K12或加速，股东回报提升信心

2026财年1季度业绩超预期，新东方教育科技收入同比增6%至15.23亿美元，调整后运营利润率提升1个百分点至22%，调整后归母净利润为2.58亿美元，净利率为17%。留学相关业务表现好于预期，备考/咨询收入同比增长1%/2%，大学生/成人业务维持稳健增速，收入同比增14%；K9新业务收入同比增速15%，学习机表现好于非学科。招生情况来看，非学科培训季度招生同比增10%至53万人次，智能学习系统及设备付费用户同比增40%。公司宣布现金派息1.9亿美元及3亿元回购计划。管理层维持2026财年集团收入指引，预计同比增速5-10%，2季度收入增速区间在9-12%。K12业务续班率、产品质量提升有望带动收入恢复稳健增长，持续提效手段将利好运营利润率。留学相关业务仍承压，但青少年相关语言培训收入及非英美地区留学咨询业务扩张将逐步改善收入影响。预计2026/27/28财年公司整体收入增速仍可超10%，利润率扩张趋势不变。采用SOTP估值方法，给予2026财年K12业务15倍/留学业务8倍市盈率，上调目标价至55港元/71美元，维持买入评级。