原油月报：供需逐步转弱，宏观预期改善

原油月报 供需逐步转弱，宏观预期改善 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010联系方式：:tongchuan_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 行情回顾： 9月初，宏观情绪主导油价大跌。美国8月份制造业PMI不及预期，非农就业数据喜忧参半，在美联储宣布降息前夕，市场担忧美国经济衰退，油价持续下行。9月中旬在亚太石油大会召开期间，市场对于原油需求前景表现出较为一致的悲观，10日晚间油价破位下跌，Brent主力合约跌破70美金/桶，盘中触及俄乌战争以来最低水平。此后，伴随着美联储宣布降息50BP，以及中国从24日起接连发布多项经济刺激政策，宏观情绪逐渐改善，对油价驱动转为上行。供需方面，随着夏季出行旺季的收尾，原油供需格局边际转弱。9月初OPEC宣布将退出减产推迟2个月至12月开始执行，对油价利好有限。期间美湾飓风、利比亚内乱持续扰动石油供应，使得9月份全球原油仍能维持较强劲的去库。月底，市场消息称沙特将从12月开始增产，且利比亚国内敌对势力暂时和解，供应端利多出尽后油价再度转跌，Brent再度接近70美金/桶。地缘方面，9月份中东地区地缘矛盾加剧势，以色列在黎巴嫩制造了寻呼机爆炸事件，并击杀了真主党领导人，市场担忧伊朗或美国下场导致战争风险扩大，但伊朗表现仍较为克制。截止9月底，Brent主力合约在72美金/桶附近，较月初下跌超过6美金/桶。 行情展望： 宏观风险偏好回升，国内经济刺激政策接连出台，股市和内盘商品大涨，市场对于远期需求复苏的信心有所回升。同时美联储已经开启降息周期，关注10月份美国经济数据的表现，若PMI、就业等数据整体表现平稳，则衰退预计减弱，市场或将计价两大经济主体共同降息带来的利好。供需方面弱现实弱预期。旺季逐渐结束，前期供应损失接连回归，原油去库预计放缓。成品油裂解价差回归中性，油价缺乏大幅上行的空间。远期非OPEC供应继续增长，OPEC12月份增产的概率上升，中长期供大于求的格局较难证伪，OPEC+闲置产能高位，同样限制油价上行空间。地缘风险中性偏多，中东地缘冲突存在进一步扩大的可能性，但伊朗目前仍十分克制，市场对此计价仍有限。宏观谨慎偏多，供需偏空，地缘偏多，各方驱动仍未形成合力，油价预计维持震荡。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，短多长空，前期空头建议止盈。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、供应概况 OPEC方面，彭博数据显示，8月份OPEC9国原油产量为2186万桶/日，环比7月份上升7万桶/日。OPEC12国产量为2706万桶/日，环比7月份下降7万桶/日。7月份尼日利亚产量小幅增加5万桶/日，但被利比亚大幅减产15万桶/日所抵消，其余国家产量窄幅波动。9月底，利比亚东部和西部势力就该国央行人选基本达成一致意见，其国内动乱有望结束，原油产量恢复在即。与此同时，消息人士称沙特即将在12月份开始增产，市场担忧OPEC将放弃保价而转向保市场份额，进而可能引发新一轮的“价格战”，油价一度大幅下跌，市场将关注沙特等国在10月2日JMMC会议上的进一步表态。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 俄罗斯方面，彭博援引消息人士信息表示，该国8月份的原油产量为898.3万桶/日。比7月份的水平减少了6.2万桶/日，仅比俄罗斯自愿减产目标高出约5000桶/日。OPEC月报中评估俄罗斯产量为905.9万桶/日，比减产目标高出8.1万桶/日。 出口方面，截止9月8日当周，俄罗斯原油海运出口量环比上升4万桶/日至314万桶/日，4周平均值环比下降3万桶/日至313万桶/日。9月的前15天，俄罗斯海运石油产品出口总量约为220万桶/日，比前一个月的日均水平高出近10%。柴油出口量环比增长10%至80.7万桶/日，燃料油出口量环比增长13%至74.9万桶/日，为年内新高。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 美国方面，9月份美国原油环比下降，9月第一周产量较8月底持平在1330万桶/日，较8月初高点下降10万桶/日，较去年同期增长40万桶/日。9月份受到飓风影响，美国原油产量停滞不前，9月下旬下降至1320万桶/日。EIA在9月月报中预计9月份美国原油产量均值为1340万桶/日，环比仅增长0.3万桶/日，同比增长21万桶/日。预计2024年美国原油产量同比增长32万桶/日，到2024年底达到1349万桶/日；产量增速在2025年有所上升，到2025年底达到1392万桶/日。 库存方面，9月份美国原油商业库存去库速度符合季节性，9月初库欣地区加速去库，库存水平一度降至2270万桶附近水平，与去年同期低库存几乎持平，支撑WTI近月月差强势。战略库存持续增加，平均维持10万桶/日的补库速度。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 二、需求概况 9月份，北半球夏季出行旺季逐渐结束。美国方面，8月份汽油周度消费均值在880万桶/日附近，较9月份下降约30万桶/日，超过2023年同期的850万桶/日，以及2022年同期的877万桶/日，但距离2019年同期的931万桶/日还有较为明显的差距。9月份汽油消费回落的幅度基本符合季节性表现，且略高于过去两年，随着4季度来临，汽油消费将逐渐进入淡季，对油品消费的贡献将逐步减弱。 9月份美国柴油消费环比改善，月均消费量在385万桶/日，略高于2023年同期380万桶/日的水平，在过去五年中表现中规中矩，环比回升幅度符合季节性表现，柴油消费将逐渐进入旺季。 库存方面，截止9月24日当周，美国汽油总体库存回升至2.2亿桶附近，略高于去年同期水平，与五年均值库存基本持平。柴油库存小幅上升，9月底重回1.23亿桶左右，低于五年均值1176万桶左右，高于2023年同期290万桶左右。随着柴油消费的季节性改善，叠加美国炼厂检修季来临，柴油库存有望进一步下行，接近去年同期低位水平，或对远期柴油裂 解价差存在一定支撑。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 中国方面，9月份汽油消费表现中规中矩，月初，周度消费水平维持在8月底以来的高点，月底华东地区接连收到台风影响，需求环比下降。柴油消费环比持续改善，需求回升的力度符合往年平均水平，但略低于2023年同期水平。 9月份，国内炼厂开工持续回升，月底主营炼厂开工在77.7%，较8月底上升了0.4%，地炼开工率在59.8%，较8月底上升了1.7%，月初油价下跌使国内炼厂利润有所修复，地炼开工环比回升幅度较为明显。全国炼厂总开工率在70.6%，较8月底上升了0.8%。国内成品油供应增加，在月底汽油消费走弱后，国内汽油总库存开始回升，而柴油消费表现尚可，库存持续下降，处于历史同期低位。 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 三、利润与开工 9月初，油价回落，海外汽柴油裂解价差整体企稳，截止9月底，欧洲柴油裂解价差较8月底回升近2美金/桶，汽油裂解基本持平；美湾柴油裂解价差在9月份先跌后涨，9月底较8月底基本持平，汽油裂解价差则基本稳定。新加坡市场，汽油裂解价差持续走弱，柴油裂解价差则窄幅波动。与此同时，三地燃料油裂解价差均有企稳反弹的迹象，这使得西北欧简单型炼厂加工利润在9月份持续回升，并接近3季度以来最高水平。而美湾地区炼厂在汽柴油裂解价差疲软的状态下，加工利润仍维持在偏低水平。 9月份中旬，西班牙和意大利的主要炼厂表示，由于利润疲软，正在削减原油加工量。意大利炼油巨头Eni SpA和总部位于马德里的Repsol SA总炼能占欧洲的13%，计划将开工率下调5%~10%，Energy Aspects称4季度检修量可能达到70万桶/日。同时，美国炼厂开工率从8月30日的93.3%下降至9月底的90.9%，秋检如期兑现。然而秋检力度可能不及预期，IIR数据显示，美国炼厂今年秋季检修量预计为52.9万桶/日，几乎为去年的一半水平， 也是2021年以来最低的季节性检修水平。计划检修量减少是因为近年来检修频繁，一些炼厂可能会将检修推迟到明年。 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 四、库存与平衡 从卫星库存来看，4、5、6月份全球库存变动分别为+1.87百万桶/日、-0.60百万桶/日、-0.42百万桶/日，2季度库存平均变动为累库0.29百万桶/日。7月份全球库存去库2.61百万桶/日，8月去库134百万桶/日，9月截止20日去库2.05百万桶/日。3季度平均去库速度为2百万桶/日，去库略快于五年均值变动幅度为-1.67百万桶/日。当前岸罐+水上（含SPR）总库存处于历史新低；商业库存与五年均值基本持平。 IEA和EIA在9月的平衡表中，供应端均没有计价OPEC+退出自愿减产，仅计价了部分自然增产。4季度及2025年供应增长主要来自美国（2024-2025全年）、加拿大（2025全年）、巴西（2025下半年）、圭亚那（2025年4季度）、挪威（2025全年）。IEA预计2024年全球供应增长0.6b/d，2025年将增长2.1mb/d，而EIA则预计2024年增长0.3mb/d，2025年增长2.4mb/d。 本月EIA在平衡表中将2024年和2025年需求均下调20万桶/日，但IEA对需求的预期（+0.9mbd，+0.9mbd）比EIA略保守（+0.9mbd，+1.5mbd）。IEA充分考虑了需求的季节性变动，淡季累库压力更明显。 综合来看，在OPEC+延长减产的前提下，二者平衡表均指向明年累库，25下半年供应压力更为明显。若OPEC完全退出减产，2025年额外增加约1.50mb/d供应。供应过剩的确定性和幅度明显增加。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，IEA 数据来源：银河期货，IEA 第三部分后市展望及策略推荐 9月份行情展望： 宏观风险偏好回升，国内经济刺激政策接连出台，股市和内盘商品大涨，市场对于远期需求复苏的信心有所回升。同时美联储已经开启降息周期，关注10月份美国经济数据的表现，若PMI、就业等数据整体表现平稳，则衰退预计减弱，市场或将计价两大经济主体共同降息带来的利好。供需方面弱现实弱预期。旺季逐渐结束，前期供应损失接连回归，原油去库预计放缓。成品油裂解价差回归中性，油价缺乏大幅上行的空间。远期非OPEC供应继续增长，OPEC12月份增产的概率上升，中长期供大于求的格局较难证伪，OPEC+闲置产能高位，同样限制油价上行空间。地缘风险中性偏多，中东地缘冲突存在进一步扩大的可能性，但伊朗目前仍十分克制，市场对此计价仍有限。宏观谨慎偏多，供需偏空，地缘偏多，各方驱动仍未形成合力，油价预计维持震荡。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，短多长空，前期空头建议止盈。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户