来水偏丰拉动业绩增长，两河口调度价值初显

国投电力(600886.SH)买入（维持评级） 公司点评 市场价格（人民币）：10.96元 来水偏丰拉动业绩增长，两河口调度价值初显 市场数据(人民币) 总股本(亿股)74.54已上市流通A股(亿股)69.66总市值(亿元)816.98年内股价最高最低(元)12.10/8.92沪深300指数4076上证指数3227 业绩简评 8月30日，国投电力发布中报，2022H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增加17.6%，实现归母净利润23.5亿元，同比增加0.3%，扣非后归母净利润22.8亿元，同比增加3.2%。2022Q2实现营业收入116.5亿元，同比增加15.3%，实现归母净利润12.1亿元，同比增加16.8%。 经营分析 水电量价齐升，火电业绩仍承压。2022H1公司业绩增长主因：1）两杨投产+来水偏丰+市场电价上浮，水电量价齐升。水电上网电量426.8亿千瓦时，同比增加25.5%；平均上网电价0.285元/千瓦时，同比增加3.2%。2）锦官送苏电价确定，带来利润弹性超15%。锦官电源组发电量占比近62%，总装机1080万千瓦中约60%外送江苏。今年8月1日起，送苏价格确定为基准价0.319元/KWh加浮动价，较锦官21全年均价上浮约14.8%。假设其全年上网电量550亿千瓦时，对应利润可增厚1062.1亿元。3）煤价仍高企但较高位回落，火电大幅减亏。22Q1/22Q2公司毛利率分别为35.5%、38.7%，环比持续回升。考虑到煤炭保供稳价政策执行力度较强，预计下半年煤价将下行，公司盈利能力有望继续修复。两河口中游龙头价值初显，建设“风光水一体化”基地盘活水电调节能力。两 相关报告 1.《高煤价影响短期业绩，电源结构优化未 来 可 期-国 投 电 力2021年...》，2022.4.29 2.《雅砻江中游开启水电新周期，火电低谷已过-国投电力深度报告》，2021.11.3 河口、锦一、二滩分别有多年、年度、季度调节能力，可发挥协同效应。考虑到四川枯、汛期电价较平水期分别上浮24.5%、下浮24%，“汛蓄枯发”将显著提升盈利能力。此外，为盘活存量水电资源，四川规划建设可再生能源综合开发基地。公司获取项目有一定优势，风光装机有望加速增长；于两河口“水光互补”的百万千瓦级柯拉光伏电站已于7月开工。 投资建议 预 计 公 司2022-2024年 实 现 净 利 润55.0/66.1/71.4亿 元 ，EPS分 别 为0.74/0.89/0.96元，对应PE为14/12/11，维持“买入”评级。风险提示 来水偏枯，煤价高企，用电需求疲软，新能源平价上网，电价涨幅不及预期风险等。 许隽逸分 析 师SAC执业编号：S1130519040001xujunyi＠gjzq.com.cn 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得1分 ，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 深圳电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402 北京电话：010-66216979传真：010-66216793邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街3号4层 上海电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼