光威复材三季报点评纤维业务短期波动大合同在手业绩改善确定性高长江军

事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收19.86亿，yoy+4.4%；归母净利润4.15亿，yoy-32.55%；扣非归母净利润3.76亿，yoy-32.22%。 2025Q3实现营收7.85亿，yoy+5.24%，qoq+23.58%；归母净利润1.45亿，yoy-41.05%，qoq+26.88%； 【光威复材】三季报点评：纤维业务短期波动，大合同在手业绩改善确定性高—【长江军工】 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收19.86亿，yoy+4.4%；归母净利润4.15亿，yoy-32.55%；扣非归母净利润3.76亿，yoy-32.22%。 2025Q3实现营收7.85亿，yoy+5.24%，qoq+23.58%；归母净利润1.45亿，yoy-41.05%，qoq+26.88%；扣非归母净利润1.3亿，yoy-43.45%，qoq+15.28%。 纤维业务短期仍有波动，碳梁业务表现亮眼。 公司2025Q3实现营收7.85亿，yoy+5.24%，其中拓展纤维板块收入3.67亿，yoy-21.08%；能源新材料板块收入2.83亿，yoy+75.78%；通用新材料板块收入0.7亿，yoy+4.48%；复材科技板块收入0.25亿，yoy+56.25%；精密机械板块收入0.3亿，yoy+0.00%；光晟科技板块收入0.07亿，yoy+28.79%。 整体来看，三季度公司纤维业务仍有所波动，主要系传统型号产品需求节奏以及民品纤维价格低迷影响，非纤维业务取得较快增长，尤其是碳梁业务受益于新老客户订单增加，增长进一步提速。 受产品结构及研发投入增加影响，盈利短期承压。 公司2025Q3销售毛利率为39.17%，yoy-10.88pcts，qoq+1.13pcts；公司毛利率短期波动较为明显，主要系高毛利率的纤维业务收入占比下降影响，同时包头项目转固后亦增加折旧成本。 费用端，公司Q3期间费用率为13.34%，yoy+4.07pcts，qoq-2.07pcts；其中研发费用率为8.08%，yoy+6.35pcts，qoq-1.03pcts，年内公司承接了主管部门的重点研发项目，围绕纤维性能提升及应用拓展增加投入，导致短期研发费用率较高。 受毛利率降低及费用率提升影响，公司盈利水平短期承压，Q3净利率为17.99%，yoy-12.53pcts，qoq+0.51pcts。 在手合同充足，静待下游需求节奏恢复。 公司2024年12月与客户签订了36.6亿大合同，其中执行期间2025-2027年的合同组二和三合计金额达30.61亿，标的产品分别为A、B型号，B型号碳纤维及织物。 2025年6月，公司与客户补充签订了6.58亿经营合同，执行期间为2025-2027年，标的产品为C型号碳纤维。 根据现有合同，公司2025-2027年间合计执行金额将达37.19亿，因此我们认为公司装备用纤维业务收入短期下滑更多的是下游需求节奏的影响，长期需求确定性仍较高。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年净利润为6.7、8、9.6亿，对应当前市值（241亿）估值为36、30、25倍。