三季报点评：前三季度归母净利润同比提升131%，研发投入大幅增长

买入 三季报点评：前三季度归母净利润同比提升131%，研发投入大幅增长 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·乘用车 前三季度归母净利润同比提升131%。长安汽车发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入853.52亿元，同比提升8%，其中Q3实现营业收入287.78亿元，同环比分别+28%/+31%；利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润69亿元，同比提升131%，实现扣非净利润38.39亿元，同比提升121%；其中Q3实现归母净利润10.42亿元，同环比分别为-17%/-21%，实现扣非净利润7.39亿元，同环比分别为-26%/-11%。2022年前三季度，受疫情反复、高温限电及供应商物资短缺影响，公司人力、物力等成本大幅增加，终端交付存在较大缺口。四季度公司坚守质量红线，全力满足生产需求，奋力完成全年245万辆经营目标。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004 投资评级买入（维持）合理估值15.00-19.00元收盘价11.29元总市值/流通市值112019/104387百万元52周最高价/最低价22.88/8.55元近3个月日均成交额3138.89百万元 产品持续向上、毛利率大幅提升，研发投入大幅增长。2022年Q3公司毛利率为21.3%，同比+3.91pct，环比下降1.06pct；净利率为3.57%，同比下降2.06pct，环比下降2.37pct。公司产品持续向上，毛利率大幅提升。2022年Q3公司四费率13.64%，同比增长4.85pct，其中销售/管理/研+1.47/+0.06/+2.62/+0.20pct，经营向好，研发费用率大幅增长。 坚定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破、数字驱动、提质增效”为关键，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二：中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二。2022年，长安集团总体自标为245万辆（自标同比+6.5%），分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《长安汽车（000625.SZ）-中报点评：上半年业绩增长239%，品牌持续“向新向上”》202209-01《长安汽车（000625.SZ）-深蓝SL03正式上市，增程版16.89万元起售》202207-26《长安汽车（000625.SZ）-品牌向上持续发力，业绩大幅增长》2022-07-15《长安汽车（000625.SZ）-深蓝SL03公布预售价，定位主流市场智能化配置丰富》2022-06-29《国信证券-长安汽车-000625-2020H1业绩预告点评：业绩符合预期，产品和项目有序推进》20210903 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司智能化布局早，同时着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，有望受益于自主崛起机遇我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元，对应PE为9.5/9.0/7.4倍，参考可比公司估值，下调一年期（2023年）目标价15-19元（前次为22-25元），维持“买入”评级。 前三季度归母净利润同比提升131%。长安汽车发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入853.52亿元，同比提升8%，其中Q3实现营业收入287.78亿元，同环比分别+28%/+31%；利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润69亿元，同比提升131%，实现扣非净利润38.39亿元，同比提升121%；其中Q3实现归母净利润10.42亿元，同环比分别为-17%/-21%，实现扣非净利润7.39亿元，同环比分别为-26%/-11%。2022年前三季度，受疫情反复、高温限电及供应商物资短缺影响，公司人力、物力等成本大幅增加，终端交付存在较大缺口。四季度公司将联合全国各地的供应商、经销商，坚守质量红线、确保资源到位，全力满足生产需求；抢抓存量窗口期和增量机遇期，持续拓客引流、奋力抢占市场，坚决完成全年245万辆经营目标。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 产品持续向上，毛利率同比大幅提升。2022年前三季度公司毛利率为20.32%，同比提升4.42pct；净利率为8.04%，同比提升4.17pct。2022年Q3公司毛利率为21.3%，同比提升3.91pct，环比下降1.06pct；净利率为3.57%，同比下降2.06pct环比下降2.37pct。公司产品持续向上，毛利率大幅提升。 研发费用率大幅增长。2022年前三季度公司四费率为11.59%，同比增长1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/3.66%/4.03%/-0.78%，同比变动+0.70/-0.05/+1.40/-0.20pct。2022年Q3公司四费率13.64%，同比增长4.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.91%/3.28%/5.25%/-0.79%，同比变动+1.47/+0.06/+2.62/+0.20pct，经营向好，研发费用率大幅增长。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 产品定义能力，公司品牌持续“向新向上”。公司坚持以客户体验为导向，紧町用户需求，不断创新产品定义模式，进一步提高产品与用户需求的匹配度。持续更新选代产品市场方程式，针对燃油及电气化产品，生命周期和竞争对象假设进步完善，个性化配置和车机软件等吸引力进一一步加强；针对新汽车产品，通过审视用户运营环节和资源匹配环节，推动产品向全生命周期用户体验深度转变。坚持强化品牌价值管理，进一步加深“智能化”“电动化”品牌标签，提升品牌客户满意度，助力品牌向新向上。今年，公司上市第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin，阿维塔11等全新和换代产品，获得市场良好反 响，持续完善产品布局。 资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理 不断投入技术研发，加速向智能化、新能源转型。公司坚持创新引领发展，持续加大在科技创新领域投入，科技研发能力不断提升，核心技术掌控力不断增强。新能源领域，自主研发的长安七合一智慧芯、多合一电驱分别实现量产和小批量试生产，电动化专用平台通用化率提升至86%。智能化领域，实现智能泊车系统技术突破，UNI-V荣获2022WIDC世界智能驾驶挑战赛“智能泊车金奖”；领航智能驾驶辅助功能完成实车移植，智能驾驶技术迈出量产应用关键一步。公司推出蓝鲸iDD混合动力系统，首款搭载车型UNI-KiDD上市即赢得用户认可：正式发布全新数字纯电品牌长安深蓝，发布旗下首款车型深蓝SL03并开启预售，加速抢占主流电动汽车市场；携手华为、宁德时代共创全球领先的智能电动汽车技术平台CHN，阿维塔11及限量款阿维塔011正式首发亮相。创新构建“云-网-平台场景”商业模式，推动营销模式焕新，电动产品Lumin试点运营智慧营销新模式，通过线上线下融合销售，实现极致体验、成本最优、高效敏捷。 现有产品矩阵丰富，有望充分受益政策增长。在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链、蔚小理及华为产业链）有望优先受益。长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情。 资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理 作为长安CS和UNIT的销量主力车型来源，第二代CS75PLUS以及UNIV有望开启新一轮产品周期。（1）第二代CS75PLUS于今年4月上市，官方指导价12.49-15.49万元，爱信8AT、贯穿式流光LED前位灯、12.3英寸双联屏、540°高清全景影像、巨幕全景天窗、6安全气囊六大全系标配，为用户带来了高价值产品体验。（2）UNIV于今年3月上市，官方指导价区间为10.89万元-13.19万元，采用了溜背式的设计，整车的运动感强烈，同时配备电动升降尾翼，内饰采用UNI-K的设计风格，整体科技感十足，同时采用三幅式多功能方向盘、12.3寸液晶中控屏、全液晶显示三联屏仪表等科技感配置。 2022年，长安集团总体目标为245万辆（目标同比+6.5%），分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。2022年上半年，公司目标完成近半，其中长安集团总体目标为112万辆（同比-6%），分品牌看，长安乘用车销售63万辆（同比-5%）；海外销售10万辆（同比+94%）；自主新能源销售8.5万辆（同比+128%），长安福特11万辆（同比-7%）；马自达6万辆（同比+6%） 资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理 坚定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破、数字驱动、提质增效”为关键，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业一一创新创业计划，长安汽车聚焦规模、市占率、利润提升，强化营销牵引、狠抓经营质量提升，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二。 资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理 创新营销模式，面向未来竞争，加强顶层规划，成立集团智慧营销中心。公司制定天枢智联渠道生态规划，开展共享化和轻资产化渠道场景变革，实现集团渠道资源高效利用。构建UNIService服务体系框架，五城三业态相继建设完成进入试营业，智能维保、魔改大咖预约等服务正式上线，为用户提供“高效&便捷、智慧&主动”的创新服务业态。 组织调整：小总部、事业群、共享平台与孵化创新。事业群是指长安内部有若干个事业部，事业部的核心职责主要是用户研究、品牌宣传和产品营销，共享平台是指整个集团凡是能够共享的资源都必须全部统合起来并充分共享，包括人力资源、制造资源、研发资源等等。此外，公司通过成立新的子公司的做法，重新构建了和传统研究院完全不同的管理机制和激励手段。 加快战略转型步伐，进一步优化产业布局。（1）智能驾驶方面，持续打造性能领先的智能产品，“北斗天枢”计划落地有力。2021年发布APA6.0远程智能泊车系统，支持30m范围内自动寻位，通过手机控制远程泊车，小车位泊车精度达到业内领先水平；量产AR导航、四屏联动、手势控制、赛道模式、智能迎送宾等十余项行业领先的智慧座舱与智能车控功能，为用户带来卓越的用车体验。（2）新能源布局方面，产品产能布局全面优化，“香格里拉”计划推进步伐更加稳健。发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，完成了智能整车域控制器“智慧芯”SVDC的打造，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。与中航锂电、宁德时代等企业开展合作，提升新能源产品电池安全和基础性能。策划渝北工厂置换升级项目，完成重庆电驱生产线调试，加速“三电”产业布局。