短期多因素导致利润承压，持续推进多平台及多品类扩张

增持 短期多因素导致利润承压，持续推进多平台及多品类扩张 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·互联网电商 营收快速增长，利润端短期承压。公司前三季度实现GMV156.53亿元，同比+0.75%；营收10.15亿元，同比+39.23%；归母净利润1.47亿元，同比-27.83%；其中单Q3实现营收3.83亿元，同比+57.69%，归母净利0.42亿元，同比45.58%。公司持续优化组织与业务结构保证存量客户的稳定，并新增小安素、舒肤佳等10多个品牌，整体拉动营收快速增长。但由于疫情反复，叠加三季度进入消费淡季，公司费用端仍保持较大投入，同时去年同期存在股权转让带来的投资收益高基数影响，因此利润端有所承压。 证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cS0980517070001 基础数据 投资评级增持(维持)合理估值收盘价28.34元总市值/流通市值6773/5725百万元52周最高价/最低价59.18/22.91元近3个月日均成交额81.70百万元 从渠道来看：淘宝/天猫整体大盘呈现增速放缓态势，但与公司深度合作的OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌仍保持稳定增长，带动公司在淘系渠道的平稳发展；同时公司也在在快手、拼多多等渠道与毛戈平、艾杜纱、欧珀莱等存量客户合作，实现较快增长。从品类来看：个护类目GMV稳健增长；食品、宠物、珠宝品类等近年新开拓品类GMV呈现较快增长；而美妆、家电、潮玩品类受到疫情以及行业格局变化的影响，对应GMV出现一定程度下滑。 盈利水平有所下滑，费用投入不断加大。盈利能力方面，Q3实现毛利率28.67%，同比-18.45pct；实现净利率12.56%，同比-21.84pct，整体盈利水平受费用投放加大，以及公司清理部分品牌库存的影响而有所下滑。费用方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.56%/5.21%/1.95%/-1.59%，同比+4.46pct/-3.70pct/-2.37pct/+1.86pct,受疫情影响，公司不断加大销售投入；而由于部分自动化项目在二季度完结以及公司持续优化组织架构的影响，管理费用和研发费用同比略有下降，但整体仍处于高位。营运能力及现金流方面，公司Q3经营性现金流净额为-0.39亿元，同比-395.54%，主要是公司新增业务导致存货增加，现金流减少。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《壹网壹创（300792.SZ）-品牌及渠道拓展助力收入增长，短期投入加大影响盈利水平》20220902《壹网壹创（300792.SZ）-受疫情影响短期业绩承压，全域全品类服务能力带动长效发展》2022-04-28《壶网壹创-300792-2021年三季报点评：业绩表现优异，全域电商及新消费品驱动持续成长》—2021-11-03《壹网壹创-300792-2020年三季报点评：Q3业绩表现超预期，拓品类扩品牌效果显著》2020-11-02《壹网壹创-300792-2020年中报点评：业绩加速维持高增长，业务结构进一步优化》2020-08-30 风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司作为代运营头部企业，致力于为品牌提供全域的电子商务服务。虽然受短期多因素影响利润端有所承压。但公司通过跨品类、拓品牌、全渠道的运营开拓，并随着全链路品牌服务能力的加强，有望在疫情缓和行业复苏，以及自身新品牌逐渐发力修复盈利水平下，逐步重回业绩增长轨道。短期考虑疫情反复以及公司新增品牌合作初期，相关成本和费用提升的影响，我们下调22-24年盈利预测归母净利润预测至2.82/3.59/4.52亿元（原值3.19/3.84/4.54亿元），对应PE为24/19/15x。维持“增持”评级。 营收快速增长，利润端短期承压。公司前三季度实现GMV156.53亿元，同比+0.75%；营收10.15亿元，同比+39.23%；归母净利润1.47亿元，同比-27.83%；其中单Q3实现营收3.83亿元，同比+57.69%，归母净利润0.42亿元，同比-45.58%。公司持续优化组织与业务结构，以保证高质量存量客户的稳定，并新增小安素、舒肤佳等10多个品牌，整体拉动营收实现快速增长。但由于疫情反复，叠加三季度进入消费淡季，公司费用端仍保持较大投入，同时去年同期存在股权转让带来的投资收益高基数影响，因此利润端有所承压。 从渠道来看：淘宝/天猫整体呈现增速放缓态势，但与公司深度合作的OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌仍保持稳定增长，从而带动公司在淘系渠道的整体增长；同时公司也在在快手、拼多多等渠道与毛戈平、艾杜纱、欧珀莱等存量客户合作，实现较快增长；而京东渠道由于北京疫情影响出现一定程度下滑。 从品类来看：个护GMV稳健增长；食品、宠物、珠宝品类GMV呈现较快增长；美妆、家电、潮玩品类受到疫情与行业监管等影响，对应GMV出现一定程度下滑。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力方面，Q3实现毛利率28.67%，同比-18.45pct；实现净利率12.56%，同比-21.84pct，整体盈利水平受费用投放加大，以及公司清理部分品牌库存的影响而有所下滑。费用方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.56%/5.21%/1.95%/-1.59%，同比+4.46pct/-3.70pct/-2.37pct/+1.86pct，受疫情影响，公司不断加大销售投入，Q3销售费用投入为0.33亿元，同比增加229.38%；而由于部分自动化项自在二季度完结以及公司持续优化组织架构的影响，管理费用和研发费用同比略有下降，但整体仍处于高位。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 营运能力及现金流方面，公司前三季度存货周转天数106天，同比上升20天；应收账款周转天数81天，同比下降1天；公司Q3经营性现金流净额为-0.39亿元，同比-395.54%，主要是公司新增经销、分销业务导致存货增加，现金流减少。 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：短期利润端承压，积极推进多品类扩张，维持“增持” 公司作为代运营头部企业，致力于为品牌提供全域的电子商务服务。虽然受短期多因素影响利润端有所承压，但公司通过跨品类、拓品牌、全渠道的运营开拓，并随着全链路品牌服务能力的加强，有望在疫情缓和行业复苏，以及自身新品牌逐渐发力修复盈利水平下，逐步重回业绩增长轨道。短期考虑疫情反复以及公司新增品牌合作初期，相关成本和费用提升的影响，我们下调22-24年盈利预测至2.82/3.59/4.52亿元（原值3.19/3.84/4.54亿元），对应PE为24/19/15x。维持“增持”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值，市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032