核心业务稳定增长，积极推进创新管线临床

华纳药厂2025年前三季度实现营业收入10.86亿元，同比增长1.55%；归母净利润2.07亿元，同比增长30.75%。公司核心业务稳定增长，主要得益于专业化营销团队建设和新产品上市，产品结构持续优化。前三季度新增7个仿制药批件、3个品种通过一致性评价，8个原料药转“A”类，产品管线丰富。盐酸贝尼地平片拟中标第十一批国家集采，有望打开增量市场。制剂产品收入8.05亿元，同比增长0.55%；原料药及中间体产品收入2.62亿元，同比增长2.06%。

公司加大研发投入，推动中药和小分子创新药管线临床开发。2025年前三季度研发投入1.06亿元，同比增长5.33%，营收占比为9.76%。ZG-001是新型抗抑郁药，安全性优异，正在开展IIa期临床试验；ZG-002是新型抗自身免疫性疾病药物，正在开展I期临床试验。

盈利预测显示，2025/2026/2027年公司营业收入分别为14.39/15.36/16.63亿元，同比增速为1.85%/6.75%/8.22%；归母净利润分别为2.18/1.73/1.93亿元，同比增速为32.45%/-20.64%/11.82%。对应EPS分别为1.66/1.32/1.47元，对应当前股价PE分别为30.10/37.93/33.92倍。维持“买入”评级。

风险提示包括全国药品集中采购风险、基药目录和医保目录调整风险、创新药管线研发不及预期风险。