2025年报业绩点评：2025全年圆满收官，累积分红率亮眼

——2025年报业绩点评 2026年03月30日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025年 实 现 营 收288.7亿 元 ， 同 比+7.3%； 归 母 净 利润70.4亿 元 ，同 比+10.9%。其 中25Q4营 收72.5亿 元 ，同 比+11.4%；归 母净 利 润17.2亿 元 ，同 比+12.3%。公 司 全 年 分 红 比 例113.0%，对 应A股最 新收 盘 价 的股 息 率3.5%。公 司 发 布2026年 员 工 持 股 计 划 ，业 绩 考 核 指 标 为2027年 归 母 净 利 润 年 复 合 增 长 率 不 低 于11.5%（以2025年 为 基 数） 。 海天味业（股票代码：603288） 推荐维持评级 分析师 ⚫25Q4收 入 端加 速 增 长 ， 酱 油 与 调 味 酱 表 现优 于 整 体。分 品 类 ，酱油/蚝 油/调 味 酱/其 他2025年收 入 同 比+8.5%/5.5%/9.3%/14.6%，25Q4收 入 同 比+10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，酱 油 与 调 味 酱稳 定 增 长 ， 新 品 类 实 现 快 速 增 长。分 区 域 ，东部/南 部/中 部/北 部/西部2025年收 入 同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%，25Q4收 入同 比+18.7%/+11.6%/+10.2%/+8.5%/+0.2%，东 部 与 南 部地 区表 现 亮 眼。分 渠 道 ，线 下/线 上2025年收 入同 比+7.9%/31.9%，25Q4收 入 同 比+9.2%/31.1%，线 上 渠 道 高 速 增 长 ；经 销 商 数 量 为6702家 ，同 比2024年 末-0.1%， 保 持 相 对 稳 定 。 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫原 料 红 利与精 益 管 理 提 振 毛 利 率 ，费 投 力 度 同 比 略 有 加 大 。2025年 ，归 母净 利 率为24.4%， 同 比+0.8pcts， 保 持 稳 中 有 进。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为40.2%，同 比+3.2pcts，得 益 于品 类 结 构 优 化 、原 材 料 采 购 成 本 回 落 ，叠 加 内部 供 应 链 精 益 管 理 带 来 的 成 本 优 化 。销 售 费 用 率为6.7%， 同 比+0.6%， 预 计主 要 系 公 司因业 务 拓 展进 行 的战 略 性投 入；管 理 费 用 率为2.4%，同 比+0.2%，预 计 主要 系人 才 队 伍 投 入 增 加 。25Q4，归 母 净 利 率为23.7%，同 比+0.2pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为41.0%，同 比+3.3pcts；销 售费 用 率为6.7%，同 比+0.1%；管 理 费 用 率为2.3%，同 比-0.5%。 ⚫短 期餐 饮 需 求 修 复，成 本 端 压 力 可 控， 看 好 公 司 全 年 表 现。短 期 看 ，春 节期 间 餐 饮 需 求 恢 复 较 好 ，我 们 预 计 全 年 趋 势 有 望 延 续 ，将支 撑公 司 收 入 端 保 持稳 健 增 长 ；此 外 ，目 前 上 游 成 本 压 力 渐 起 ，但 考 虑 到 公 司 原 料 已 经 部 分 锁 价 ，预 计 短 期 报 表 端 影 响 可 控 ， 同 时 调 味 品 具 备 较 好 提 价 机 制 有 望 对 冲。长 期 看，渠 道 端 ，公 司 积 极 优 化 客 户 结 构 与 推 动 渠 道 体 系 恢 复 ；产 品 端 ，积 极 探 索 复 合调 味 汁 、 有 机 及 低 盐 类 等 健 康 导 向 的 调 味 品。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026~2028年 收 入 同 比+8.4%/8.0%/7.6%，归 母 净 利 润 同 比+12.9%/11.9%/11.2%，PE分 别 为30/27/24X。考 虑 到餐 饮 端 需 求 有 望 修 复叠 加成 本 端 压 力 可 控，同 时 员 工 持 股 计 划 激 发 团 队 积 极 性 ，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期 的 风 险 ， 需 求 下 滑 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_海天味业_业绩实现稳健增长，龙头优势持续强化2.【银河食饮】公司点评_海天味业_逆势较快增长，龙头韧性彰显【银河食饮】公司点评_海天味业_逆势实现较快增长，盈利能力延续改善 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn