市场驱动有限 贵金属暂陷盘整

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 14 ◼本周，美元在高位盘整，10年美债收益率小幅走低，市场交投情绪较为谨慎，贵金属相应也陷入盘整走势，黄金窄幅波动，白银相对偏强，但也仅在区间内小幅走高。 ➢周内，伦敦金在2613-2656美元区间内窄幅波动，周跌幅0.66%，收于2633。伦敦银由30.5美元反弹至31美元，周涨幅1.12%，收于30.963。受外盘驱动，沪金运行于613-617元区间，周五最终收于616.7元，周涨幅0.12%；沪银在7570-7910元区间波动，周涨幅1.64%，收于7823。 ◼海外方面，本周出炉了美国PMI和一系列就业数据，ISM和Markit制造业PMI均超预期反弹至接近50分界线的水平，但服务业PMI并未持续扩张态势，劳动力数据则总体指向美国劳动力市场在稳健中趋于降温。周内市场对12月降息的押注走高，但对2025年降息幅度的预期仍然谨慎，观望情绪偏浓。 ➢美国宏观:（1）美国11月季调后非农就业人口22.7万人，为2024年3月以来最大增幅，预期20万人，前值由1.2万人修正为3.6万人。美国11月平均每小时工资年率4%，预期3.90%，前值4.00%。美国11月失业率4.2%，为2024年8月以来新高，预期4.2%，前值4.10%。（2）美国12月一年期通胀率预期初值2.9%，预期2.7%，前值2.60%。美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，预期73，前值71.8。（3）美国11月标普全球服务业PMI终值56.1，预期57，前值57。11月ISM非制造业PMI 52.1，预期55.5，前值56。美国11月标普全球制造业PMI录得49.7，为4个月新高。美国11月ISM制造业PMI录得48.4，为2024年6月以来新高。 ➢美联储观察：美联储到12月维持当前利率不变的概率为14%，累计降息25个基点的概率为86%。到明年1月维持当前利率不变的概率为9.5%，累计降息25个基点的概率为62.9%，累计降息50个基点的概率为27.6%。12月议息会议可能释放更多信号，届时新任总统的相关政策因素有可能被纳入美联储的考量，并反映在12月的点阵图和SEP经济预测中。 逻辑分析及交易策略 逻辑分析 ◼最新的非农数据就业人数和小时工资同比超预期，失业率小幅走高，指向美国劳动力市场在稳健中趋于降温，市场对于12月再降25bps的押注走高至80%以上，但对于2025年降息的押注仍然谨慎，认为1月可能将暂停降息。因此贵金属市场仍未摆脱盘整走势、给出明确方向。本周重点关注美国11月CPI和PPI数据，若美国通胀仍像之前两个月的数据超出预期及表现出粘性，贵金属或仍有回调空间。 交易策略 ◼单边：谨慎投资者可暂时离场观望；激进投资者可背靠上方均线阻力持有前期空单。◼套利：观望。◼期权：观望。 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 市场预期近一周较为平稳，对12月降息25bps的预期为86%，对维持利率不变的预期为14%。 ◼右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。 ◼近期的美国宏观数据偏强，软着陆仍是基本情景，叠加特朗普当选下任美国总统，因此市场对于未来降息的押注出现回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 ➢整体来看，美国居民消费趋于平稳。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 •美国10月零售销售月率录得0.4%，预期0.3%，9月前值增幅从0.4%上修至0.8%。数据表明，尽管利率居高不下，但消费者支出在进入假期旺季前依然保持弹性。 •美国11月标普全球制造业PMI录得49.7，为4个月新高。美国11月标普全球服务业PMI终值56.1，为32个月以来新高。 •美国11月ISM非制造业PMI 52.1，意外疲软，预期55.5，前值56。 ➢美国10月非农新增就业人数录得1.2万，创自2020年12月来最小增幅，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人； ➢10月失业率录得4.1%，和预期及前值一致； ➢美国10月平均每小时工资年率4%，预期4%，前值由4%修正为3.9%。 ➢这一组就业数据是在飓风“米尔顿”在佛罗里达州登陆的一周内收集的，不久之后飓风“海伦妮”袭击了美国东南部。波音公司持续的罢工导致3.3万名员工停止工作，也拖累了这一数字。 ➢美国至11月16日当周初请失业金人数录得21.3万人，为2024年4月27日当周以来新低。该数据或指向在经历了上个月因飓风和罢工而突然放缓后，11月的非农就业增长可能会出现反弹，而11月的非农就业报告可能会决定美联储在12月是否再次降息。 资料来源：iFinD银河期货 •本次美国CPI数据整体和市场预期一致： •美国10月未季调CPI年率2.6%，为三个月高位，止步“六连跌”，预期2.6%，前值2.4%。 •美国10月未季调核心CPI年率3.3%，预期3.3%，前值3.3%。 •美国10月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。 •数据公布后，交易员增加了对美联储12月降息的押注。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，三季度全球黄金总供应量达1,313吨，同比增长5%。其中，金矿产量增至989.8吨，同比增长6%。回收金总量为323吨，较2023年同期增长了11%。需求方面，2024年三季度黄金需求总量为1313吨，同比增长5%，创历年三季度需求新高。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金694吨。在这波购金潮中，以中国为代表的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 •24年5月起我国央行暂停购金。 ➢尽管三季度央行购金活动放缓，但需求依然强劲，达186吨。今年截至目前，央行购金总量为694吨，与2022年同期持平。 ➢中国11月末黄金储备7296万盎司（约2269.31吨），为连续6个月暂停购金后首次再度增持。 ➢“我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。”——预期兑现。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 工业用银——光伏 •根据CPIA的报告，2023年世界光伏新增装机量达到390GW，同比增长70%，预计2024年在保守情况和乐观情况下，分别为390GW（+0%）和430GW（+10.3%）。其中，2023年中国光伏新增装机量为216.88GW，同比增长148%，由于去年国内光伏行业增速较快，预计2024年在保守情况和乐观情况下，光伏新增装机量分别为190GW（-12.4%）和220GW（+1.4%）。 •在光伏行业保持扩张的同时，单位耗银量更高的Topcon电池也正在逐渐替代传统的Perc电池、并占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 •中国10月光伏新增装机量20.42GW，1-10月累计装机181.3GW，同比增加21%。和光伏用银联系更紧密的光伏电池10月产量65.34GW，1-10月累计电池片产量543.43GW，同比增加20%。 •按照每GW电池片用银约9~10吨的系数估计，预计1-10月光伏用银的需求约达到4900-5400吨左右，可以和SMM所统计的光伏银粉产量（1-10月共计4953吨）互相作证。 •往后看，我们预计今年光伏用银有望维持15%左右的增长。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人