2022年三季报业绩点评：多因素扰动业绩，内生改革助力中长期发展

买入 2022年三季报业绩点评：多因素扰动业绩，内生改革助力中长期发展 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·休闲食品 动销缓慢恢复，但疫情影响尚在；渠道持续拓展驱动营收实现增长。公司2022年前三季度实现营收20.51亿元（+4.58%），归母净利润1.00亿元（-49.14%），扣非归母净利润0.94亿元（-50.97%）；其中22Q3实现营收7.28亿元（+2.51%），归母净利润0.3亿元（-50.53%），剔除股份支付费用后的扣非归母净利润0.51亿元（-26.77%）。Q3终端动销呈缓慢恢复态势，但疫情影响尚在，公司通过积极挖掘增量客户和增量渠道实现收入的正增长。其中，Q3公司核心业务冷冻烘焙食品表现更佳，同比增长4.5%。在冷冻烘焙业务中，分渠道看，餐饮及新零售渠道受益于若于020平台的有效覆盖以及餐饮新客户的开拓，营收增速超50%；虽然流通饼店受疫情影响较大，但在持续的渠道拓展下，依旧实现10%以上的增长；受大客户去年同期高基数及产品结构调整的影响，商超渠道收入下滑略超10%。 证券分析师：陈青青联系人：胡瑞阳0755-229408550755-81982908075581983057chenqingq@guosen.com.cn huruiyangeguosen.com.cnS0980520110001 基础数据 投资评级买入（维持）合理估值收盘价73.67元总市值/流通市值12450/5231百万元52周最高价/最低价155.00/61.33元近3个月日均成交额89.69百万元 成本下行利好尚未显现，毛利率仍承压。22Q3公司实现毛利率32.10%，同比-1.54pct，主要系原材料价格较高。费用端，公司22Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.38pct/+2.71pct/+1.54pct/+0.19pct，管理费率增加主要系股份支付费用影响。最终公司Q3实现净利率4.12%，同比-4.45pct。由于公司正常备货会适度超前，故油脂等成本下行利好尚未在Q3业绩中显现，但公司目前已基本消耗完高价原材料，随着新的价格较低原材料的锁定，公司成本端压力有望逐步缓解。 逆境中坚持谋求变革，助力中长期发展。公司是冷冻烘焙高增长细分赛道的优势龙头，虽然受疫情反复、需求转弱和成本上涨等的影响，短期经营承压，但公司立足长远，从供应链提效、销售团队融合、产品研发等三个方面进行内生经营变革；并通过持续产品研发推新、餐饮等新渠道拓展助力营收增长。随着疫后需求恢复、成本端压力缓解，公司业绩弹性有望逐渐释放。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《立高食品（300973.SZ）-2022年半年报点评：基本面底部已现，下半年改善确定性强》2022-08-31《立高食品（300973.SZ）-21年年报及22年一季报点评：冷冻烘焙食品业务持续高增短期扰动不改长期成长》2022-04-26《立高食品-300973-2021年业绩预告点评：营收高速增长，盈利能力逐渐改善》2022-01-23《立高食品-300973-2021年中报点评：21Q2营收超预期，高增长赛道龙头维持高增可期》—2021-08-31《立高食品-300973-重大事件快评：股权激励计划强激励、长周期，助力长远发展》-2021-08-03 投资建议：短期业绩承压，中长期改善可期。考虑疫情、成本上涨对公司经营的影响超出此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为29.7/39.1/48.8亿元（前值为31.0/40.3/50.0亿元），分别同比增长5.3%/31.9%/24.8%；归母净利润1.6/3.0/4.1亿元（前值为2.1/3.3/4.4亿元），分别同比-43.2%/+86.3%/+35.3%；当前股价对应PE为80.3/43.1/31.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本价格波动；食品安全风险；行业竞争加剧。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值，市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032