资本货物：9月非土方机械销售复苏暗示上行周期初现

中国工程机械工业协会（CCMA）发布的9月工程机械销售数据显示，非挖掘机械销量显著复苏，预示着行业周期性回升的早期迹象。其中，汽车起重机和履带起重机表现强劲，国内销量同比分别增长41%和67%；叉车销量保持韧性，同比增长29%。出口方面，各类工程机械均表现强劲（除平地机），其中汽车起重机出口同比增长8%，履带起重机出口同比增长18%。我们认为，非挖掘机械需求的进一步复苏将成为行业催化剂，维持对三一重工（000157.SZ/1157.HK）、中联重科（600031.SH）和江苏华力（601100.SH）的“买入”评级，对浙江鼎力（603338.SH）保持谨慎，因其平地机行业销量疲软且美国关税存在不确定性。 9月非挖掘机械关键数据：

• 汽车起重机：国内销量同比增长22%（9月41%，7月+7%，8月+28%），出口同比增长8%（8月-25%）
• 履带起重机：国内销量同比增长33%（9月67%，8月+52%，连续四个月同比增长），出口同比增长18%
• 叉车：国内销量同比增长23%（9月29%，自2月以来最高增长），出口同比增长14%
• 塔式起重机：国内销量同比下降7%（受房地产投资疲软拖累，但自7月以来逐步改善），出口同比增长28%（与8月持平） 相关研报：资本货物-HDT销量9月同比增长82% | 资本货物-7-8月挖掘机国内销量强劲且出口增长 | 江苏华力-2025年Q2盈利增长加速 | 三一重工-2025年Q2利润同比增长38%并派发中期股息 数据来源：CCMA、中金公司研究部