在不确定环境中实现令人印象深刻的增长

华大基因报告了超出预期的2025年第一期业绩，营收同比增长20.6%（其中持续运营业务同比增长24.2%），调整后非IFRS净利润同比增长44.4%。持续运营业务营收和调整后非IFRS净利润分别占全年预测的47.5%和54.4%，均高于历史区间。管理层上调了2025年全年指引，预计持续运营业务营收将增长13-17%（较先前指引的10-15%），调整后非IFRS净利润率将在2025年扩大。

药明康德作为化学药CDMO领域的全球领导者，受益于后新冠疫情时代全球CXO行业的主要增长动力，2025年上半年TIDES收入同比激增141.6%，管理层将TIDES收入全年增长预期从60%上调至80%。小分子D&M收入同比增长17.5%，实现显著反弹。中美关税波动对上半年运营影响有限。预计商业化药物生产的持续需求将继续支持药明康德的增长。

药明康德计划在2025年底前将肽类产能提升至10万升以上，并在常州、新加坡、美国和瑞士等多个地点进行产能扩张。公司已再次确认其2025年的资本支出目标为70亿至80亿元人民币，并预计未来几年资本支出可能增加。早期研发服务的收入较2024年呈现连续增长，但管理层认为早期研发需求将有意义的复苏需要时间。

维持买入评级，基于DCF的TP从77.22元上调至116.56元，以反映上调的指引和改善的宏观经济环境。预计2025E/26E/27E的持续经营收入将同比增长16.0%/15.9%/15.8%，调整后的非IFRS净利润将同比增长16.2%/17.6%/16.4%。