Q1盈利能力提升显著，全年有望快速增长

斯达半导(603290.SH)买入（维持评级） 公司点评 Q1盈利能力提升显著，全年有望快速增长 市场价格（人民币）：130.73元目标价格（人民币）：163.90-163.90元 总股本(亿股)1.60已上市流通A股(亿股).40总市值(亿元)209.17年内股价最高最低(元)130.73/112.67沪深300指数3867上证指数2822 业绩简评公司发布一季度业绩：2020年Q1实现营收1.37亿元，同比下滑7.48%， 归母净利润0.27亿元，同增长41.79%，扣非归母净利润0.196亿元，同比增长12.22%。经营分析 一季度净利润率大幅提升。受疫情影响，生产周期减少，Q1营收出现了下 滑。净利润大幅增长主要由于财务费用、信用减值损失减少，其他收益、投资收益和营业外收入（政府补贴增加400万元）增加等利好。Q1净利率达到19.64%，较去年同期的12.82%有了较大幅度提升，毛利率30.9%，较去年同期的28.82%提升明显。我们认为，公司在一季度疫情影响营收减少下，盈利能力提升显著，研判主要由于产品结构调整，毛利率高的产品比例提升，持续看好未来的盈利能力提升。海外疫情影响竞争对手出货，加速国产替代进行时：我们从产业链了解到， 由于海外疫情的影响，竞争对手交货受到影响，据富昌电子2020年Q1市场行情报告，目前英飞凌、安森美、Microsemi等IGBT供应商的供货周期普遍维持在13-30周左右，且交期还有延长趋势，而IGBT正常的供货周期在7-8周左右。公司本土化优势明显（交期、服务），技术在不断提升，产品品类也在不断扩张，有望加速国产替代，2019年公司在国内的市占率不到5%，具有较好的国产替代机会。公司产能逐渐提升，口罩机需求强劲，还有家电、电动汽车、工控等领域的国产替代加速，二季度业绩展望乐观。芯片自给率提升，多应用领域推进，募集资金项目投产，未来具有较好的增长动力。2019年上半年，公司芯片自给率芯片自给率已达到54.1%，未来还将不断提升，2019年，公司使用自主芯片的IGBT模块在欧洲市场已被包括新能源汽车行业在内的客户批量采购。2019年，公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌，合计配套超过16万辆新能源汽车。同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额持续提高。此外，应用于燃油车微混系统的48V BSG功率组件通过了主流车企量产认证，今年有望实现大批量装车应用。公司的IGBT模块产品在电梯控制器领域也获得了大批量应用，预计2020年市场份额将持续增加。我们预测，公司下半年产能将持续投放，在行业快速增长及存量市场国产替代的背景下，公司具有较好的增长动力。投资建议 相关报告 1.《脱颖而出的IGBT龙头-脱颖而出的IGBT龙头》，2020.2.5 樊志远分 析 师SAC执业编号：S1130518070003(8621)61038318fanzhiyuan＠gjzq.com.cn邓小路 预计2020-2022年公司分别实现营收9.47、13.07、17.11亿元，实现归母 净利润1.76、2.62、3.62亿元，EPS分别为1.09、1.639、2.26元，现价（130.73元）对应PE为119.1、79.75、57.8倍，维持“买入”评级。风险 联 系 人dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪联 系 人liuyanxue＠gjzq.com.cn 疫情影响，电动汽车增长低于预期，工控需求低于预期，IPM领域竞争激烈，碳化硅替代。客户开拓周期长，业绩增速低于预期，估值偏高风险。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得1分 ，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 单击此处输入文字。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 深圳电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH 上海电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 北京电话：010-66216979传真：010-66216793邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街3号4层