2025年报点评：25年圆满收官，26年成长弹性可期

汽车零部件Ⅲ2026年03月31日 强推（维持）目标价区间：16.1-17.5元当前价：11.84元 继峰股份（603997）2025年报点评 25年圆满收官，26年成长弹性可期 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报，全年实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元，25Q4归母净利2.02亿元、同比扭亏为盈、环比+108%，符合此前预告中值。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖业绩符合预告中值，归母净利环比翻倍增长。25年公司实现营收227.83亿元，剔除出售TMD影响后同比增长8.23%，实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元。其中，公司25年毛利率16.09%、同比+2.05PP、创近5年新 高，期 间 费 用30.39亿元 、 同 比-7.52%， 期间 费用 率13.34%、同比-1.43PP。25年格拉默实现营收148.98亿元、因TMD出售影响同比下降7.49%，实现归母净利1.78亿元、同比大幅扭亏为盈。格拉默预计26年营收有望小幅增长至约19亿欧元，EBIT有望增长至约8000万欧元、同比+16%；28年收入目标25亿欧元，EBIT利润率目标超5%。 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 公司基本数据 总股本(万股)127,226.49已上市流通股(万股)127,226.49总市值(亿元)150.64流通市值(亿元)150.64资产负债率(%)75.94每股净资产(元)4.2112个月内最高/最低价15.85/9.91 ❖25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。25年公司乘用车座椅业务实现营收56.19亿元、同比增长80.68%，公司25年末乘用车座椅研发人员较24年年末增加270人左右（不含外服人员），在研发投入显著加大情况下，乘用车座椅业务归母净利仍实现归母净利1.01亿元、较股权激励净利考核目标触发值超额25%。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端爆款车型已于25年顺利放量。展望2026年，公司在理想、蔚来、吉利等重点客户的配套份额有望进一步提升，公司目标26年座椅业务收入实现同比增长40%至80%。我们预计随着规模效应持续释放叠加降本增效推进，公司座椅板块利润成长弹性充分。 ❖中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。 相关研究报告 《【华创汽车】继峰股份（603997）2025年业绩预告点评：Q4归母环比+107%，26年业绩有望再翻倍》2026-01-31《继峰股份（603997）2025年三季报点评：Q3 归母环比+97%，看好Q4座椅利润弹性》2025-11-02《继峰股份（603997）2025年中报点评：Q2扣非归母持续向上，期待座椅进一步放量》2025-08-17 ❖投资建议：25年为公司业绩高速发展的起点，26年有望进一步高增，结合Q1下游客户销量变化，我们预计公司26-28年归母净利8.7（预测前值9.1）、12.1（预测前值12.6）、14.9亿元，同比+92%、+39%、+23%，对应当前PE17倍、12倍、10倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利5亿元、给予15倍PE，合计给予公司26年目标市值205-223亿元，对应目标价16.1-17.5元，空间36%-48%，维持“强推”评级。 ❖风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所