数字货币、Web3跟踪报告（二）：Coinbase1Q24业绩超预期，合规化持续推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月5日 行业研究 Coinbase 1Q24业绩超预期，合规化持续推进 ——数字货币&Web3跟踪报告（二） 海外TMT行业 事件：美国时间2024年5月2日盘后，Coinbase发布截至2024年3月31日的2024Q1业绩。 点评：24Q1收入16.38亿美元，超Refinitiv一致预期13.40亿美元22.18%，qoq+71.69%，yoy+111.99%，由于交易费用收入和订阅服务收入均实现高速增长。盈利方面，24Q1毛利率87.78%；净利润11.76亿美元，超Refinitiv一致预期3.02亿美元289.40%，qoq+330.17%，较23Q1 亏损7,889.6万美元同比扭亏为盈。根据公司24Q1致股东信：1）4月公司已产生超过3亿美元交易费用收入；2）预计24Q2订阅和服务收入约为5.25亿美元-6亿美元（假设加密货币价格保持在目前范围内）。 交易费用收入大幅增长，主要由于散户和机构交易量的大幅增加。24Q1总交易费用收入10.77亿美元，qoq+103.42%，yoy+187.35%，收入占比65.75%。1）24Q1散户交易费用收入受益于散户交易量的显著增加。散户交易费用收入为9.35亿美元，qoq+99.45%，yoy+184.08%。24Q1散户交易量为560亿美元，qoq+93.10%，yoy+166.67%，同环比均大幅上升，由于新用户的增长和老用户交易量的复苏，以及用户人均交易量的增加。2）24Q1机构交易费用收入受益于比特币现货ETF获批和公司产品创新。机构交易费用收入为0.85亿美元，qoq+132.70%，yoy+282.96%。24Q1机构交易量2,560亿美元，qoq+104.8%，yoy+106.45%，机构平台 Coinbase Prime 24Q1交易量和活跃客户数量创下历史新高。Prime平台为机构客户提供托管、交易、融资和质押服务，由于2024年1月比特币 ETF 的获批上市和24Q1比特币价格的上升，大幅提高了Prime产品套件中的客户参与度。3）24Q1其他交易收入受益于Coinbase提供的Layer2解决方案Base收入的增加。其他交易收入在2024年经重分类，从散户交易收入中剥离出单独列示，主要包含公司Layer2解决方案Base的收入以及支付相关收入。24Q1其他交易收入为0.56亿美元，qoq+137.71%，yoy+140.77%。 订阅和服务收入大幅增长，主要由于区块链奖励收入、托管费用收入和其他订阅服务收入增长驱动。24Q1订阅和服务收入5.11亿美元，qoq+36.09%，yoy+41.25%，收入占比31.20%。1）24Q1稳定币收入受益于USDC市值增加。24Q1稳定币收入为1.97亿美元，qoq+14.98%，yoy-0.8%，环比上升，由于USDC 24Q1市值增速在所有美元稳定币中位居首位。24Q1平台上 USDC 的价值为 55 亿美元，约为23Q4末的两倍。2）区块链奖励收入主要受益于加密资产的大幅上涨。24Q1区块链奖励收入为1.51亿美元，yoy+104.75%，qoq+58.68%。质押服务最大规模的加密资产以太币3月31日价格相较去年12月31日上涨约60%。3）机构化业务持续推进，24Q1托管费用受益于加密资产价格上涨、比特币现货ETF的托管业务增加。24Q1托管费用收入为0.32亿美元，qoq+63.96%，yoy+90.00%。2024年1月SEC批准的11支比特币现货ETF中，Coinbase担任其中8支ETF的托管人。24Q1末公司托管资产规模约为1710亿美元。4）利息和融资收入受益于平均法定托管余额的增加和Prime融资费用的增加。24Q1 Prime融资收入从其他订阅服务收入被重分类至利息和融资收入。利息和融资收入0.67亿美元，qoq+36.40%，yoy+54.04%。5）其他订阅服务收入受益于订阅服务用户数的增加。24Q1其他订阅服务收入为0.63亿美元，qoq+58.85%，yoy+121.95%。Coinbase推出的Coinbase One订阅服务的付费用户在24Q1超过了40万，成为其他订阅服务收入的主要驱动因素。 法院肯定Coinbase自制托管钱包的立场，合规化持续推进。24Q1法院驳回SEC 关于 Coinbase Wallet 的索赔，肯定Coinbase自治托管钱包的立场，并支持Coinbase对数字资产自治的立场。同时Coinbase也在积极寻求与各国监管部门的合作，持续推进合规化进程，为用户提供安全、合规的交易环境。 投资建议：建议关注：1）数字货币交易所：Coinbase（COIN.O）；2）持币公司：微策投资（MSTR.O）、美图公司（1357.HK）；3）矿场：Marathon Digital（MARA.O）、Riot Platforms（RIOT.O）、CIFR Mining（CIFR.O）、Cleanspark（CLSK.O）、比特小鹿（BTDR.O）；4）矿机：嘉楠科技（CAN.O）。 风险提示：加密数字货币价格波动风险、监管风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 相关研报 比特币区块奖励完成第四次减半，香港市场开启数字货币ETF通道——数字货币&Web3跟踪报告（一）.........2024-04-21 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外TMT 图1：20Q1-24Q1Coinbase营业收入和同比变化 图2：20Q1-24Q1Coinbase毛利率和净利率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：23Q1-24Q1Coinbase营业收入拆分（百万美元） 图4：22Q4-24Q1Coinbase交易量 资料来源：Coinbase公司公告 资料来源：Coinbase公司公告 图5：22Q4-24Q1Coinbase各加密资产交易量占比 图6：22Q4-24Q1Coinbase各加密资产交易收入占比 资料来源：Coinbase公司公告 资料来源：Coinbase公司公告 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海外TMT 图7：Coinbase和SEC诉讼阶段 资料来源：Coinbase公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 海外TMT 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版