9月港股消费观察：聚焦港股消费龙头

时间：9月15日参会人：招商分析师 全文摘要 在近期的讨论中，中国宏观经济的几个关键领域，包括消费、零售、投资和工业生产，成为焦点。特别地，8月份的社会消费品零售总额（社零）数据继续呈现下滑趋势，商品零售额增速放缓，餐饮收入虽有轻微改善，但服务零售额增速亦下滑，表明消费整体全面放缓。分析指出，商品零售增速放缓的原因涉及国内房地产销售下滑、居民收入增速减缓及国补资金到位情况的影响。食品饮料行业表现平淡但环比有所改善，农夫山泉和卫龙美味等公司被具体提及。此外，讨论还覆盖了黄金珠宝、化妆品、家电、医药和农业板块，强调政策调控、市场需求变化及公司业绩增长的多方面因素。整体而言，当前中国经济面临消费市场放缓和产业升级的挑战，政策支持、行业调整和企业创新能力显得尤为重要。 要点回顾 8月份社零数据有哪些主要特点和影响因素？ 8月份社零数据继续下滑，同比增速为3.4%，环比增速则有所改善，结束了连续两个月的环比负增长。其中，商品零售额增速为3.6%，较上月放缓；而餐饮收入增速为2.1%，略有提升。商品零售增速放缓的主要原因有两个：一是自四月份以来国内房地产销售形势下滑，对部分商品零售的影响开始显现，例如家电和家具类零售额增速明显下降；二是二季度居民收入增速放缓，可能对升级类商品零售产生负面影响，如通信器材和石油制品零售额增速下滑。 除了商品零售，还有哪些方面影响了整体消费形势？ 服务零售方面，在传统旅游旺季七八月份，服务零售额累计同比增速出现放缓，前八个月服务 零售额增速为5.1%，较上一期下降0.1个百分点。这意味着进入三季度后，消费形势呈现全方位的放缓，不仅商品零售明显下滑，服务零售增速也在下降，这反映出三季度经济形势面临较大压力。 对于年内消费趋势的看法如何？ 年内消费方面，尽管8月份有新的消费政策出台，如育儿补贴、学前教育免费等，但政策效果还需观察。预计随着这些政策逐渐释放效应，特别是四季度开始叠加长假效应，消费增速可能环比维持相对稳定，同比会有一定程度回升，但回升幅度有限。全年消费增速预计在五个百分点左右。 在传统消费板块中，有哪些细分领域或公司值得关注？ 在传统消费领域，饮料板块如农夫山泉表现较为突出，渠道跟踪显示其动销增长强劲；零食板块推荐关注卫龙美味，开学季备货旺季启动，新品推广效果良好；保健品板块中，HH国际控股受益于行业关注度提升及业务增长，且估值处于合理偏低水平；此外，海天味业港股和针灸也因其独特的商业模式和未来发展潜力受到关注。 公司当前的黄金对冲比例是多少？今年预计金价上涨会有何影响？周生生和六福集团的情况如何？ 公司的黄金对冲比例为55%，今年预计还有下降空间，因此金价上涨将带来利好。此外，年内会继续进行品牌升级，并且尾部门店出清完毕，目前估值在19倍，我们看好金价上涨背景下公司利润弹性和估值提升至20倍以上。周生生今年上半年净利润同比增长超过70%，全直营模式下存货对冲比例40%，明显受益于金价上行。同时，周生生正在进行产品升级和渠道调整，终端表现持续改善，中高端品牌定位优势明显，当前估值八倍左右，有很大的上升空间。六福集团则通过产品升级拉动终端快速恢复，今年二季度整体零售值同比增长13%，三季度保持向好趋势。 黄金珠宝行业的具体产品表现及市场拓展情况怎样？ 一口价黄金主要依靠去年11月推出的冰钻系列热销推动定价首饰类别增长，克重黄金降幅收窄。海外市场未来有明确扩张预期，目前海外门店店销和利润率高于港澳地区和内地水平，预计未来三年新增3个国家和50家海外门店。目前25财年末已进入八个海外国家31家门店。 对于化妆品板块，双十一大促有何布局建议？ 建议提前布局双十一，今年电商平台双十一大促再度提前，国庆后将进入大促状态。港股化妆品品牌普遍保持稳定收入增长和利润水平，推荐关注毛戈平、巨子生物和尚美股份。其中，巨子生物在疫情消退后九月份头部达人重启动作销售效果良好，双十一大促值得期待。 轻工板块中二轮车和电子烟的观点是什么？ 推荐处于估值低位的雅迪，当前估值不到13倍。市场对传统两轮车板块持保守态度，担心明年新国标产品力不足及今年国补透支影响需求。我们认为今年四季度和明年一季度出货疲弱已反映在股价中，明年一季度可能存在头部公司新国标产品力优于同行的情况。雅迪中高端升级见成效，新国标产品筹备积极，出海顺利，明年和中期增长无需过度担心。电子烟方面，推荐苏摩尔国际和中烟香港，美国电子烟监管收紧，公司雾化业务收入增长，英国和欧盟市场的合规产品需求增加，HNB业务在日本推广反馈积极，有望随英美烟草市场拓展而放量。 家电板块中全峰控股的情况如何？ 全峰控股业绩预期差较大，主要体现在：1)公司上半年未提价，但由于产品结构升级和降本提效，经营性利润仍有25%增长；2)下半年随着美国提价以及补库存需求增加，收入增速有望加速；3)公司今年还有处置资产收益和去年汽车表面亏损的减少，预计全年经营利润率能达到25%左右，估值方面目前只有8倍，具有较大上升空间。 去年11月份以来，公司股价下跌的主要原因是什么？目前公司如何应对关税问题的影响？ 公司股价下跌主要是由于市场对关税问题的极度担忧，尤其是在特朗普上台后，关税政策进一步落地导致了股价两次大幅度下滑。这主要是因为当时公司在海外的产能布局不足。今年公司 正在加速海外产能布局，并且执行力极强。预计到年底越南的仓库覆盖率将达到50%，这将有效消除关税问题带来的负面影响。 公司收入和盈利波动的原因是什么？ 公司自上市后经历了一轮补库存高峰后开始去库存，因此收入和盈利出现了较大波动。但未来美北美的工具库存周期将呈现波动幅度减小、周期缩短的趋势，且目前行业补库情况相对谨慎，因此公司从中期维度来看，营收和盈利将趋于稳定。 公司市场竞争力如何？ 公司竞争力已提升至行业并列第一水平，在产品力和品牌力上在美国市场更是处于numberone的位置。随着锂电化行业变化的推动，公司有望抢占更多市场份额。 对于公司的估值预期是怎样的？ 根据对标公司创科的7折估值计算，公司的合理估值应在14到20倍之间，相较于目前的价格还有近翻倍的空间。 奥克斯电器的特点是什么？ 奥克斯是国内二线空调品牌的龙头企业，拥有强大的供应链和扁平化的渠道，盈利能力强劲。目前估值约七倍，分红率高达70%，股息率约为10%，是一个优质的高股息标的。 阿里巴巴近期的财报表现如何？ 阿里巴巴二季度财报亮眼，云业务大超预期，AI需求强劲，同时KX业务也实现大超预期及利润率环比改善。全年收入预期上调，阿里云自研芯片供给增加将支撑其增长前景，同时海外资金对中国科技和AI的关注度提升也对其股价形成催化作用。 外卖业务的情况如何？ 二季度外卖业务亏损符合预期，三季度预计亏损进一步减少。淘宝闪购的外卖单量持续超预期， 规模效应逐渐显现，配送成本有望下降，UE改善空间较大。长期来看，外卖业务对电商主站的交叉销售和协同效应将带来正收益。 整体电商和CMR板块的现状及未来展望如何？ 电商板块稳健增长，CMR维持10%以上的增速，未来有望在高基数上继续保持强劲增长。阿里云作为国内最大的AI云厂商龙头，拥有先进大模型，竞争优势凸显，AI业务带来的贝塔收益及自身驱动的盈利上行空间均值得期待。整体来看，阿里目前处于加速增长状态，各项业务均有广阔增速和盈利潜力。 创新产业链目前的情况如何，特别是在医药领域的表现？ 创新产业链在医药各个子板块中表现最为亮眼，根据中报数据显示，该板块不仅受到创新药景气度的影响，而且整体上，药机板块对CRO板块的配置并不高，存在进一步配置空间。从基本面看，CRO板块今年上半年收入增长约20%，景气度有望持续。国内外两个板块均显示出复苏趋势，海外投融资从2023年开始复苏并传导至订单业绩，而国内复苏则从去年下半年开始，尤其在前端业务如百普赛斯的订单上有所体现。 CRO行业的订单状况及未来展望是怎样的？ 今年CRO行业的订单价格企稳并出现回暖现象，不同细分领域如昭衍新药、CDMO等相关资产的价格有所回升。从半年报数据来看，多数CRO公司订单增速强劲，例如药明康德在手订单同比增长37%，康龙化成新签订单同比增长超过10%。早期回暖的订单预计在未来6个月会传导至商业化订单，表明这一波景气度具有可持续性。此外，此轮繁荣期与上一轮不同之处在于集中度提升，头部CXO产能扩充后能获得更多订单，并且在与外资药企BD合作方面具有优势。 地缘政治对CRO企业的影响及行业现状如何？ 尽管上周有媒体报道导致医药地缘政治担忧升温，但经过去年的压力测试，中国CRO企业展 现出强大的韧性，在国际市场的市占率持续提升。同时，头部CRO企业不仅在中国加大产能建设，也在海外布局，以平衡供应链需求。整个CRO行业正全面复苏，且复苏趋势刚刚开始，后续还有诸如降息、国内投融资改善等因素将推动行业景气度进一步上升。 对于CRO行业的投资策略有哪些重点推荐标的？ 在上游相关公司中，百普赛斯、百奥赛等具有较高景气度。而对于CRO板块，看好早期复苏弹性及资金投入后的表现，如康龙化成港股（目前估值约22、23倍左右，有明确业绩指引且收入有望实现提速增长）。另外，针对生产端，看好有大订单、大产品以及产品景气度高的公司，例如药明合联、药明康德、药明生物等。制造业端则推荐受益于国内订单报价回暖的普洛药业、九州药业等。 农业板块近期有哪些重点推荐标的？ 农业板块近期重点推荐两条产业链：一是生猪板块，尤其是大猪企业如牧原、温氏，以及基本面改善明显的信希望；小猪方面关注神农东瑞和家家康。二是出海逻辑较强的海大集团，其确定性较高。政策端自五月份以来持续调控母猪产能，以提振CPI，未来相关会议将更严格地执行相关政策。 近期头部两家主体表态要降能繁母猪，但根据你们的测算，明年出栏量是否会增长？政策端调控的效果如何？ 是的，根据我们的评估，尽管牧原和另一家公司分别计划在年底之前减少32万头和5万头能繁母猪，但考虑到当前的生产效率，明年出栏总量预计仍会增长，有望达到4000万头以上，而今年的出栏量大约在3000万至3600万头之间。根据我们的理解，当前政策端调控的效果可能并不明显，如果调控偏离目标越远，政策力度反而会加大。最近农业部和发改委联合主导了第五次生猪产能调控会议。 对于明年猪价的预测是怎样的？ 我们经过详细测算后认为，明年生猪供给降幅大约在3%左右，参照历史数据，生猪供给减少 1%对应猪价涨幅约5%，因此明年猪价涨幅预计在15个点左右，合理区间为16到17块钱。 在投资标的方面有何建议？ 由于此轮猪周期中成本控制能力和规模大小对收益影响显著，建议优先关注头部企业，特别是牧原和温室。其中，温室因二季度黄金板块亏损较大，但随着金价回升和前期计提的存货跌价准备转回，其压制股价的因素已基本解除，后市有望补涨。 对于其他相关企业有何看法？ 建议关注基本面改善的新希望，以及闲置产能处置稳步进行的标的。另外，在生猪养殖板块之外，持续推荐海大，特别是基于其水产料景气复苏逻辑以及海外销售快速增长的确定性较强。 海大的情况如何？ 海大作为饲料龙头企业，在海外市场竞争优势明显，海外销量持续放量，预计到2030年能达到720万吨左右，年复合增速约20%。今年上半年海外饲料销量同比增速维持在40%以上，显示出强劲的增长势头。 对于农业板块的投资方向总结一下？ 在农业板块中，重点推荐两个方向：一是反内卷下的生猪养殖，如木源和温室；二是出海逻辑的海大。以上是我们近期的主要观点，欢迎投资者与招商农业团队联系获取更多信息。