2022年三季度业绩点评：销量快速提升，一体化深化布局

买入 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电池 公司2022Q3实现归母净利润5.48亿元，同比+373%、环比+6%。公司2022Q3实现营收68.59亿元，同比+552%，环比+64%；实现归母净利润5.48亿元，同比+373%，环比+6%。2022年前三季度公司实现营收144.16亿元，同比+520%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628%。 证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2eguosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003 公司正极出货量稳步提升，盈利能力小幅下滑。我们估计公司2022Q3正极销量达到5.3-5.4万吨，环比增长超50%；其中权益销量约为4.6-4.7万吨，环比提升超30%。我们估计公司2022Q3单吨净利约为1-1.1万元，环比下降约0.4万元/吨，主要系碳酸锂价格波动减小、滚动库存收益贡献降低。展望四季度，伴随德枋亿纬11万吨项目（德方持股60%）达产以及与德方时代8万吨项目（德方持股60%）建成，公司磷酸铁锂产能有望达到超34万吨。下游客户储能电池出货量明显提升，有望带动公司销量高速增长。展望全年，公司磷酸铁锂销量有望达到近19万吨。 投资评级买入（维持）合理估值收盘价258.01元总市值/流通市值44894/36637百万元52周最高价/最低价678.00/258.00元近3个月日均成交额805.24百万元 公司磷酸锰铁锂进展顺利，补锂剂产能再度加码。公司磷酸锰铁锂11万吨项目已于9月中旬投产，目前已获得下游客户的充分认可，有望在2023年开始大批量交付。10月28日，公司公告拟投资10亿元建设年产5000吨补锂剂产品，至此公司补锂剂产能规划已达到5万吨。公司此前公告的2万吨补锂剂项目中约0.5万吨产能有望在2022年底建成，剩下1.5万吨产能将在2023年建成投产。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司一体化布局持续深入。10月28日，公司公告拟与黑金能源出资约25亿元成立项目公司（德方持股40%），在曲靖建设焦化联产锂电材料配套项目，项目分两期建设，一期建设焦煤炉气联产16万吨/年合成氨以及56万吨/年硝酸项目，项目二期主要建设一期配套焦化项目。项目建设总周期不超过36个月。此次布局进一步保障公司液相法生产磷酸铁锂所需要的原材料合成氨与硝酸的供应，进一步优化公司原材料成本。 相关研究报告 《德方纳米（300769.SZ）-2022年中报业绩点评-磷酸铁锂高增依旧，新业务布局加速推进》2022-08-27 《德方纳米（300769.SZ）-工艺路线夯实成本优势，前瞻布局新型磷酸盐正极产品》202204-26 风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司出货量高速增长，受益规模化优势和一体化布局，同时新业务板块布局顺利，有望贡献业绩新增量。由此我们上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为23.38/28.39/35.96亿元（原预测为20.36/26.71/35.94亿元），同比增速为192/21/27%，摊薄EPS为13.45/16.34/20.69元，当前股价对应PE分别为19/16/12倍，维持“买入”评级。 公司2022Q3实现营收68.59亿元，同比+552%，环比+64%；实现归母净利润5.48亿元，同比+373%，环比+6%。2022年前三季度公司实现营收144.16亿元，同比+520%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 公司2022年前三季度期间费用率为6.30%，同比-3.32pct，Q3期间费用率为5.33%，环比-1.59pct。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%（环比-0.06pct）、2.04%（环比-1.38pct）、2.06%（环比-0.19pct）、1.05%（环比+0.04pct)。 公司2022Q3其他收益为0.28亿元，环比增加0.24亿元；计提资产减值损失0.01亿元，计提信用减值损失0.80亿元。 公司正极出货量稳步提升。我们估计公司2022Q3正极销量达到5.3-5.4万吨，环比增长超50%；其中权益销量约为4.6-4.7万吨，环比提升超30%。展望四季度，伴随德亿纬11方吨项目（德方持股60%）达产以及与德方时代8方吨项目（德方持股60%）建成，公司磷酸铁锂产能有望达到超34方吨。下游客户储能电池出货量明显提升，有望带动公司销量高速增长。展望全年，公司磷酸铁锂销量有望达到近19万吨。 公司盈利能力环比小幅下滑。我们估计公司2022Q3单吨净利约为1-1.1万元，环比下降约0.4万元/吨，主要系碳酸锂价格波动减小、滚动库存收益贡献降低。 公司磷酸锰铁锂进展顺利，补锂剂产能再度加码。公司磷酸锰铁锂11万吨项目已于9月中旬投产，目前已获得下游客户的充分认可，有望在2023年开始大批量交付。10月28日，公司公告拟投资10亿元建设年产5000吨补锂剂产品，至此公司补锂剂产能规划已达到5万吨。公司此前公告的2万吨补锂剂项目中约0.5万吨产能有望在2022年底建成，剩下1.5万吨产能将在2023年建成投产。 公司在一体化方面布局持续深入。10月28日，公司公告拟与黑金能源出资约25亿元成立项目公司（德方持股40%），在曲靖建设焦化联产锂电材料配套项目，项自分两期建设，一期建设焦煤炉气联产16万吨/年合成氨以及56万吨/年硝酸项自，项自二期主要建设一期配套焦化项自。项自建设总周期不超过36个月。此次布局进一步保障公司液相法生产磷酸铁锂所需要的原材料合成氨与硝酸的供应，进一步优化公司原材料成本。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司出货量高速增长，受益规模化优势和一体化布局，成本有望持续优化，同时新业务板块布局顺利，有望贡献业绩新增量。由此我们上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为23.38/28.39/35.96亿元（原预测为20.36/26.71/35.94亿元），同比增速为192/21/27%，摊薄EPS为13.45/16.34/20.69元，当前股价对应PE分别为19/16/12倍，维持“买入”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值，市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032