你看到的是美联储，我看到的是港股

宏观研究报告 2024年5月2日 周浩孙英超 +85225097582+85225092603 hao.zhou@gtjas.com.hkbilly.sun@gtjas.com.hk 你看到的是美联储，我看到的是港股 港股亮眼表现吸引资金流入 宏 观研究报 告 海 外宏观研 究 证券研究报 告 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 01-01 01-08 01-15 01-22 01-29 02-05 02-12 02-19 02-26 03-04 03-11 03-18 03-25 04-01 04-08 04-15 04-22 04-29 14000 纳斯达克指数恒生指数 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 美联储5月议息会议以“平淡”收场，市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息，结果，市场表现更为平淡——美股、美债以及美元，几乎都在窄幅区间震荡。 鲍威尔的讲话透露出的信息有如下几点：首先，加息周期已经结束，下次会议的加息是’unlikely’，换言之，加息不会是未来的政策选项;第二，现在缺乏降息的确定性条件，降息需要两个触发因素：第一是通胀快速下行，第二是劳动力市场突然崩盘。很显然，美联储和市场对这两个触发条件都没有信心。 由于鲍威尔没有像市场担忧的那样过度强硬，他的讲话反而被认为是偏鸽派。但即使如此，这样的一些信息，对市场来说，仍然是不足够的。总体而言，市场表现出了对于美国经济的不适应性，强行把美国经济套用在过去30年的框架中，似乎并不是一个最科学的做法，但又找不到更加可靠的路径。 由于找不到更有营养的信息，市场表现十分平淡。但美股冲高回落，在很大程度上表现出股票投资者在面临宏观不确定的犹豫心态。在议息会议前，AI热门股票超微电脑（SMCIUS）业绩不及预期，结果被大幅杀跌，在一定程度上表现出成长板块仍然受到高利率的压制。 从这个角度而言，市场仍然会把关注的焦点放在港股上。4月以来，恒生指数的表现亮眼，远超美股。这在很大程度上表明市场在重新定价美国货币政策的同时，也开始在重新定价中国经济的表现。 宏观研究报告 美联储5月议息会议以“平淡”收场，市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息，结果，市场表现更为平淡——美股、美债以及美元，几乎都在窄幅区间震荡。 鲍威尔的讲话透露出的信息有如下几点：首先，加息周期已经结束，下次会议的加息是’unlikely’，换言之，加息不会是未来的政策选项;第二，现在缺乏降息的确定性条件，降息需要两个触发因素：第一是通胀快速下行，第二是劳动力市场突然崩盘。很显然，美联储和市场对这两个触发条件都没有信心。另外，关于美国经济新常态的讨论开始浮出水面，其中不仅包括潜在经济增长率，也包括失业率和通胀等关键问题。从这个角度而言，美联储未来的降息路径不会是rule-based,而是会倾向于dynamicapproach，也就是更加关心经济的动态表现而相机抉择。 此外，美联储宣布将从6月开始放缓资产负债表缩减的步伐，计划将美 债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持 速度维持在每月350亿美元不变。放缓缩表的讨论从年初开始，但直到5月才有定论，在一定程度上也表明美联储的整体行动晚于之前的时间表。关于放缓缩表，鲍威尔表示主要是考虑到减少货币政策的限制性，但同时与利率政策又是两个不同的路径，放缓缩表与保持利率在高位并不矛盾。从这个角度而言，市场本身将放缓缩表作为降息的前奏，目前而言似乎也有些难以自圆其说。 由于鲍威尔没有像市场担忧的那样过度强硬，他的讲话反而被认为是偏鸽派。但即使如此，这样的一些信息，对市场来说，仍然是不足够的。总体而言，市场表现出了对于美国经济的不适应性，强行把美国经济套用在过去30年的框架中，似乎并不是一个最科学的做法，但又找不到更加可靠的路径。 由于找不到更有营养的信息，市场表现十分平淡。但美股冲高回落，在很大程度上表现出股票投资者在面临宏观不确定的犹豫心态。在议息会议前，AI热门股票超微电脑（SMCIUS）业绩不及预期，结果被大幅杀跌，在一定程度上表现出成长板块仍然受到高利率的压制。 图1：AI热门股票仍在调整中 美元/股 1200 1000 800 600 400 200 0 英伟达(NVDA)超微电脑(SMCI) 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 宏观研究报告 短期而言，市场只能通过更多的经济数据来判断未来美国货币政策的走向，这也意味着关于降息的交易将变得“碎片化”，而只有经济数据指向相对一致时，市场的利率预期才会更加稳定，从而整体的宏观交易才能找到方向。 图2：港股亮眼表现吸引资金流入 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 从这个角度而言，市场仍然会把关注的焦点放在港股上。4月以来，恒生指数的表现亮眼，远超美股。这在很大程度上表明市场在重新定价美国货币政策的同时，也开始在重新定价中国经济的表现。在过去的几天中，北京开始放松非核心区域的住房限购引发市场的关注，港股和A股的房地产板块也出现了久违的行情。而未来几天�一黄金周的出行数据无疑会得到更多的关注，总体而言，投资者对于港股的信心有明显的上升。而推升这一轮港股行情的，主要是南下资金。由于港股近期表现出色，一些海外资金也开始出现增仓。从这个角度而言，市场短期对于人民币的看法也会偏正面。 在�一假期中，日元也受到了高度关注，一方面，日元的大幅贬值吸引了大量的游客，另一方面，日元从160一线受到了强力的狙击，这被广泛认为是日本官方的干预行为。从汇市来看，由于美元利率处于高位，做多美元仍然是一个相对主流的交易，但边际上而言，眼下最大的变化来自于中国经济展望改善以及日元的官方干预，因此不排除有资金unwind美元多头。由于在6月议息会议前，市场很难找到宏观交易的主题，美元指数大概率会处于震荡。从这个角度而言，一些相对结构性和区域性的交易主题，可能会受到市场的青睐。 个股评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好 相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好 相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性 相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想 相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 跑赢大市中性 跑输大市 相对表现超过5% 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 宏观研究报告 或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 或行业基本面展望不理想 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。 (4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 ©2024国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼 电话:(852)2509-9118传真:(852)2509-7793 网址:www.gtjai.com