毛利率修复,现金流构筑安全垫-2025年三季报点评

晶澳科技2025年三季报点评：毛利率修复，现金流构筑安全垫

核心观点与关键数据
2025年前三季度，晶澳科技实现营业收入368.09亿元，同比下降32.27%；归母净利润为-35.53亿元，基本每股收益为-1.08元。第三季度单季营收129.04亿元，同比下降24.05%；归母净利润为-9.73亿元，环比持平。毛利率环比持续修复，第三季度销售毛利率为-0.88%，较上半年持续收窄，亏损压力边际缓解。费用管控成效显著，第三季度销售、管理、研发费用同比分别下降31.49%、15.90%、18.92%。

现金流与出货量
截至9月末，经营活动现金净流量累计46.95亿元，货币资金余额242.42亿元，连续15年保持经营性现金流为正，增强抗风险能力。前三季度电池组件出货量达51.96GW，海外出货占比49.78%，深化全球市场布局。

股权激励与H股上市
公司推出覆盖1974名核心员工的股权激励方案（占总股本4.89%），激发团队活力。加速推进H股上市进程，拓宽国际融资渠道，多重利好推动公司发展。

盈利预测与评级
预计2025-2027年归母净利润为-46.73/28.55/38.87亿元，同比增长-0.4%/161.1%/36.1%。维持“买入”评级。

风险提示
行业竞争加剧、海外市场不及预期、需求不及预期。