贵金属：通胀符合预期驱动降息预期回暖，纽期银再创年内新高

贵金属：通胀符合预期驱动降息预期回暖，纽期银再创年内新高张晨期货从业资格号：F0284349 投资咨询从业证书号：Z0010567审核人：寇宁期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z00021322024年5月17日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 市场回顾01海外热点跟踪02利率和汇率03资金情绪04溢价和比价05目录CONTENTS趋势分析06 市场回顾01 全球主要资产走势回顾 单位最新上一周变化环比 单位最新上一周变化环比伦敦金美元/盎司2357.502372.45-14.95-0.63%伦敦银美元/盎司28.8228.640.180.61%黄金现货溢价元/克15.7313.901.8213.11%白银现货溢价元/千克826852-26-3.11%COMEX黄金非商业多头持仓张——272144————COMEX白银非商业多头持仓张——81650————COMEX黄金非商业空头持仓张——72577————COMEX白银非商业空头持仓张——27998————SPDR 黄金 ETF持有量吨833.36831.921.440.17%SLV 白银 ETF持仓量吨13073.0613101.49-28.42-0.22%美元指数 154.88105.33-1.03-0.97%美日汇率 154.88155.78-0.90-0.57%美国实际利率%2.052.16-0.11-5.09%标准普尔500指数 5308.155222.6885.471.64%美10年期国债收益率%4.364.50-0.14-3.11%TED利差% 0.14830.11360.034730.57%RJ/CRB商品价格指数 ——289.47————金银比 81.8282.84-1.02-1.23%VIX波动率指数%12.4512.55-0.10-0.80%金油比 30.3330.270.060.19%道琼斯工业 39908.0039512.84395.161.00%钯金期货美元/盎司1014.50982.0032.503.31%表1.1：全球主要资产走势回顾（除溢价外截至本周三收盘）资料来源： Wind 、一德宏观战略部 海外热点跟踪02 美国4月核心CPI月率0.29%（3月+0.36%），为6个月以来首次放缓；年率3.61%（3月+3.80%），市场对于核心通胀二次加速担忧缓解。核心商品层面，由于二手车通胀的意外下滑依然维持通缩状态；核心服务方面，租金通胀环比虽有所回落但幅度有限，剔除房租的核心服务通胀亦出现回落，主要源于医疗保健和运输服务等分项通胀压力的缓解。美国经济数据图2.1：美国（核心）CPI年率（%）资料来源： Wind 、一德宏观战略部-3.0-1.01.03.05.07.09.02008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01美国CPI月同比（%）美国核心CPI月同比（%） 美国4月零售销售月率基本持平，低于前值0.65%，年率降至3.04%，低于前值3.83%。分项13个类别中有7个类别的销售额下降，其中非商店零售商、体育用品及业余爱好用品商的降幅最为明显，此前支撑经济的消费趋冷迹象明显。美国经济数据图2.2：美国（核心）零售销售年率（%）资料来源： Wind 、一德宏观战略部-25-15-5515253545552016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 当周公布的基本符合预期的4月通胀数据对降息预期支撑明显，联储官员总体基调转向乐观：美联储观察工具显示的年内降息预期升至2次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，较为符合通胀可能运行的轨迹。“按兵不动”成为联储的基准预测 “按兵不动”成为联储的基准预测序号官员（2024票委*）主要观点1美联储主席鲍威尔*一季度去通胀缺乏进展，美联储需要耐心，等待更多通胀降温的证据出现。2明尼阿波利斯卡什卡利不确定目前货币政策的限制性有多强，应该维持利率在当前的水平，让决策者有时间评估通胀状况。3芝加哥联储古尔斯比维持“乐观”态度，有证据表明美国的住房通胀将大幅下降，从而使整体通胀率朝着美联储2%的目标回落。4美联储副主席杰弗逊*在经济健康发展的情况下，美联储应保持货币政策不变，直到有明显迹象显示通胀率正在向2%目标回落。5克利夫兰联储梅斯特*美联储在等待物价压力进一步缓解的证据时维持利率不变是合适的。图2.3：联储官员近1周表态资料来源：公开信息、一德宏观战略部 “按兵不动”成为联储的基准预测图2.4：美联储未来几次会议降息概率资料来源：CME、一德宏观战略部 利率和汇率03 截至5月15日，名义利率、实际利率、盈亏平衡通胀率三者同时回落，对黄金价格影响偏正面。美国实际利率和黄金图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势资料来源： Wind 、一德宏观战略部1550165017501850195020502150225023502450-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.100.300.500.700.901.101.301.501.701.902.102.302.502.702022-01-032022-01-312022-02-282022-03-282022-04-272022-05-252022-06-222022-07-202022-08-172022-09-142022-10-122022-11-092022-12-072023-01-062023-02-032023-03-032023-03-312023-04-282023-05-262023-06-262023-07-242023-08-212023-09-182023-10-162023-11-132023-12-112024-01-102024-02-072024-03-062024-04-042024-05-02美国实际利率（%）伦敦金（美元/盎司）（右轴） 截至5月15日，美对德、日、英利差同时回落，令美元承压。美国与主要经济体利差图3.2：美国与德国、日本、英国利差资料来源： Wind 、一德宏观战略部-1.00.01.02.03.04.05.02019-01-082019-03-082019-05-072019-07-052019-09-032019-10-302019-12-262020-02-242020-04-212020-06-182020-08-142020-10-132020-12-092021-02-052021-04-052021-06-012021-07-282021-09-232021-11-192022-01-172022-03-152022-05-112022-07-072022-09-022022-10-312022-12-272023-02-222023-04-202023-06-162023-08-142023-10-102023-12-062024-02-012024-03-29美德利差（%）美日利差（%）美英利差（%）（右轴） 资金情绪04 金银ETF持仓图4.1：SPDR黄金持仓和伦敦金资料来源： SPDR，Ishares 、一德宏观战略部图4.2：Ishares白银持仓和伦敦银当周，金银投资需求继续分化，黄金ETF连续2周小幅增持，白银ETF持仓连续3周下滑。79083087091095099010301070111016001700180019002000210022002300240025002022/01/072022/02/112022/03/182022/04/222022/05/272022/07/012022/08/052022/09/092022/10/142022/11/182022/12/232023/01/312023/03/072023/04/112023/05/162023/06/202023/07/252023/08/292023/10/032023/11/072023/12/122024/01/182024/02/222024/03/282024/05/03SPDR持仓（右轴）国际现货黄金价格1210013300145001570016900181001930016182022242628302022/01/032022/01/312022/02/282022/03/282022/04/252022/05/232022/06/202022/07/182022/08/152022/09/122022/10/102022/11/072022/12/052023/01/042023/02/012023/03/012023/03/292023/04/262023/05/242023/06/212023/07/192023/08/162023/09/132023/10/112023/11/082023/12/062024/01/052024/02/022024/03/012024/04/012024/04/29Ishares持仓（右轴）国际现货白银价格 金银总持仓图4.3：黄金全部合约持仓量资料来源：CME、 Wind 、一德宏观战略部图4.4：白银全部合约持仓量截止5月15日的数据显示，纽期金持仓量53.23万张，较5月10日增加2908张，5月14日增加9323张; 纽期银持仓量17.54万张，较5月10日增加7854张，较5月14日增加4038张，周内投机资金返场迹象明显，白银力度较大。 溢价和比价05 国内现货金银溢价图5.1：黄金溢价资料来源： Wind 、一德宏观战略部图5.2：白银溢价 当周，人民币中间价继续回升，外盘金、银价格继续反弹为主，金、银溢价表现分化，国内黄金买盘边际加强，仍可逢低做宽内外价差为主。2000210022002300240025008121620242024/1/22024/1/52024/1/102024/1/152024/1/182024/1/232024/1/262024/1/312024/2/52024/2/82024/2/202024/2/232024/2/282024/3/42024/3/72024/3/122024/3/152024/3/202024/3/252024/3/282024/4/32024/4/102024/4/152024/4/182024/4/232024/4/262024/5/62024/5/92024/5/14黄金溢价伦敦金（右轴）222426283032020040060080010002024/1/22024/1/52024/1/102024/1/152024/1/182024/1/232024/1/262024/1/312024/2/52024/2/82024/2/202024/2/232024/2/282024/3/42024/3/72024/3/122024/3/152024/3/202024/3/2