二季度业绩超预期；韧性营收与盈利增长持续

携程集团（TCOM）2025年第二季度业绩及未来展望

核心观点
携程集团（TCOM）2025年第二季度业绩超出市场预期，总收入同比增长16%至149亿元人民币，非GAAP营业利润同比增长7-9个百分点至47亿元人民币。报告认为，旅游需求保持韧性，TCOM在境内和出境业务均实现优于行业水平的预订量增长，得益于其强大的供应链和客户服务能力。海外扩张进展顺利，投资与收入增长保持平衡，为TCOM带来长期价值。

关键数据

• 收入：149亿元人民币（同比增长16%），超出市场预期1个百分点
• 非GAAP营业利润：47亿元人民币（同比增长7-9个百分点）
• 运营杠杆：非GAAP营业利润率提升至31.4%（市场预期29.2%）
• 境内业务：酒店预订量同比增长个位数低档，交通票务量同比增长个位数低档
• 出境业务：2025年第二季度预订量恢复至2019年水平的120%以上，预计第三季度同比增长超10%
• 纯国际业务：贡献集团收入14%，同比增长超50%，预计第三季度持续保持高增长

未来展望

• 第三季度预期：总营收同比增长14%，达到181亿元人民币（符合彭博一致预期）
• 盈利预测：上调3-5个百分点，2025-2027年非GAAP净利润预测提升
• 估值：DCF估值目标价上调9%至76.0美元（对应2025/2026年非GAAP市盈率21/19倍）
• 评级：维持买入评级

研究结论
TCOM凭借优于预期的运营杠杆和稳健的业务增长，未来盈利能力有望提升。公司境内和出境业务均表现强劲，海外扩张策略得当，长期价值凸显。维持买入评级，目标价76.0美元。