石油化工行业周报第359期：24H1上游维持景气，继续看好“三桶油”及下属子公司

2024年7月7日 行业研究 24H1上游维持景气，继续看好“三桶油”及下属子公司 ——石油化工行业周报第359期（20240701—20240707） 要点 24H1石油石化行业跑出超额收益，“三桶油”A股股价表现亮眼。回顾2024年上半年，经历1月回调后，中信石油石化指数于2-4月跑出持续上涨的行情； 5月指数回调，但24Q2接近尾声时受益于油价上涨，又跑出结构性行情。2024H1，中信石油石化指数累计涨幅为10.6%，相较于沪深300指数的超额收益率为8.3%。整体来看，2024H1油气产业链公司表现亮眼，上游及油服公司股价涨幅较为突出，中国石油、中国石化、中国海油A股24H1股价累计涨幅分别为50%、13%、57%。 地缘政治趋紧叠加需求回升，继续看好油气产业链。原油方面，地缘政治对油价的影响贯穿上半年，OPEC+延续减产协议至25年底，从2024年9月至 2025年9月，OPEC+将累计增加生产配额258万桶/日，OPEC+减产仍有望 在24-25年内支撑市场。美国即将进入暑期汽油消费旺季，历史上传统消费旺季的汽油消费有望大增，原油去库趋势明显，且由于美国经济维持较强韧性，市场对2024年汽油旺季的预期偏乐观。中东地缘政治前景不明、OPEC+减产 仍有望在24-25年内支撑市场，叠加旺季来临原油需求有望环比改善，我们预计油价依然有望维持高位。 天然气需求稳步增长，市场化改革叠加进口减亏打开龙头盈利空间。能源转型大背景下，天然气长期需求较为旺盛，2024年1-5月我国天然气消费量累计同比增长11%。24H1海外气价低位运行，驱动我国进口天然气价格下降，2024年1-5月我国LNG进口均价同比下降18%。“三桶油”是国内天然气产销龙头，2023年中国石油、中国石化、中国海油天然气产量分别为1342、379、245亿方，其中中国石油2023年天然气产量占国内总产量的61%。随着天然气市场化改革推进，叠加海外气价走低利好进口天然气减亏，“三桶油”天然气销售业务盈利能力有望进一步上行。 弱复苏背景下炼化产品景气度偏弱，关注供需边际改善。2024H1，炼油、石化产品下游需求修复较弱，炼化产业链景气度走低，我们在积极看好炼化产业链需求修复的同时，关注部分产品的供给端约束情况，静待产业链整体供需改善。24年1-5月汽柴煤油表观消费量合计同比+6.5%，24H1炼油产品综合价差同比、环比分别-14%、+5%。后续大幅新增炼化产能有限，现有的项目储备将成为我国炼化产能扩增的尾声，炼油供给端有望向好。 石化行业央国企增强资本市场价值创造，股息回报优势凸显。2024年1月，国资委提出市值管理考核，央国企在资本市场的价值创造能力有望进一步提升。长期来看，“一利五率”纳入考核，有望持续提升国有企业盈利质量。以7月5日收盘价计算，中国石油、中国石化、中国海油A股24年预测股息率分别为4.52%、6.17%、3.91%，H股24年预测股息率分别为6.06%、8.03%、6.19%，股息回报价值凸显。 投资建议：地缘政治和需求端影响下油价有望维持高位，天然气产业链受益于需求修复市场化改革，盈利能力有望提升，持续看好油气产业链。国企改革深入推进，市值管理目标和“一利五率”考核有望提升央企的资本市场价值。24年低利率环境有望维持，石化化工交运高股息央企价值凸显。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程、中石化炼化工程。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、石油化工行业上半年总结5 1.124H1石油石化行业跑出超额收益，“三桶油”股价表现亮眼5 1.2地缘政治趋紧叠加需求回升，继续看好油价维持高位6 1.3天然气需求稳步增长，市场化改革叠加进口减亏打开龙头盈利空间8 1.4弱复苏背景下炼化产品景气度偏弱，关注供需边际改善情况10 1.5石化行业央国企增强资本市场价值创造，股息回报优势凸显11 1.6投资建议13 2、原油行业数据库14 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓14 2.2中国原油期货价格及持仓15 2.3原油及石油制品库存情况16 2.4石油需求情况17 2.5石油供给情况19 2.6炼油及石化产品情况20 2.7其他金融变量21 3、风险分析22 图目录 图1：中信石油石化指数2024H1收益率情况5 图2：2024H1国际油价回顾（美元/桶）6 图3：OPEC+9月以后将逐渐增加配额（单位：百万桶/日）6 图4：24H1OPEC+处于超产状态7 图5：OPEC+拥有超过500万桶/日的闲置产能7 图6：24H1美国原油淡季补库（百万桶）7 图7：新加坡成品油库存累库（百万桶）7 图8：三大组织对24年原油需求的预测（百万桶/日）8 图9：我国年度天然气消费量及增速8 图10：我国天然气月度表观消费量（亿方）8 图11：TTF天然气价格（美元/百万英热）9 图12：我国LNG进口量及进口均价9 图13：2023年“三桶油”天然气产量对比（亿方）9 图14：2023年中国石油天然气产量占国内61%（单位：亿方）9 图15：我国汽柴煤油表观消费量及同比10 图16：炼油产品综合价差11 图17：央企考核指标体系的变化12 图18：原油价格走势（美元/桶）14 图19：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）14 图20：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）14 图21：WTI总持仓（万张）14 图22：WTI净多头持仓（万张）14 图23：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）15 图24：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）15 图25：原油期货主力合约结算价（元/桶）15 图26：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）15 图27：原油期货主力合约总持仓量（万张）15 图28：原油期货主力合约成交量（万张）15 图29：美国原油及石油制品总库存（百万桶）16 图30：美国原油库存（百万桶）16 图31：美国汽油库存（百万桶）16 图32：美国馏分油库存（百万桶）16 图33：OECD整体库存（百万桶）16 图34：OECD原油库存（百万桶）16 图35：新加坡库存（百万桶）17 图36：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）17 图37：全球原油需求及预测（百万桶/日）17 图38：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）17 图39：美国汽油消费及预测（百万桶/日）17 图40：美国炼厂开工率（%）17 图41：日本汽油需求（千桶/日）18 图42：印度汽油需求（千桶/日）18 图43：中国原油进口量（万吨）18 图44：中国原油加工量（万吨）18 图45：欧洲炼厂开工率（%）18 图46：山东地炼开工率（%）18 图47：全球原油供给（百万桶/日）19 图48：全球钻机数（座）19 图49：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）19 图50：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）19 图51：美国原油产量（千桶/日）19 图52：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）19 图53：美国钻机数（座）20 图54：美国库存井数（口）20 图55：石脑油裂解价差（美元/吨）20 图56：PDH价差（美元/吨）20 图57：MTO价差（美元/吨）20 图58：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）20 图59：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）21 图60：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）21 图61：WTI和标准普尔21 图62：WTI和美元指数21 图63：原油运输指数(BDTI)21 表目录 表1：2024H1各季度及半年度中信石油石化指数涨幅前十成分股5 表2：中国石油24-25年管道气年度合同总体定价方案9 表3：2024H1炼化-化纤产业链主要价差情况10 表4：2024年以后我国在建或规划大型炼化一体化项目11 表5：石化化工行业高股息央国企估值、股息率情况12 1、石油化工行业上半年总结 1.124H1石油石化行业跑出超额收益，“三桶油”股价表现亮眼 2024H1中信石油石化指数累计涨幅为10.6%，跑赢沪深300和万得全A指数。回顾2024年上半年，经历1月回调后，中信石油石化指数于2-4月跑出持续上涨的行情；5月指数回调，但24Q2接近尾声时受益于油价上涨，又跑出 结构性行情。2024H1，中信石油石化指数累计涨幅为10.6%，相较于沪深300指数的超额收益率为8.3%。 图1：中信石油石化指数2024H1收益率情况 资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：以2024年1月1日点数为基数 石油化工行业个股表现分化，“三桶油”24H1股价表现亮眼。2024Q1，石油石化行情主要由大市值公司驱动，包括高股息板块代表标的中国石油、中国海油，以及受益于油服行业景气回升的中海油服等。2024Q2，石油石化行业向中小盘股风格切换，岳阳兴长、海油发展等公司股价表现优异。整体来看，2024H1油气产业链公司表现亮眼，上游及油服公司股价涨幅较为突出，中国石油、中国石化、中国海油A股24H1股价累计涨幅分别为50%、13%、57%。 表1：2024H1各季度及半年度中信石油石化指数涨幅前十成分股 2024Q1 2024Q2 2024H1 股票简称 涨跌幅 股票简称 涨跌幅 股票简称 涨跌幅 中国石油 39.94% 岳阳兴长 21.94% 中国海油 57.37% 中国海油 39.39% 海油发展 19.66% 中国石油 49.60% 中曼石油 35.48% 桐昆股份 16.16% 海油发展 48.63% 中海油服 30.10% 齐翔腾达 14.87% 中曼石油 29.69% 海油发展 24.21% 中国海油 12.90% 中海油服 19.10% 中国石化 14.52% 恒逸石化 9.82% 中国石化 13.26% 海油工程 13.64% 新凤鸣 8.37% 新凤鸣 11.73% 康普顿 11.38% 胜通能源 7.61% 恒力石化 9.90% *ST洲际 9.72% 中国石油 6.90% *ST洲际 8.50% 中油工程 9.24% 恒力石化 3.76% 齐翔腾达 7.48% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1.2地缘政治趋紧叠加需求回升，继续看好油价维持高位 图2：2024H1国际油价回顾（美元/桶） 地缘政治和需求预期引领油价变化，24H1油价整体位于高位。2024H1布伦特原油均价为83.23美元/桶，同比23H1上涨3.27美元/桶。回顾2024H1油价，24Q1OPEC+自愿减产计划执行偏弱，但地缘政治冲突的持续和美联储降息预期有效支撑了油价；4月巴以冲突加剧，油价持续上行；6月初OPEC+宣布产量计划后，引发市场对供给端的担忧，油价大幅回调，但对于季节性需求景气的预期驱动布油价格在6月末重回85美元/桶左右。地缘政治对油价的影响贯穿24H1。巴以冲突、红海袭击、俄乌冲突事件，均提升了油价的地缘政治风险溢价，进一步加剧了油价的波动。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 OPEC+9月以后将逐月增产，供给支撑逐渐减弱。6月2日，OPEC+对于三项执行中的减产行为做出如下决策：（1）2022年10月在DoC框架内的减产200万桶/日，将延长至2025年底，但阿联酋获得30万桶/日配额增长；（2） 2023年4月八国自愿减产165万桶/日，将延长至2025年底；（3）2023年 10月八国自愿减产220万桶/日