6月财政数据解读：财政仍有发力空间

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《“落后”的降息——OMO和LPR利率下调解读》2024-07-22 2.《于无声处听惊雷——三中全会的改革走向》2024-07-22 3.《极端天气扰动开工——实体经济图谱2024年第27期》2024-07-20 证券研究报告 宏观月报/2024.07.23 财政仍有发力空间 ——6月财政数据解读 核心观点 广义财政收支均转弱。1-6月广义财政收入、支出增速较上月分别回落0.8、 0.6个百分点至-4.8%、-2.8%；单独看6月当月的表现，6月广义财政收入、 支出增速降幅分别走扩至-8.5%、-4.9%。整体来看，当前广义财政收支仍然偏弱，一方面，地产仍在缓慢修复，居民消费和企业盈利尚显疲弱；另一方面6月专项债发行再度放缓，上半年地方债发行规模明显低于往年同期。 下半年财政发力空间仍大。6月以来，调整优化房地产政策效果持续显现， 尤其是一线城市二手房成交明显改善，不过土地市场的回暖或仍需时日，短期土地出让金对广义财政收入仍将构成拖累。往后看，在超长期特别国债发行安排持续推进的背景下，后续财政发力的重点在于地方债发行的放量和提速，以带动广义财政支出增速回升。截至7月22日，7月预计发行新增专项债2362亿元，规模较6月回落，而从已披露的地方债发行计划来看，7-9月新增专项债分别拟发行2791亿元、7091亿元和6024亿元，我们预计8月后地方债发行或开启加速。 企业和个人所得税均走低。分税种来看，商品销售税收方面，6月增值税收 入增速由正转负至-2.5%，不过占当月税收收入的比重回升至38.8%，6月消费税小幅回升，与同期珠宝等应税可选消费品零售额增速回升相印证，6月车辆购置税收入增速降幅走扩，与同期汽车零售额增幅降幅扩大相印证；所得税层面，6月企业所得税增速降幅扩大，两年年均增速同步回落，6月个人所得税增速降幅走扩，两年年均增速也由正转负；地产相关税收层面，6月土地和房地产相关税收增速多数回落，仅土地增值税增速降幅收窄，而房产税增速高位略降，与6月地产销售、投资增速上行互为印证。 基建领域支出占比继续回升。6月支出分项增速多数回落，仅城乡社区支出增速小幅回升，而卫健、文旅体育传媒、交运和农林水相关支出增速回落均 超过10个百分点。剔除基数效应的影响看，除农林水和交运相关支出增速回升以外，其余领域支出两年年均增速均有下行。受去年同期基数走高的影响，6月交运和农林水支出增速均有回落，仅城乡社区支出增速回升，整体来看，本月财政支出投向基建相关的占比明显反弹。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政收支和预算目标增速（%）3 图2.历年新增专项债发行累计进度（%）3 图3.全国一般预算收入增速（%）4 图4.主要税种当月同比增速（%）5 图5.全国财政支出增速（%）5 图6.支出分项当月同比增速及变化6 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 广义财政收支均转弱。1-6月广义财政收入、支出增速较上月分别回落0.8、0.6个百分点至-4.8%、-2.8%；单独看6月当月的表现，6月广义财政收入、支出增速降幅分别走扩至-8.5%、-4.9%。整体来看，当前广义财政收支仍然偏弱，一方 面，地产仍在缓慢修复，居民消费和企业盈利尚显疲弱；另一方面，6月专项债 发行再度放缓，上半年地方债发行规模明显低于往年同期。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 上半年增速预算目标增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 下半年财政发力空间仍大。6月以来，调整优化房地产政策效果持续显现，尤其是一线城市二手房成交明显改善，不过土地市场的回暖或仍需时日，短期土地出 让金对广义财政收入仍将构成拖累。往后看，在超长期特别国债发行安排持续推进的背景下，后续财政发力的重点在于地方债发行的放量和提速，以带动广义财政支出增速回升。截至7月22日，7月预计发行新增专项债2362亿元，规模较 6月回落，而从已披露的地方债发行计划来看，7-9月新增专项债分别拟发行2791 亿元、7091亿元和6024亿元，我们预计8月后地方债发行或开启加速。 图2.历年新增专项债发行累计进度（%） 2016 2018 2020 2022 2024 2017 2019 2021 2023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所，7月数据截至7月20日 财政收入增速降幅延续收窄。1-6月，全国一般公共预算收入11.6万亿元，同比下降2.8%，低于年初目标值（3.3%）。在去年同期基数走低的背景下，6月当月 全国财政收入增速降幅延续收窄至-2.6%。若扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响，上半年一般公共预算可比增速降至1.5%，增速水平在历史同期较低位。分项来看，6月中央收入同比增速降幅走扩至-10%，地方收入增速放缓至2.5%；6月税收收入增速降幅较5月扩大至-8.5%，非税收入增速上行至16.4%，在税收收入增长乏力的背景下，非税收入对财力形成补充。从进度来看，上半年公共财政收入的完成进度为51.8%，低于过去5年54.7%的平均水平。 图3.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 20/620/1221/621/1222/622/1223/623/1224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业和个人所得税均走低。分税种来看，商品销售税收方面，6月增值税收入增 速由正转负至-2.5%，不过占当月税收收入的比重回升至38.8%，6月消费税小幅回升，与同期珠宝等应税可选消费品零售额增速回升相印证，6月车辆购置税收入增速降幅走扩，与同期汽车零售额增幅降幅扩大相印证；所得税层面，6月企业所得税增速降幅扩大，两年年均增速同步回落，6月个人所得税增速降幅走扩，两年年均增速也由正转负；地产相关税收层面，6月土地和房地产相关税收增速多数回落，仅土地增值税增速降幅收窄，而房产税增速高位略降，与6月地产销售、投资增速上行互为印证。 图4.主要税种当月同比增速（%） 2024-052024-06 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 耕房消城地产费镇占税税土 土城增进地建值口增税税环 个关出 人税口 所退 契企车 税业辆 所购 用 地值 节得 税 得置 税 使税 税税 税税 用 收 税 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政支出增速由正转负。1-6月，全国财政支出13.7万亿元，同比增速为2%，仍低于年初目标增速的4%。6月当月财政支出增速由正转负至-3%，两年年均增 速也有下行。其中，中央支出增速较上月续降至7.4%、地方支出增速由正转负至 -4.4%，两年年均增速都同步走低。从进度来看，上半年全国财政支出进度为47.8%，低于2022和2023年同期水平。 图5.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 20/620/1221/621/1222/622/1223/623/1224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建领域支出占比继续回升。6月支出分项增速多数回落，仅城乡社区支出增速小幅回升，而卫健、文旅体育传媒、交运和农林水相关支出增速回落均超过10个百分点。剔除基数效应的影响看，除农林水和交运相关支出增速回升以外，其余领域支出两年年均增速均有下行。受去年同期基数走高的影响，6月交运和农林水支出增速均有回落，仅城乡社区支出增速回升，整体来看，本月财政支出投向基建相关的占比明显反弹。 图6.支出分项当月同比增速及变化 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 城科债 乡技务 社付 区息 教社节卫 育保能健就环 业保 文交农 旅运林 体水 育传媒 4 5月增速（%）6月增速（%）变化（pct,右） 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 数据来源：WIND，财通证券研究所 土地出让收入增速仍在走低。1-6月，政府性基金收入增速录得-15.3%，不及年 初预算目标值的0.1%，6月当月增速降幅延续扩大至-32.4%，其中中央收入增速下行至1%、地方收入增速降幅走扩至-34.7%，国有土地使用权出让收入增速降幅扩大至-35.3%；从两年年均增速来看，6月中央收入、地方收入以及土地出让收入增速均有走低。1-6月，政府性基金支出增速为-17.6%，而年初目标增速为18.6%，在去年同期基数走低的背景下，6月当月增速降幅收窄至-11.1%，政府性基金支出增速保持低位负增主要仍受专项债发行偏慢的影响，今年上半年新增专项债较去年同期少发超8000亿元。 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21/621/1222/622/1223/623/1224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的