海外市场异常波动解读20240806

1. 美国市场分析1.美国市场近期进入衰退交易状态，主要由于多项经济数据走弱，包括低于预期的 ISM 制造业 PMI（46.8）和非农就业数据的意外失业率上升（从预期的 4.1%升至 4.3%）。这些数据表明美国投资端复苏承压，通胀 CPI 和核心 PCE 均在下行，预计三季度通胀 将继续下行。2.尽管失业率上升，但新增就业仍有 11.4 万人，季度均值超过 16 万人，显示美国新增就业情况不弱。失业率上升主要是暂时性失业，受飓风影响较大，长期失业率并未 显著上升，因此不反映美国经济基本面的显著恶化。3.美国劳动市场供需情况显示职位空缺数下降至疫情前水平，劳动力需求缓慢下降，移民增加导致供给端压力上升。预计下半年失业率将持续抬升，但更多由供给侧推 升，而非需求端显著下行。4.美国收入端表现稳定，七月新增非农就业同比降至 3.6%，但实际薪资收入仍有正增 速，支持消费维持在 1.5%到 2%左右的年率。财政支出力度较大，全年支出率接近 7%，对总需求有托底作用。5.美国经济基本面短期内不太可能大幅下滑，GDP 实际增速预测在 2.6%左右。尽管市 场预期美联储全年降息 125 到 150 个基点，但美联储可能维持年内降息两次，累计 50个基点的判断。2.日本市场分析1.日本央行近期加息 0.15%，利率上限达 0.25%，并宣布缩减购债规模。加息主要因薪 资上涨和通胀稳定在目标之上，预计年内可能进一步加息，利率上限可能达到 0.5%左 右。2.日元显著升值，美股下跌导致套利交易负循环，日股大幅下跌。日元升值后，借款 成本上升，收益端下行，形成不良循环。日元贬值利于出口性日企净利润上升，但近 期支撑减弱。3.日本经济基本面疲弱，实际消费连续三个季度负增长，尽管薪资上涨，但家庭可支 配收入未见上行。日股下跌造成财富效应负面影响，预计日本央行未来加息将保持谨 慎。3.港股市场分析1.港股市场近期受美股下行和日本市场影响，但下行幅度不大。恒生指数和恒生科技 指数分别下跌 0.40%和 0.7%，高股息板块表现较突出，上涨 0.84%。2.港股市场流动性、估值、风险偏好等方面有优势，南向资金净流入态势明显，资讯 科技、公用事业、金融业等板块受青睐。恒生指数风险溢价指数近期上行 0.5 个百分 点，处于 2010年以来的 54%分位数水平。3.港股市场配置性价比高于 A 股，AH 溢价指数近期小幅上行，处于十年以来 95%以上的历史高位。港股市场在南向资金的支持下，配置性价比明显。4.美联储降息预期对港股市场有利，但美股调整对港股影响较大，尤其是恒生科技指 数反应敏感。港股市场受外围市场波动影响明显，不同板块反应不同，电讯、金融、必需消费品等防御性板块表现较好。 5.港股市场未来投资方向为高股息和科技创新，短期关注防御性板块机会，中长期关注互联网、头部消费电子、创新药等板块，尤其是对美联储降息反应敏感的板块。 Q&AQ：为什么美国的失业率在未来可能会进一步上升？ A：我们认为美国失业率未来可能会进一步上升，主要原因在于劳动市场的供需变化。从需求端来看，美国整体处于缓慢走入状态，职位空缺数和职位空缺率都已下降至疫 情前水平，随着收益率曲线的逐步正常化，失业率处于稳步回升状态，主要来自于劳 动力需求的缓慢下降。从供给端来看，过去三年中美国涌入了约 1000 万非法移民，这 些移民无法完全被劳动市场吸纳，尤其在服务业就业弱化和消费下行的情况下，导致 失业比例上升。 Q：美国失业率的上升是否反映了经济基本面的显著恶化？ A：我们认为失业率的上升并不反映美国经济基本面的显著恶化。失业率的上升更多是 由供给侧推升的，而非需求端的显著下行。具体来看，虽然失业率有所上升，但这并 不意味着美国经济出现了显著的弱化。 Q：美国的收入情况如何？对消费有何影响？ A：从收入端来看，美国七月份的新增非农就业同比降至 3.6%，略低于预期的 3%。即 使按照较低的环比预测，美国年末的实际增速仍可能达到 3%。扣除约 2.5%的通胀后，实际薪资收入仍保持稳定的正增速。薪资收入占美国居民整体收入的 55%到 60%，其他 部分如转移支付和家庭经营收入也处于稳定状态。因此，美国的收入情况可以支持消 费，预计实际消费增速在 1.5%到 2%左右。 Q：美国的财政政策对经济有何影响？ A：美国下半年将继续维持大规模的财政政策，全年支出率接近 7%，比去年更高。这种 情况下，财政政策对总需求有托底作用。此外，美国的经营条件不紧张，政府需求有 补助。因此，尽管股票市场波动可能对短期需求有影响，但美国经济基本面不太容易 大幅下滑。 Q：美国经济的韧性如何？ A：根据最新预测，三季度美国 GDP 实际增速仍在 2.6%左右，显示出较强的韧性。因 此，从劳动市场方面来看，很难看到美国经济出现显著大幅的弱化。 Q：法则是否能够准确预测美国经济衰退？ A：法则本质上是一个衰退标志，但它不是一个 100%准确的预测工具。即使法则在七月 份短期触发，这也不保证经济会衰退。历史上，这个指标仅适用过两次，且并非每次 都准确。如果其他经济指标显示经济仍有韧性，那么法则的信号可能失灵。 Q：目前美国经济的整体状况如何？ A：美国经济整体上仍然具有韧性。消费端虽然缓慢降温，但增速保持在 2%左右，消费 贷款中的信用卡贷款部分较为脆弱，其他部分较为坚挺。投资方面，高利率环境对其 有压制作用，建筑和地产投资放缓，设备类投资回升缓慢。整体来看，消费和投资的 回升受压制，但美国经济离衰退仍有距离 。从经济同步指标和劳动市场指标来看，美 国经济短期内不存在大幅下滑的风险。 Q：美国失业率和通胀的预期如何？A：我们判断三季度失业率将稳步上升，这可能触发年初九月份的降息预期，目前这一 趋势已经兑现。通胀方面，三季度同比继续下滑，四季度同比可能因基数原因小幅回 升，但环比仍在美联储可接受范围内，这也是年内可能出现第二次降息的核心理由。Q：市场对美联储降息的预期如何？A：市场预期美联储今年全年可能降息 125 到 150 个基点。然而，我们认为如果美国股市没有出现严重的系统性风险，美联储没有特别大的动力进行更大幅度的降息。我们 暂时维持年初九月首次降息，年内累计降息两次，共计 50 个基点的判断。如果失业率 超预期上升到 4.6%以上，或经济数据和股市显著下行，我们将继续观察市场数据。Q：美联储是否有可能在短期内大幅降息？A：我们认为美联储在短期内仍会保持政策定力，不会如 CME 等市场预期那样大幅降 息。即使出现降息，幅度可能也不会很大。Q：近期日元升值和日本股市大跌的原因是什么？A：近期日元升值和日本股市大跌的主要原因是日本央行超预期加息并缩减购债。上周 四，日本央行加息 0.15%，将利率上限提高到 0.25%，并宣布未来显著缩减购债规模，从每月 6 万亿日元进一步降低。此外，日本的通胀稳定在目标之上，薪资增长普遍，尤其是小企业也有较大幅度的涨薪。日本央行行长还表示不排除年内再次加息的可 能，利率上限可能达到 0.5%，并且未来加息空间还可能进一步打开。日元升值导致套 利交易相关的一系列连锁反应，进而导致日股大幅下跌。同时，美国分红数据和其他 交易数据不及预期，导致美日利差显著收窄，进一步推动日元走强。Q：日元升值对美股的影响是什么？A：日元升值导致了不断的平仓，形成了一个不良的负向循环，进而导致美股下跌。Q：日元贬值对日股的影响是什么？A：日元贬值与日股上行有明显相关性，贬值有利于出口性日企的利润上升。然而，当 前的支撑已经消失，叠加日本央行的态度，日股出现了大幅度下跌。Q：日本央行未来的加息态度如何？A：由于近期经济持续疲弱和日股大跌，日本央行在未来加息方面可能会保持谨慎，尤 其是在考虑年内十月份进一步加息时。Q：日本的消费情况如何？A：日本的消费情况较为疲弱。今年一季度的实际消费连续三个季度负增长，尽管薪资 上涨，但家庭户均可支配收入没有上升，导致消费没有明显回升。即使在日元贬值和 大量旅游服务业涌入的情况下，消费依然不强。Q：日股下跌对经济的影响是什么？ A：日股下跌造成了财富效应的负面影响，对经济造成冲击。Q：美国经济是否接近衰退？A：整体来看，美国离衰退的距离还是比较远。Q：日元未来的走势如何？A：短期内日元可能有进一步升值的动力，可能会挑战 140 左右的关口。美元对日元升 值到这个幅度之后，可能会有一些停滞。Q：日本股市近期的风险提示有哪些？A：我们在前期进行了两次风险提示，一次是在春节之后，另一次是在三月末至四月 初。短期内日本股市受到通缩预期结束、企业盈利预期改善、全球投资在亚洲的多元 化布局以及日本公司治理改善等因素的影响，日经指数有所攀升。然而，站在当时的 高点上，我们也提示了风险。Q：日本股市大跌的主要原因是什么？A：日本股市大跌的主要原因有两个：首先是日本央行收紧政策，其次是美国股市的大 幅下跌对日本股市产生了强烈的催化作用。Q：日本经济下行风险对股市的影响是什么？A：日本经济下行风险仍然是影响国内粤股的重要因素。Q：人民央行的政策对市场预期有何影响？A：人民央行可能在某些时间节点上采取比市场预期更为紧缩的政策，这增加了市场的 不确定性。Q：日本央行的降息举措有哪些？A：日本央行已经降息 15 个基点，并且预计在今年十月份可能会有进一步的降息举 措。Q：地缘政治风险对日股的影响是什么？A：地缘政治风险导致外资投资者的风险偏好下降，影响了日本股市，特别是那些有出 海趋势的日本企业。Q：港股市场近期的表现如何？A：港股市场近期受到了美股和日本市场下行的影响，虽然有一定的下行，但幅度不 大。上周恒生指数下跌了约 0.40%，恒生科技指数下跌了约 0.7%。Q：港股市场中哪些板块表现较好？A：港股市场中，高股息板块表现较为突出，恒生高股息率板块上周上涨了约 0.84%。Q：港股市场的流动性和估值情况如何？A：港股市场在流动性、估值和风险偏好方面具有一定优势。目前南向资金仍然净流 入，特别青睐资讯科技、公用事业和金融业等高科技板块。Q：恒生指数的风险溢价情况如何？A：恒生指数的风险溢价近期上行了约 0.5 个百分点，处于 2010 年以来的 54%分位数水 平。 Q：港股市场相较于 A 股的性价比如何？A：相较于 A 股，港股市场目前的性价比优势明显。AH 溢价指数近期小幅上行，处于十 年以来 95%以上的历史高位。Q：国内和海外市场目前的博弈情况如何？A：目前国内和海外市场存在博弈。国内在 730 中央政治局会议之后，推出了一系列政 策。Q：港股的基本面是否有强有力的支持？A：是的，港股的基本面有强有力的支持。Q：美联储的降息预期对市场有何影响？A：市场预期美联储可能会提前降息，我们认为今年美联储可能会降息两次，九月份会 安排一次。这对海外市场和港股市场可能是一个有利的催化因素。Q：有哪些不利因素可能影响港股市场？A：不利因素包括纳斯达克和美国三大股指对港股市场的连带效应，尤其是恒生科技指 数。此外，未来一段时间内 A 股和美股市场的中报披露可能会有一些板块没有超预期 表现，这导致美股市场不断走低，对港股市场有连累。Q：日本央行加息对亚太市场有何影响？A：日本央行加息后，美元对日元的汇率在一个月内贬值了约 10%。这对日本实体经济 的盈利预期有打压，进而对日本股市也有一定的打压。Q：外围市场的波动如何传导到港股市场？A：外围市场的波动会通过风险传导影响港股市场。美联储降息和美股大调整对港股市 场有显著影响，尤其是在下行阶段，港股市场受外围波动影响较大。标普 500 的波动 率指数与港股走势非常吻合。Q：港股各个板块在美股调整阶段的反应如何？A：港股各个板块在美股调整阶段的反应不同。电讯、金融和必需消费品板块表现相对 较好，具有防御性属性的消费品板块行情较好。能源业在近期几次的调整中受影响明 显，但电讯业表现稳健，金融业波动较大，综合服务业在 2022 年受影响较弱，但其他 时候影响较大。Q：美股调整对港股市场的影响是什么？A：美股调整幅度较大