公司点评报告：主营业务与盈利能力高增长，新业务助力长远发展

远发展 证券研究报告 公司研究 2021年09月09日 本期内容提要: ➢盈利能力大幅提升，高投入增强研发实力。1）受益于CDMO行业的高景气发展，2021Q1营业收入5.43亿元(+38.99%)，2021Q2营业收入7.13亿元(+33.34%)，剔除新业务影响后归母净利润同比大增78.65%；2）公司毛利率42.98%(+4.38pp)，净利率为17.00%(+2.91pp)，归母净利率为17.12%(+2.96pp)，扣非归母净利率为16.00%(+3.25pp)，我们认为，利润率的提升主要源于原料药CRO业务持续稳健增长带来的规模效应及运营效率的上升。3）期间费用率23.90%(+2.39pp)，其中，管理费用率9.22%(1.48pp)、财务费用率0.03%(+0.57pp)，销售费用率3.97%(-0.36pp），研发费用率10.68%(+3.65pp)，规模效应持续降低管理费用率，高额研发投入推升期间费率；4）2021H1，公司员工数量达3054人，同比增长28.70%，距2020年末增长419人，实现人均创收41.13万元(+5.51%)，人均创利（扣非归母）6.58万元(+32.36%)；5）2021H1公司服务国内客户144家，J-STAR服务客户69家，交付项目270个（不含J-STAR）。 资料来源：万得，信达证券研发中心 收盘价（元）85.1652周内股价波动区间(元)104.00-29.85最近一月涨跌幅(％)-14.84总股本(亿股)5.44流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)463.36资料来源：信达证券研发中心 ➢原料药CDMO板块内部形成“内部导流、中外协同”的良性循环。2021H1，原料药CDMO交付订单256个，原料药CRO向原料药CMO导流项目12个，J-STAR向国内导流项目28个，导流能力渐显。 ➢加速布局新业务，延伸服务触角。公司启动重庆制剂工厂一期项目，推动“原料药+制剂”端到端的平台建设；融资4亿元建设苏州博腾二期项目，全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗产品的产能。 ➢盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为27.82、36.52和47.79亿元，同比增长34.3%、31.3%、30.9%；归母净利润分别为4.41、6.17和8.18亿元，同比增长36.0%、39.8%、32.7%，对应2021-2023年PE分别为105/75/57倍。 ➢风险因素：服务的药物销售变动或市场需求波动风险，汇率变动风险，政策影响风险等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 1.盈利能力大幅提升，高投入增强研发实力...................................................................................42.优势业务持续导流、新业务平台助力长远发展...........................................................................53.盈利预测..........................................................................................................................................74.风险提示..........................................................................................................................................7 表目录 表1：博腾股份2021H1项目分类情况一览............................................................................5 图目录 图1：博腾股份营业收入逐季增长（亿元）............................................................................4图2：博腾股份净利润情况一览（亿元）...............................................................................4图3：博腾股份毛利率、净利率情况一览...............................................................................4图4：博腾股份期间费用率情况..............................................................................................4图5：博腾股份员工人数持续增加..........................................................................................5图6：博腾股份人均创收、人均创利（扣非归母）情况一览（万元）....................................5图7：博腾股份各板块业务营收占比情况...............................................................................5图8：原料药CMO/CRO营收高速增长（亿元）...................................................................6图9：原料药CMO/CRO毛利润稳定增长（亿元）................................................................6图10：博腾股份原料药CDMO业务项目变化情况.................................................................6 1.盈利能力大幅提升，高投入增强研发实力 优势业务持续发力，剔除新业务影响后归母净利润同比增长78.65%。受益于CDMO行业的高景气发展，2021年上半年，公司实现主营业务收入12.56亿元，同比增长35.73%，2021Q1营业收入5.43亿元，同比增长38.99%，2021Q2营业收入7.13亿元，同比增长33.34%。2021H1，公司实现归母净利润2.15亿元，同比增63.86%，扣非归母净利润2.01亿元，同比增长69.99%。原料药CDMO业务是公司的传统优势业务，2021H1营收12.46亿元，占比高达99%，制剂CDMO与基因细胞治疗CDMO业务为新建业务，尚在发展建设中，规模较小，剔除新业务对净利润带来的负面影响后，归母净利润为2.61亿元，同比增长78.65%。 毛 利 率高 速 增 长，研 发 投 入 高 增 长 推 升 期 间 费 率。2021H1， 公 司 整 体 毛 利 率 为42.98%(+4.38pp)，净利率为17.00%(+2.91pp)，归母净利率为17.12%(+2.96pp)，扣非归母净利率为16.00%(+3.25pp)，我们认为，利润率的提升主要源于原料药CRO业务持续稳健增长带来的规模效应及运营效率的上升。2021H1，公司期间费用率23.90%，同比增加2.39个百分点，其中管理费用率9.22%（-1.48pp），规模效应持续提升公司运营效率，降低管理费用率，财务费用率0.03%（+0.57pp），销售费用率3.97%（-0.36pp），研发费用率10.68%（+3.65pp），为公司持续投入资金建设新业务，提升研发实力所致。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 员工人数持续增加，人均创收同比增长5.51%。2021H1公司员工数量达3054人，同比增长28.70%，距2020年末增长419人，其中研发团队从2020年底的714人增加至909人，占比达30%，公司在中美两地布局研发业务，美国研发团队95人，中国研发团队814人，未来将协同推进公司项目的研发进度。随着公司业务规模不断扩大，人效不断 提升，2021H1公司实现人均创收41.13万元，同比增长5.51%，人均创利（扣非归母）6.58万元，同比增长32.36%。 持续优化客户结构，项目数量持续增加。截止至2021年6月30日，公司累计服务客户超500家，交付项目超1700个，丰富的项目和强劲的研发实力持续带来新客户，公司以“广度+深度”的策列加大市场推广度，2021H1，公司国内团队服务客户（仅含有订单客户）144家，J-STAR团队（美国）服务客户69家。公司前十大客户销售占比约63%（同比增加约6%），第一大客户占比为18%，我们认为杨森地瑞那韦原料药的商业化订单推升大客户销售占比，综合来看，公司客户结构及销售占比维持在较为均衡、健康的水平。2021H1，公司交付项目270个（不含J-STAR），活跃项目数（近两年实现销售或已有订单还未实现销售的项目）482个（不含J-STAR），数量持续增加。 2.优势业务持续导流、新业务平台助力长远发展 原料药CDMO：原料药CMO/CRO业务双轨驱动，导流效应渐显 2021H1，该板块实现总营收12.46亿元，同比增长34.67%，占公司总营收的99%以上，其中原料药CMO业务营收8.63亿元，同比增长28.81%，毛利润3.52亿元，同比增长40.7%，原料药CRO业务3.59亿元，同比增长57.46%，毛利润1.71亿元，同比增长47.62亿元。 图7：博腾股份各板块业务营收占比情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2021H1，该板块共交付256个项目，同比增长41.44%，原料药CRO业务逐渐发挥源头导流作用，为原料药CMO业务导流项目12个，带来约4800万美元的订单增长，同时，J-STAR向国内导流项目28个，业务板块形成内部导流、中外协同的良性循环。 为进一步增强研发实力，公司陆续扩建研发中心。2021H1，上海研发中心浦江新场地启动运营，重庆两江新区水土研发中心预计于2021Q3投入使用，同时，公司计划投资1.8亿元在闵行经济开发区扩建上海研发中心，提升服务能力。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 6 制剂CDMO及基因细胞治疗CDMO：加速布局新兴领域，打造“原料药+制剂”端到端、一体化的CDMO服务平台 2021H1，公司制剂CDMO业务实现营收353万元，公司在手订单客户9家，在手订单10个，新签订单金额约1500万元，团队规模达110人，其中约69%为研发人员。公司启动建设重庆两江新区水土制剂工厂一期项目，计划建设5个车间，于2022Q4投入运营，推动“原料药+制剂”端到端的平台建设。 基因细胞治疗CDMO业务实现营收626万元，在手订单客户12家，在手订单14个，新签订单金额约为5466万元，团队规模达162人，其中74%为研发人员。2021H1，公司与凯地生物达成战略合作，将作为独家CDMO为其提供多个CAR-T项目的CMC服务，同时，公司融资4亿元建设苏州博腾二期项目，全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗产品的产能。 3.盈利预测 我们预计2021-2023年公司营业收入为27.82、36.52和47.79亿元，同比增长34.3%、31.3%、30.9%；归母净利润分别为4.41、6.17和8.18亿元，同比增长36.0%、39.