固定收益点评：算电协同下的转债投资机会

算电协同下的转债投资机会 政策催化，估值仍有提升空间。算电协同政策体系持续完善落地，从国家战略到地方实践层层递进，已进入全新发展阶段。2026年政府工作报告首次写入算电协同，将其纳入超大规模智算集群新基建，明确强化全国一体化算力调度、加快新型电力系统与储能建设，标志着算电协同迈入国家统筹推进新阶段。电力设备行业当前PB处于近十年30%-70%中枢区间，估值合理无泡沫。板块估值自2025年下半年持续修复，叠加算电协同需求增长预期，仍具备向上空间。横向对比，板块PB长期显著高于沪深300与公用事业，相对估值溢价持续存在，板块仍具备投资机会。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王素芳执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 需求端：算力用电快速增长，电力约束与成本压力凸显。算力用电已成为全社会用电增长核心引擎，电力供需匹配度成为制约算力网络扩张的关键。2023-2025年数据中心算力耗电占比稳定在55%左右，智算中心场景下算力耗电占比更高达60%。我们预计2026年我国数据中心用电量将达2240.5亿千瓦时，算力耗电1344.3亿千瓦时，数据中心用电占全社会用电量比重升至2.0%，算力用电需求具备长期刚性。从运营成本看，2025年电力成本占比高达56.7%，直接决定项目盈利水平。在算力高增与电力刚性供给矛盾下，算电协同升级为算力电力一体化规划，成为破解能源约束、保障产业可持续发展的必然方向。 1、《固定收益点评：超长债利差可能收敛到什么位置？》2026-04-152、《固定收益点评：信用扩张放缓，债市欠配再现》2026-04-143、《固定收益定期：猪价再创新低——基本面高频数据跟踪》2026-04-13 供给端：传统电力供给约束凸显，算电协同成为破局关键。火电成本高企压制供给能力，煤价上涨推升刚性成本，传统火电供给难以有效释放，加剧电力紧张局面。政策强制推动绿电转型，数据中心国家枢纽节点新建项目绿电使用需达80%以上，但风光等绿电存在天然不稳定性，叠加跨区域通道、储能配套尚不完善，难以满足算力项目连续稳定用电需求，形成核心供给瓶颈。这将为算电协同相关板块提供坚实业绩支撑与长期估值逻辑，成为板块核心驱动动力。 我们以全市场374只可转债为基础，筛选出41只聚焦算电协同产业链的标的，按算力刚需配套与基础设施支撑划分为两大主线。我们以全市场374只可转债为基础，围绕储能、光伏、风电、电网设备等算电协同核心赛道，筛选出41只相关标的，覆盖电力设备、公用事业、基础化工等行业。按产业受益逻辑划分为两大主线：一是强制配储及储能系统集成方向，对应算力中心刚性配储需求；二是绿电消纳及电网柔性调节方向，构成算电协同基础设施。从统计特征看，样本剩余期限均值3年，强赎与到期压力较小；债券余额均值21.6亿元，流动性充裕；转股溢价率月均40.4%，转债收盘价月均168.2元，其中储能主线景气溢价更高，绿电电网主线估值更为理性。综合财务基本面、竞争格局壁垒与未来成长动能，强制配储及储能系统集成方向重点推荐科利转债、尚太转债、艾迪转债，绿电消纳及电网柔性调节方向建议重点关注帝尔转债、长高转债、锦浪转02。 风险提示：国际形势变化；业绩窗口期股价波动；强赎条款压制转债收益；算力耗电估算偏差。 内容目录 一、政策催化下的产业机会...............................................................................................................................3二、算力与电力的供需缺口支撑长期逻辑..........................................................................................................61.需求端：算力用电快速增长，电力约束与成本压力凸显...........................................................................62.供给端：传统电力供给约束凸显，算电协同成为破局关键........................................................................6三、算电协同概念转债推荐...............................................................................................................................81.强制配储及储能系统集成方向................................................................................................................122.绿电消纳及电网柔性调节方向................................................................................................................13风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：2023-2026年算电协同相关国家政策梳理...........................................................................................3图表2：八大算力枢纽节点及清洁能源富集区算电协同先行先试实施情况........................................................4图表3：电力设备行业市净率（2016.03-2026.03）..........................................................................................5图表4：电力设备行业与其他可比行业市净率（2016.03-2026.03）.................................................................5图表5：2023-2026年中国数据中心用电量及算力耗电测算及预测...................................................................6图表6：算力中心运营成本结构占比（2025年）.............................................................................................6图表7：全球动力煤基准洲际交易所（ICE）纽卡斯尔煤炭期货价格.................................................................7图表8：强制配储及储能系统集成方向转债......................................................................................................9图表9：绿电消纳及电网柔性调节方向转债....................................................................................................11图表10：科达利营收与净利润规模及增速.....................................................................................................12图表11：科达利盈利水平变化趋势................................................................................................................12图表12：尚太科技营收与净利润规模及增速..................................................................................................12图表13：尚太科技盈利水平变化趋势............................................................................................................12图表14：艾迪精密营收与净利润规模及增速..................................................................................................13图表15：艾迪精密盈利水平变化趋势............................................................................................................13图表16：帝尔激光营收与净利润规模及增速..................................................................................................13图表17：帝尔激光盈利水平变化趋势............................................................................................................13图表18：长高电新营收与净利润规模及增速..................................................................................................14图表19：长高电新盈利水平变化趋势............................................................................................................14图表20：锦浪科技营收与净利润规模及增速..................................................................................................14图表21：锦浪科技盈利水平变化趋势............................................................................................................14 一、政策催化下的产业机会 算电协同的政策体系持续完善并落地深化，从国家战略定调到地方落地实践层层递进，现已