宏观贵金属周报：美伊同意临时停火协议但中东局势仍然紧张

2026年4月10日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 美伊同意临时停火协议但中东局势仍然紧张 一、宏观环境评述 1.1经济：中美3月份经济暂显强韧 制造业PMI数据显示中国和美国3月份经济依然强韧，部分得益于2月20日美国联邦最高法院裁决特朗普政府无权援引IEEPA开征关税所带来的新一轮抢进口抢出口热潮，而原油库存充足使得伊朗战争引发的国际油价暴涨暂未对中美经济造成严重影响。 3月份中国制造业PMI环比回升1.4个百分点至50.4%，为2025年4月份以来的最大值，新订单指数和新出口订单指数分别环比回升3和4.1个百分点，相对而言生产指数环比仅回升1.8个百分点，因此供需状况略有改善。受伊朗战争扰乱油气贸易推高油气价格影响，购进价格指数与出厂价格指数均飙升至近四年最高值，企业采购量指数环比回升2.9个百分点至50.9%仍属合理水平，原材料库存和产成品库存指数环比略有上升，原材料价格大幅波动以及国际贸易形势不稳使得生产商继续维持低库存运营模式。3月份中国服务业PMI环比回升0.5个百分点至50.2%，建筑业PMI环比回升1.1个百分点至49.3%，综合PMI环比回升1个百分点至50.5%，为近三个月最高值。 3月份美国ISM制造业PMI环比回升0.3个百分点至52.7%，其中产出指数环比回升1.6个百分点但新订单指数环比回落2.3个百分点，物价指数飙升至2022年7月份以来的最高值78.3%。3月份美国ISM服务业PMI环比回落2.1个百分点至54%，其中物价指数上升至2022年9月份以来的最高值70.7%。4月7日亚特兰大GDPNow模型最新估计2026年一季度美国实际GDP环比年率增长1.3%，其中个人消费和私人固定资产投资分别拉动0.87和0.54个百分点，私人库存投资和 政府支出分别拉动0.42和0.24个百分点，但净出口拖累0.75个百分点。克利夫兰联储Inflation Nowcasting模型最新估计美国3月份和4月份整体CPI分别回升至3.25%和3.56%但核心CPI大致保持稳定。 2026年3月份美国非农就业增长17.8万人，前两个月新增非农就业合计下修0.7万，新增非农就业近三个月移动平均6.8万为2025年5月份以来最高值；特朗普2.0政府执政以来美国月均新增非农就业2.6万，其中制造业部门和联邦政府部门就业月均分别萎缩0.6和2.5万人，除医疗保健、休闲酒店和建筑业外大部分行业就业萎缩。3月份美国雇员薪资增速同比增速回落至3.5%，为2021年6月份以来最低值。3月份美国就业参与率回落至2021年11月份以来的最低值61.88%，就业率59.25%为2015年10月份以来最低值(疫情期除外)；失业率从前一月的4.44%%回落至4.44%，衡量美国就业市场盛衰的Sahm指标回落至0.241；初请失业金和续请失业金人数自2025年下半年以来震荡回落，但2018年至2024年美国就业市场供不应求状况正向供需平衡转变。美国就业市场整体上呈现出短期趋于稳定与创造就业能力羸弱并存的局面。 2026年3月份中国CPI同比涨幅从前一月的1.3%回落至1%，主要源于春节长假后食品和服务需求季节性回落，但核心消费品CPI同比增速继续上升至1.3%。从环比看3月份CPI环比从前一月的增长1%转为下跌0.7%，其中食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点；服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。另外受国际输入性因素、国内部分产品需求回升等影响，工业消费品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。3月份中国PPI同比从前一月的萎缩0.9%转为上涨0.5%，为连续41个月后的首次上涨。本月PPI同比运行的主要特点一是国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄，有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%， 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%，涨幅比上月分别扩大6.2个和0.3个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降12.9%转为上涨5.2%；石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅比上月分别收窄7.5个和3.4个百分点。二是国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。 1.2政策：美联储提加息可能性 美联储3月18日议息会议纪要显示，官员们围绕伊朗战争对美国经济的影响展开激烈讨论，多数官员认为若冲突持续将拖累就业市场从而支持降息，但与此同时不少官员强调能源价格飙升带来的通胀压力可能最终迫使政策转向收紧。部分对通胀更为担忧的官员建议在会后声明中加入“双向政策路径”的表述，即在通胀持续高于目标水平的情况下联邦基金利率存在上调可能性，纪要指出支持这一观点的官员人数较此前明显增加。 由于美国和伊朗达成为期两周的临时停火协议，同时美国2月份PCE通胀增速低于预期，2025年四季度美国GDP终值进一步下调，市场对美联储年内降息概率上升但仍远小于50%，基准预期仍是美联储将按兵不动直到2027年下半年。利率期货市场数据显示，市场预期2026年美联储降息概率为27.1%而加息概率为2.3%(前一周降息概率为24.7%而加息概率为1.6%)。与此同时，市场继续预期欧洲央行与英国央行年内将追随澳洲联储步伐而开启加息进程(欧洲央行加息60BP而英国央行加息40BP)，因为伊朗战争对欧洲通胀影响更大而且欧洲央行对通胀容忍度较低。 1.3地缘政治：美伊同意临时停火协议 2026年2月28日美国和以色列联合空袭伊朗，虽然空袭当日即斩首包括最 高精神领袖在内的大批伊朗高管，但伊朗非但没有屈服反而迅速组织起强有力的反击，以廉价无人机、常规导弹和超高音速导弹破坏美以军事设施，并且以封锁霍尔木兹海峡推高国际油价和通胀中枢作为倒逼美国退缩的非对称杠杆，3月中下旬以来伊朗战争扩展至打击双方民用设施和油气装置。3月21日特朗普限伊朗在48小时内完全开放霍尔木兹海峡否则将摧毁伊朗发电厂等能源基础设施，3月23日特朗普决定将对伊朗发电厂的打击行动推迟五天，3月26日特朗普把打击伊朗能源基础设施的最后通牒期限再延期10天，4月5日特朗普把最后通牒期限延期1天至4月7日美东时间晚上8点。 4月7日美东时间晚上6点半特朗普宣布接受巴基斯坦提出的为期两周的临时停火协议，特朗普在社媒发文称：巴基斯坦总理谢里夫以及陆军元帅电话请求我暂缓今晚对伊朗实施的破坏性打击，基于此通话并在伊朗伊斯兰共和国同意完全、立即且安全地重新开放霍尔木兹海峡的前提下，我同意将对伊朗的轰炸和攻击暂停两周。之所以作出这一决定，是因为我们已经实现并超额完成了所有军事目标，并且在与伊朗达成一项关于长期和平以及中东和平的最终协议方面已经取得了重大进展。我们已经收到了伊朗提出的一份10点方案并认为这是一个可行的谈判基础，美伊之间已经对过去双方争议中的绝大多数问题达成一致，而这两周的时间将有助于最终敲定并完成协议。一位白宫高级官员告诉CNN，以色列是美国总统特朗普宣布的为期两周的美伊停火协议的一部分，以色列也同意在谈判期间暂停轰炸行动。 之后伊朗外交部长社媒发文称伊朗也同意临时停火协议：鉴于巴基斯坦总理谢里夫在帖文中提出的兄弟般的请求，并考虑到美国提出的基于其15点计划进行谈判的请求，以及美国总统宣布接受伊朗10项条款的总体框架作为谈判基础，我谨代表伊朗最高国家安全委员会声明：如果对伊朗的袭击停止，我们强大的武装部队将停止防御行动；在与伊朗武装部队协调并充分考虑技术限制的情况下，在为期两周的时间内安全通过霍尔木兹海峡将是可能的。伊朗最高国家安全委员会发表声明称，根据最高领袖的建议和最高国家安全委员会批准，接受巴基斯坦提出的停火提议；与美国的谈判将于4月10日在巴基斯坦首都伊斯兰堡开始，为期两周。 但美伊谈判开始之前临时停火协议就面临失效风险。以色列猛烈轰炸黎巴嫩真主党并称黎巴嫩不包括在临时停火协议之内，伊朗以此为由威胁再次关不霍尔木兹海峡。美国与伊朗也就伊朗十条停火条件出现分歧，美国坚称其接受为谈判基础的是更新后的伊朗十条停火条件(不包括铀浓缩)，而伊朗则称美国否认了伊朗的铀浓缩权利。4月8日以色列总理称以色列支持美国总统特朗普对伊朗停火 两周的决定，以及美方确保伊朗不再构成威胁的努力，但这一停火不包括黎巴嫩。其直言以色列仍有更多目标尚未实现，无论依靠谈判途径还是选择重新发动军事行动，以方都会执意达成所有目标；以军已做好全面准备，可随时重返战场。美国威胁对向伊朗提供武器的国家加征50%的二级关税，并考虑从不支持美以对伊朗军事行动的北约国家中撤出部分军事部署，另外美军将继续部署在伊朗周边直至伊朗达成并遵守最终协议。 4月9日伊朗最高领袖小哈梅内伊发表书面讲话提出三点主张：伊朗必定向侵略者追索战争赔偿和烈士血债，伊朗对霍尔木兹海峡的管理将进入新阶段，伊朗绝不放弃正当权利并将本地区所有抵抗阵线作为一个整体加以考量；伊朗议长称伊朗坚持将军事与外交手段结合，对取得战争的最终胜利充满信心，伊朗民众和武装部队为各类情况做好准备。以色列总理称已指示部长与黎巴嫩政府展开直接谈判推动真主党解除武装，但以色列将继续全力打击黎巴嫩真主党，美国国务院称以色列和黎巴嫩将于下周在华盛顿举行停火协议。德国《明镜周刊》报道称特朗普已设定最后期限，要求欧洲盟友在数日内承诺在霍尔木兹海峡提供具体的军事支持，多位欧洲外交官将此要求描述为最后通牒。 二、贵金属市场分析 2.1美债利率与美元汇率 2026年初美元指数先延续2025年12月份以来的回落趋势至95.5，主要驱动力是全球经济复苏前景削弱美元的避险需求；1月底至今美元指数震荡回升至100附近，首先是特朗普政府任命偏鹰派美联储主席人选缓和了市场对美国财金纪律失控的担忧，随后是地缘政治风险提振了美元的避险需求。我们认为伊朗战争长期化带来的国际油价飙升与通胀中枢上移，的确恶化全球经济增长前景并提振美 元的避险需求，但美国经济难以置身事外且美联储货币政策转向可能对美国经济和就业造成更严重冲击；而且伊朗战争与海湾格局恶化实际上削弱了石油美元的根基，中期选举的不确定性也推高美国国内政治风险。因此地缘政治风险对美元指数的支撑作用相对有限，中短期偏强运行过后美元指数仍将延续下行趋势，美元指数上方压力位分别为102和105，下方支撑位分别为95和90。 中美贸易形势缓和以及强劲贸易盈余支撑人民币汇率，且市场臆测美国施压人民币汇率升值，2月26日人民币兑美元离岸汇率升值至6.83；但人民币汇率过度升值将削弱中国出口优势，2月23日中国央行将金融机构远期售汇业务的风险准备金率从20%下调至0以缓解人民币汇率升值动能。且人口老龄化、房地产市场周期下行与债务杠杆压力继续削弱中国中期经济潜能，伊朗战争长期化以及中美贸易形势波动可能冲击中国短期外需。我们预计人民币兑美元汇率短期承受调整压力中长期继续偏强运行，年内核心波动区间为6.73-7。 2026年初美国国债利率先延续2025年以来的偏弱下行态势，因美国就业市场在特朗普2.0新政不确定性以及人工智能发展浪潮的双重冲击下持续羸弱，而美联储也于2025年9月份重启降息进程并于2025年底结束缩表进程且执行流动性管理计划(实质性扩表)，2月27日美债2年期和10年期利率分别跌至3.38%和3.97%。但2月28日美国和以色列悍然对伊朗发动空袭意图彻底颠覆伊斯兰政权，而伊朗以封锁霍尔木兹海峡为杠杆进行顽强反击，国际油价暴涨令市场担忧通胀中枢上涨倒逼欧美央行紧缩货币政策；3月1