2025年年报点评：量价齐升驱动业绩增长，2026年产能释放与全球化布局打开增长空间

量价齐升驱动业绩增长，2026年产能释放与全球化布局打开增长空间 投资要点 西 南证券研究院 量价齐升驱动业绩高增，产品结构优化助力毛利率显著提升。2025年公司整体毛利率39.0%，同比提升5.5个百分点，主要受益于下游需求旺盛、产品竞争力及市场认可度持续增强，实现量价齐升。分产品来看，2025年绝缘板材、绝缘成型件分别实现收入4.6亿元（同比+ 22.0%）、3.3亿元（同比+68.2%）；高附加值绝缘成型件收入占比由2024年34.4%提升至42.0%，结构持续优化。 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 期间费用率管控良好，研发投入持续加码。2025年公司整体期间费用率10.3%，同比下降0.7个百分点。具体来看，销售费用率1.2%，同比下降0.2个百分点；管理费用率6.3%，同比提升0.7个百分点；研发费用率2.9%，同比提升0.2个百分点。管理费用率上升主要系上市相关费用增加，研发费用率提升则源于产能扩张及研发投入加码，2025年公司研发费用同比增长48.2%。 产能逐步释放，积极推动海外拓展。产能方面，宁乡二期项目新增的两条超/特高压绝缘材料生产线，已于2025年8月正式进入试生产。2026年2月产能已全面释放并接近满产状态，产能释放有望满足下游需求；海外市场方面，公司于2026年1月在香港设立全资子公司，以期推动公司产品在海外市场的拓展，促进公司与国际市场的合作。目前公司海外市场拓展已取得积极进展，已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作关系并签订相关订单。 数据来源：iFinD 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.4/4.1亿元，yoy为27.1%/34.0%/21.8%，对应PE为27/20/16倍。考虑到公司下游需求旺盛，公司产能在2026年逐步释放，并稳步拓展海外业务，业绩有望保持快速增长，我们给予公司2026年40倍PE，对应目标价110.00元，首次覆盖给予“买入”评级，建议关注。 相 关研究 风险提示：宏观经济不景气风险、电力投资放缓风险、原料价格波动风险、竞争加剧风险、募投项目不及预期风险等。 1绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，国内绝缘材料领先企业 深耕绝缘材料二十余载，跻身国内超/特高压绝缘材料第一梯队。公司成立于2004年8月，2009年完成股份制改造，2023年10月进入新三板创新层，2025年6月成功登陆北京证券交易所，成为邵阳市首家北交所上市公司。公司专注于高压、超高压和特高压交（直）流输电变压器及轨道交通牵引变压设备用绝缘板材和绝缘成型件的研发、生产与销售，属于电气机械和器材制造业中的绝缘制品制造子行业（C3834）。经过20余年发展，公司已成为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料规模化生产能力企业之一，产品覆盖中低压、高压、超高压和特高压全电压等级，应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等多个领域。公司技术实力突出，拥有“省认定企业技术中心”“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”等3个省级科研平台，累计拥有122项专利（其中14项发明专利），主导/参与8项国家/行业标准主导权，核心技术自主可控，“无胶超厚绝缘纤维板材成型技术”等达国际领先水平，参与国家重点研发计划项目，产品被认定为“国家重点新产品”“湖南省制造业单项冠军产品”。 数据来源：公司官网，西南证券整理 1.1父女实控股权集中，知名机构入股，治理结构稳定清晰 董事长及其家人为实际控制人，股权较为集中。公司实际控制人为魏冬云、魏雅琴父女，截至2025年末，魏冬云持股34.2%，魏雅琴持股11.3%，二人合计持股45.5%，股权相对集中。其中产业链下游的中国电气装备投资有限公司持股122.5万股，占比1.3%，展现了产业链下游公司对公司的价值认可。 数据来源：同花顺iFinD，公司招股说明书，西南证券整理 1.2技术积累深厚深耕市场，核心产品应用广泛 双核心产品矩阵成型，高端客户深度绑定。公司是国内高压/超高压/特高压交直流输变电设备用绝缘纤维材料及绝缘成型制品领域的核心供应商，专注于电绝缘材料研发、生产与销售，产品主要应用于变压器、电抗器、互感器、轨道交通牵引变压器等关键电力装备，是国内少数具备750kV及以上特高压绝缘材料规模化生产能力的企业之一。公司深耕绝缘材料行业二十余年，已形成绝缘板材+电绝缘纸板及绝缘成型件双核心产品体系，技术布局聚焦高端化、差异化，重点突破特高压绝缘材料、吸音降噪绝缘材料、F级/B级干式电抗器绝缘板材、1000km/h超高速牵引变压器主绝缘材料、超/特高压绝缘纸板智能检测技术等核心方向，多项产品打破国外技术垄断，满足新型电力系统与高端装备升级需求。覆盖全电压等级绝缘配套方案，凭借全电压等级配套能力、产品稳定性与交付优势，进入特变电工、中国电气装备、正泰电气、山东泰开等国内头部输变电设备制造商的核心供应链，客户优质稳定。2025年，前五大客户销售占比达45.6%，以直销为主，渠道壁垒深厚。供应商以浙江东方、上海汇鸿、昆山大昌等非关联方为主，木浆与设备部件采购透明，业务独立性强，上下游议价均衡，长期合作支撑业绩可持续性。 1.32025年营收净利润双提速，质量结构显著改善 2025年 量价齐升驱动高增，盈利质量显著改善。公司2021-2025年 期间实现收 入2.3/3.0/4.2/5.8/8.0亿元，同比增长31.8/38.0/37.5/37.7%。2025年期间营业收入保持高速增长，主要是下游需求持续旺盛，公司凭借产品质量优势、技术优势等实现量价齐升。公司2021-2025年 期 间 实 现 归 母 净 利 润0.1/0.2/0.5/1.2/2.0亿 元 ，同 比 增 长89.8/235.6/135.1/70.3%。2025年期间公司归母净利润增速高于收入的原因是公司的原材料价格未出现重大不利变化，且量价提升和产品结构优化带动毛利率提升和期间费用管控有效。 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 产品结构向高附加值升级，绝缘成型件成增长核心引擎。分产品看，2021-2025年期间，绝缘板材分别实现收入1.9/2.3/3.0/3.8/4.6亿元，收入占比分别为84.3/75.9/71.5/65.4/58.0%，毛利率分别为20.8/19.1/24.2/32.3/38. 4%；绝缘成型件分别实现收入0.3/0.7/1.2/2.0/3.3亿元收入占比分别为15.1/23.8/28.1/34.4/42.0%，毛利率分别为17.1/14.6/31.0/ 35.7/39.7。产品已从传统绝缘板材向高附加值电绝缘纸板及绝缘成型件升级，增速显著高于整体业务，成为2025年业绩增长的重要引擎,订单结构倾斜叠加高毛利属性，推动盈利结构持续优化。 境内市场深度受益电网高景气，香港子公司落地有望打开海外空间。按销售区域划分，公司以内销为主、外销为辅，境内收入占比常年近99.9%，2025年境内收入8.0亿元，同比增长38.2%，受益于电网投资加码与头部客户需求放量；境外收入60.0万元，占比仅0.1%，同比减少75.7%，主要受地缘与收款因素影响。公司海外市场拓展已取得积极进展，公司已于2026年1月设立香港广信全资子公司，且目前已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作关系并签订相关订单，加速海外市场拓展，长期成长空间进一步打开，未来增长潜力可期。 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 毛 利 率 持 续 提 升 ， 期 间 费 用 率 管 控 良 好 。2021-2025年 公 司 毛 利 率 分 别 为20.1%/18.1%/26.1%/33. 5%/39.0%，2025年较2024年提升5.5pp。2025年期间，公司整体期间费用率10.3%，同比下降0.7pp。具体来看，销售费用率1.2%，同比下降0.2pp；管理费用率6.3%，同比增加0.7pp；研发费用率2.9%，同比增加0.2pp。其中管理费用率和研发费用率增加分别是因为上市相关费用、产能扩张与研发投入加码所致及公司2025年研发费用同比增长48.2%所致。 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长约40%，公司下游需求预计持续旺盛。同时2026/3/20，四部门联合印发的《节能装备高质量发展实施方案（2026-2028年）》提出，要推动高性能绝缘材料等关键材料及核心零部件研发升级。在国际贸易摩擦加剧的背景下，公司作为国产龙头企业，市场份额有望进一步提升。随着公司的产能逐步释放，我们预计2026-2028年，公司绝缘纤维材料（2025年年报中的绝 缘 板 材 ） 的 收 入 同 比 变 动 率 分 别 为15.6%/22.2%/10.7%， 假 设 毛 利 率 为39.0%/40.0%/41.0%。 假设2：公司的绝缘纤维成型制品（2025年报中的电绝缘纸板及绝缘成型件）同样受益于下游的旺盛需求，且在绝缘纤维材料产能提升后，成型件较易通过增加设备来快速提升，且 成型 制品附 加值 更高 ，且应 用的 电压等 级更 高， 涨价幅 度预 计大于 材料 。我 们预计2026-2028年，公司绝缘纤维成型制品的收入同比变动率分别为58.1%/30.3%/20.4%，假设毛利率为41.0%/42.0%/43.0%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 公司主要产品为绝缘纤维材料及成型制品，同行业可比公司泰州新源、辽宁兴启等均为非上市公司，因此在考虑所处行业与数据可及性的前提下，我们选取了从事变压器绝缘材料的东材科技、民士达和神马电力作为可比公司。2026-2028年，可比公司平均估值为45/33/25倍。预计公司2026-2028年营业收入分别为10.6/13.4/15. 5亿元，yoy为33.4%/26.2%/15.7%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.4/4.1亿元，yoy为27.1%/34.0%/21.8%，对应PE为27/20/16倍。考虑到公司下游需求旺盛，公司产能在2026年逐步释放，并稳步拓展海外业务，业绩有望保持快速增长，我们给予公司2026年40倍PE，对应目标价110.00元，首次覆盖给予“买入”评级，建议关注。 3风险提示 宏观经济不景气风险、电力投资放缓风险、原料价格波动风险、竞争加剧风险、募投项目不及预期风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券