25年年报及26年一季报点评低压电器稳步增长，轻资产业务为新能源重要增量

低压电器稳步增长，轻资产业务为新能源重要增量 glmszqdatemark2026年04月16日 推荐维持评级当前价格：34.34元 事件：2026年4月15日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入591.45亿元，同比下降8.33%；归母净利润45.01亿元，同比增长16.19%；扣非归母净利润40.26亿元，同比增长9.44%。单25Q4，公司实现营业收入127.49亿元，同比下降29.60%；归母净利润3.22亿元，同比下降14.44%；扣非归母净利润2.20亿元，同比下降31.05%。单26Q1，公司实现营业收入213.03亿元，同比增长46.33%；归母净利润12.67亿元，同比增长8.92%；扣非归母净利润12.10亿元，同比增长11.27%。 智慧电器业务：营收稳健增长，北美已获多个超算中心订单。2025年公司智慧电器产业实现营业收入227.36亿元，同比增长4.76%。1）分销业务，公司推动经销商“亿元俱乐部”规模扩充至50家以上，积极引入优质合作伙伴，加速新领域业务渗透。2）行业业务，精准攻坚新兴场景与赛道，顺利落地华为上板开关&塑壳及电力模块、库柏UL数据中心专供产品、UL储能机型等定制化项目。3）海外业务，欧洲区新增11家专业批发商，突破西班牙、德国、芬兰等新能源行业头部客户；亚太区深化渠道建设与赋能，通用市场同比增长13%，获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；西亚非突破迪拜、阿尔及利亚电力局，阿布扎比能源局业务，成功实现智能终端断路器、中压环网柜等产品在中东电网客户的入网突破；拉美区深耕巴西、哥伦比亚、智利等重点国家的电力与新能源行业业务，实现高速增长；北美区聚焦数据中心领域，以“北美接单—总部设计—越南制造”新范式，获得多个超大型算力中心项目订单。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师李佳执业证书：S0590525110042邮箱：lijia_yj@glms.com.cn 分析师许浚哲执业证书：S0590525110047邮箱：xujunzhe@glms.com.cn 绿色能源业务：轻资产业务已成为重要增量，稳步推进海外业务布局。2025年度，正泰安能实现营业收入287.28亿元，净利润30.40亿元，新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，报告期末持有电站装机容量约27GW。运维、售电等轻资产业务已成为公司重要业绩增量。截至2025年，安能累计投产户用光伏电站超200万座，户用电站运维规模近60GW。2025年，安能实现电力交易签约量超15亿度，已搭建覆盖全国超20个省份的购售电等综合能源服务网络，主动拥抱新能源全面入市变革。海外业务，正泰安能已布局肯尼亚、德国、法国、波兰、西班牙等国家。截至26Q1，安能在手电站27.8GW，较同期仍有较大增长。 投资建议：公司低压电器业务稳增，新能源业务积极转型，我们预计公司2026-2028年营收分别为632.46、676.66、729.63亿元，对应增速分别为6.9%、7.0%、7.8%；归母净利润分别为57.66、70.75、85.29亿元，对应增速分别为28.1%、22.7%、20.6%，以4月15日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为13X、10X、9X，维持“推荐”评级。 相关研究 1．正泰电器（601877.SH）2025年三季报点评：盈利能力持续改善，积极布局数据中心领域-2025/11/012．正泰电器（601877.SH）2025年半年报点评：主营业务稳健增长，数据中心领域持续推进-2025/08/293．正泰电器（601877.SH）2024年年报及2025年一季报点评：毛利率持续提升，25Q1业绩环比大幅改善-2025/05/014．正泰电器（601877.SH）2024年三季报点评：24Q3表现亮眼，提质增效加强经营质量-2024/11/045．正泰电器（601877.SH）2024年半年报点评：24H1盈利水平良好，低压持续深耕细作-2024/09/02 风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室