贵金属周报：美伊暂时停火启动谈判，美国通胀相对温和，贵金属小幅上涨

美 伊 暂 时 停 火 启 动 谈 判美 国 通 胀相 对 温 和贵 金 属 小 幅 上 涨 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年4月11日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 季度观点本周行情回顾 ◼季报观点：随着美国释放与伊朗进行合谈的意愿并将对伊军事行动的结束日期定在4月上旬，尽管当前多方利益博弈下达成停战协定的条件或较苛刻但在3月末到4月初市场或将对事件的影响形成较为一致的预期，地缘局势冲击或逐步被计入，随着流动性改善贵金属下跌的压力有望缓和。若原油等相关能化商品价格持续高企带来通胀压力使全球央行货币政策难以松绑，进而美国经济承压下行或出现滞涨带来美元资产的抛售，美元重新走弱，黄金的避险和抗通胀属性将再次体现；若地缘冲突影响仅局限于短期，随后中东地区能源供应恢复使油价回落，美联储降息可能性上升，在央行购金和投资需求支撑下，金价有望迎来技术性修复，阶段底部或在4000-4100美元附近，并尝试回到20日均线水平。 ◼本周行情回顾：美国在总统特朗普在对伊朗接受和谈的“最后期限”前宣布与伊朗达成为期两周的临时停火的协议并启动谈判，油价大跌超10%，但伊朗因各方面原因未开放霍尔木兹海峡，贵金属大幅冲高后回落，在美国3月CPI反弹相对温和的情况下，黄金等价格总体呈现上行并回到20日均线上方。国际金价周中受到美伊停火消息提振一度拉升至4850美元上方后涨幅收窄随着保持在20日均线上方偏强震荡，收盘报4746.9美元/盎司当周累计涨1.5%，周K线创“三连阳”；国际银价与黄金同步回升到20日均线上方最高至77.6美元，收盘报75.832美元/盎司累计涨3.85%；铂金对地缘冲突缓和利好更加敏感涨幅相对显著，收盘报2044.4美元/盎司回到超3周高位，当周累计涨2.94%；钯金与铂金同步回升但幅度相对有限，收于1521.28美元/盎司，大幅上涨0.81%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：美伊冲突中关键在于霍尔木兹海峡使能源运输受阻推高原油等相关能化商品价格，若未来对通胀压力不断增加全球央行货币政策难以松绑，则对相关风险资产和金属等商品仍有压制。短期美伊停火和美国通胀反弹不及预期都缓和了市场担忧，地缘局势对贵金属仍有冲击但总体或边际递减，然而中东地区实现和平的路程仍曲折使金融资产短期波动反复，需关注近两周美伊谈判的进展，黄金价格在20日线上方若逐步企稳，建议逢低波段做多，上方5000美元存在较大阻力，可逢高做黄金虚值期权双卖策略。 ◼宏观：今年3月中东地缘冲突对美国经济增长的冲击逐步显现，目前数据反映消费者信心显著减弱通胀预期升温，尽管就业数据大幅改善但持续性存疑，而短期通胀相对温和但能源价格飙升对核心通胀的二次冲击或尚未显现，美国经济仍有滞涨的可能。 ◼美联储货币政策：美联储本月决议如期按兵不动，声明新增中东局势对美国经济影响不确定的表述，失业率改称“基本保持不变”，美国经济活动一直按稳健的速度扩张，强调通胀在一定程度上偏高。最新点阵图显示美联储维持2026-27年分别降息一次的预期不变，经济预测方面上调美国今明两年通胀预期，2027年失业率预期，并全面上调GDP预期。新闻发布会上，主席鲍威尔表示在通胀改善前不会降息，内部已开始讨论加息可能性。随着美国宣布和伊朗暂时停火并启动谈判对高油价形成压制，且3月美国CPI通胀反弹弱于预期使市场对美联储降息预期有所提振。 ◼资金情绪：目前金银止跌回升的情况下ETF持仓变化较小，伦敦黄金白银库存增加，实物抛售使库存回流伦敦市场 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响下能化品种走强，流动性转弱使白银实物及ETF等投资需求放缓，反内卷及供应约束下光伏等行业生产呈现趋势下行压抑白银需求，但高油价有望加速新能源的替代从而支撑白银的工业需求。短期美伊战争对白银仍有冲击但程度边际递减技术面有待修复，阶段支撑在70美元附近，上方阻力在80美元，市场波动率持续回落建议持续卖出虚值期权。 ◼金银比：影响中性，前期贵金属经历大跌后目前阶段底部或明确，黄金白银受地缘局势影响波动相对一致，金银比向上修复后呈现窄幅波动趋势暂不明朗。 ◼供需：影响中性，今年1-2月国内珠宝零售额累计同比增幅小幅回升，贵金属价格维持偏强的情况下提振消费量；年初光伏太阳能电池当月产量累计同比由正转负增7.8%为2010年以来首次，光伏行业下行周期延续；银价大幅下跌国内交易所库存呈现见底回升迹象，近两月白银进出口有所放缓需求或减弱但仍存韧性，若需求持续走弱可能缓和供应紧张。世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，然而总体供应缺口仍保持在2000吨以上，为连续第6年呈现供应赤字，当供应呈现结构性紧张或再次驱动价格走强。 ◼库存：影响中性，今年一季度尽管白银价格波动较大呈现大涨大跌，但COMEX白银仓单库存当季累计减少超5000万盎司反映交割需求，但目前伦敦白银拆借利率转负且交易所库存出现止跌迹象，白银需求前景暂未明朗。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：当前铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下，走势受金银影响呈现震荡整理，铂金受到供应紧张的提振价格站上20日均线保持偏强运行，支撑在1950美元附近，钯金保持在1400美元上方表现偏强，日内可逢低买入把握波段行情。 ◼铂钯比：影响偏多，地缘冲突下国际油价飙升可能影响燃油车消费，对钯金需求冲击更大，钯金跌幅相对铂金更大使铂钯比持续走高。 ◼供需：影响中性，WPIC预计2026全年供应赤字有所收窄至约7吨，首饰和汽车催化需求下滑被投资和其他工业需求弥补，供应在回收显著增长的带动下使总体缺口减少，未来中东冲突导致汽油价格持续上涨可能抑制燃油车销量打压汽车催化的需求，投资需求则有待。 ◼库存：影响中性，近期铂钯与金银价格同步回升铂金多头力量上升，但伦敦铂金拆借利率自阶段高位持续回落实物供应紧张缓和。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——美伊暂时停火启动谈判美国通胀相对温和贵金属小幅上涨 金银价格走势 铂钯行情回顾——美伊暂时停火启动谈判美国通胀相对温和贵金属小幅上涨 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周金银基差总体呈现窄幅波动，期货价格相对现货小幅升水 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——近期金银相对强弱变化不大，金银比维持在阶段高位，金油比在油价大幅回落后在低位有所反弹 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——目前金银止跌回升的情况下ETF持仓变化较小，伦敦白银拆借利率由正转负，反映现货市场供应偏宽松 ⚫截至4月10日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1052.4吨，本周持仓略升1.4吨，在金价逐步止跌回升的情况下ETF持仓变化较小；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15291吨，当周持仓止跌小幅回升26.7吨。 ⚫目前白银走势转入震荡整理后波动收窄，伦敦白银拆借利率由正转负，反映现货市场供应偏宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——COMEX金银投机净多头持仓反映多空力量强弱变化不大，白银交割需求相对平稳 ⚫4月7日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为90032手，环比前一周略降2782手，投机空头增仓数量较多使净多头再创两年多新低；白银期货投机持仓净多头为10398手，环比下降868手，多头减仓数量多于空头，总体多空力量强弱变化不大。 ⚫本周COMEX白银注册仓单库存再次先增后降但下降趋势呈现缓和，实物交割需求相对平稳。 贵金属期货持仓与库存——铂金投机净多持仓连续两周回升，钯金空头力量占优，伦敦铂金拆借利率自阶段高位持续回落 ⚫4月7日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为18038手，环比前一周略增1701手，多头增仓空头减仓，投机净多持仓连续两周回升；钯金期货投机持仓净多头为负1393手，负增扩大，空头力量仍相对占优。 ⚫近期铂钯与金银价格同步回升，但伦敦铂金拆借利率自阶段高位持续回落实物供应紧张缓和。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——3月金价回调全球黄金ETF持仓出现净流出，北美地区流出规模较大，但亚洲地区则逆势流入投资需求仍然强劲 ⚫据世界黄金协会统计，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高，投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量。一方面，央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022至2024年的水平但仍保持相对高位。另一方面，投资需求激增84%至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高。此外，据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。 ⚫今年3月，在金价回调的情况下全球黄金ETF持仓净流出83吨，其中北美和欧洲流出规模分别为87和7.4吨，然而亚洲地区则逆势流入11.8吨表明地区投资需求仍然强劲。 央行购金与现货库存——中国央行3月在金价回调时加大购金规模，伦敦黄金白银库存增加，实物抛售使库存回流伦敦市场 ⚫中国外管局公布3月末黄金储备约2313.5吨，环比增加5吨规模再超预期，为连续17个月增持，尽管近期波兰和土耳其等央行抛售黄金储备换取美元流动性，但中国央行则在金价回调时加大购金规模，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化，若中东石油供应复苏缓慢将提振石油美元打击央行购金需求。 ⚫2026年3月LBMA伦敦黄金库存持续7个月上升至约9337吨，环比增130.6吨，部分央行和ETF抛售黄金实物回流至LBMA伦敦库存；白银库存止跌增加423吨至27486吨，白银伦敦库存下降但拆借利率走低伴随伦敦库存回升反映实物供应宽松。 白银国内供应生产——近期银价回调国内交易所库存略有回升但数量相对较小，部分交易或转移至场外而非通过交易所交割 ⚫国内白银供应偏紧情况下交易所持续收紧交易并调整规则对白银当月合约交割的申请加强管理，近期银价回调国内交易所库存略有回升但数量相对较小，部分交易或转移至场外而非通过交易所交割； ⚫1-2月我国未锻造白银出口量分别为432吨和289吨，同比分别为增51%和降23%；银粉进口量分为204吨和196吨，同比降20%和11%，年初在光伏强出口的背景下银粉进口需求相对保持韧性在去年同期高基数的背景下降较小。 白银需求——价格走高提振年初珠宝消费量，光伏电池产量2010年以来首次负增，2026年白银供应增长而需求下