23年需求承压，费用管控加大力度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月05日买入安恒信息（688023.SH）23年需求承压，费用管控加大力度核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.08元总市值/流通市值4507/4488百万元52周最高价/最低价211.02/49.00元近3个月日均成交额136.17百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安恒信息（688023.SH）-23H1收入增速超30%，数据安全等新产品需求强劲》——2023-08-17《安恒信息（688023.SH）-安全平台增长仍超30%，数据安全是新驱动力》——2023-05-03《安恒信息（688023.SH）——2022三季报点评-Q3收入增速达到25%，政务大数据推动数据安全建设》——2022-10-30《安恒信息（688023.SH）——2022中报点评-疫情导致二季度增长放缓，云安全和数据安全可期》——2022-08-2223年需求依然承压，亏损有所扩大。公司发布2023年报，全年实现营收21.70亿元（+9.6%），归母净利润-3.60亿元（-41.90%），扣非归母净利润-3.88亿元（-29.86%）。单Q4来看，公司收入9.63亿元（+2.38%），归母净利润1.76亿元（-13.60%），扣非归母净利润1.68亿元（-6.66%）。虽然23年公司已经积极降本增效，但全年人员基数较大，成本刚性；同时支持杭州亚运会、成都大运会等进行了较大投入，导致亏损扩大。去年同期高基数，一季度收入同比下滑，但费用控制显著。24Q1，公司实现收入2.81亿元（-16.47%），归母净利润-2.00亿元（-5.75%），扣非归母净利润-2.04亿元（-4.99%）。23年一季度有订单和收入递延原因，导致基数较大。24Q1销售、管理、研发费用下降明显，三费合计下降19.81%，降幅是五年来最大一次。安全服务保持较高增速，央国企行业表现优异。分产品看，安全基础产品收入4.55亿元（-2.29%），安全平台收入7.79亿元（+1.31%），安全服务收入8.27亿元（+24.41%），第三方产品0.58亿元（+14.20%）。公司MSS、信创安全、密码安全等战略新方向保持较快增长。行业层面，公司央国企收入增长超150%；医疗行业增长超30%；运营商收入增长超30%，其中电信板块超70%；网信、交通行业增长超40%；电力行业增长超20%；公司军团收入增速也显著超过公司整体增速。数据要素开拓新增长点，“恒脑”大模型将逐步落地应用。公司打造的数据合规流通数字证书，可以真实记录交易双方的全流程合规交易过程，为每笔交易产生一张类似“数据交易发票”的数字证书，可以实现追溯交易过程、判断合规性的功能。目前该平台是中国数谷“三数一链”数据基础设施的重要一环，有望探索出新的商业模式。公司恒脑·安全垂域大模型已在亚运会中发挥成效，同时还先后推出了“恒脑+安全运营”、“恒脑+数据安全”产品解决方案。大模型应用在安全领域价值可观，例如提高75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上。尤其公司的安全服务占比较高，恒脑有望大幅提升人效，为甲乙双方均带来价值。风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元（原预测24-25年为2.93/4.92亿元），对应当前PE为297/45/26倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI和数据要素应用可期，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9802,1702,4782,8863,353(+/-%)8.8%9.6%14.2%16.5%16.2%净利润(百万元)-253-36015101174(+/-%)-1935.7%42.0%-104.2%566.7%71.6%每股收益（元）-3.22-4.560.191.282.20EBITMargin-22.2%-18.7%-4.5%-1.2%0.9%净资产收益率（ROE）-8.7%-14.1%0.6%3.8%6.3%市盈率（PE）-17.8-12.5296.644.525.9EV/EBITDA-17.8-20.9-140.8213.571.8市净率（PB）1.551.761.751.701.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布2023年报，全年实现营收21.70亿元（+9.6%），归母净利润-3.60亿元（-41.90%），扣非归母净利润-3.88亿元（-29.86%）。单Q4来看，公司收入9.63亿元（+2.38%），归母净利润1.76亿元（-13.60%），扣非归母净利润1.68亿元（-6.66%）。24Q1，公司实现收入2.81亿元（-16.47%），归母净利润-2.00亿元（-5.75%），扣非归母净利润-2.04亿元（-4.99%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率略有下降，主要是各产品毛利率变化，以及安全服务占比提升。2023年，公司人员下降约10.9%，因此各项费用率已经有所下降。24Q1销售、管理、研发费用下降明显，三费合计下降19.81%，降幅是五年来最大一次。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司销售商品及服务收现保持健康，但是经营活动现金净流量23你年仍然为负，主要系本期支付职工薪酬增加所致。公司应收账款有所增长，存货略有增加。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各IT产业在2023年整体需求承压，因此我们下修了原盈利预测。公司核心为三块业务：网络安全基础产品、网络安全平台、安全服务业务。1）基础产品：近两年传统IT产品需求承压，基础安全产品略有下降。随着数据要素应用步入正轨，相应基础的数据安全产品需求也会提升。预期24-26年收入增速约6%、8%、10%，毛利率保持稳定。2）安全平台：公司态势感知平台作为新安全的代表，仍保持着增长节奏。尤其是恒脑的推出，以及经过亚运会等重大事项的检验，AI+安全的应用有望成为新的产业共识。公司安全平台业务增速有望回升，预期24-26年收入增速约15%、17%、15%，毛利率略有提升。3）安全服务：公司安全服务持续保持较高增长，尤其是MSS等，在AI赋能后，安全服务效率有望进一步提升。预期24-26年收入增速约18%、18%、20%，毛利 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4率有所回升。表1：公司业务拆分2022E-A2023E-A2024-E2025-E2026-E基础产品4.654.554.825.215.73yoy-12%-2%6%8%10%毛利率75.46%76.64%76.64%76.64%76.64%安全平台7.697.798.9610.4812.06yoy31%1%15%17%15%毛利率71.87%70.36%71.00%71.00%71.00%安全服务6.658.279.7611.5213.83yoy13%24%18%18%20%毛利率51.23%49.62%51.00%52.00%52%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理和预测综上所述，预计未来3年营收24.78/28.86/33.53亿元，同比增长14.2%、16.5%、16.2%。归母净利润0.15/1.01/1.74亿元，每股收益分别为0.19/1.28/2.20元。表2：公司未来3年盈利预测利润表（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入19802170247828863353营业成本70982993310921282销售费用853908843909972管理费用191185176205237研发费用646637620693805财务费用1125(27)(30)(30)营业利润(325)(365)14102176利润总额(330)(367)15103177归属于母公司净利润(253)(360)15101174EPS-3.22-4.560.191.282.20ROE-8.7%-14.1%0.6%3.8%6.3%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理和预测投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元（原预测24-25年为2.93/4.92亿元），对应当前PE为297/45/26倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI和数据要求应用可期，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物18531542200020002000营业收入19802170247828863353应收款项76683495211091288营业成本70982993310921282存货净额208236273319377营业税金及附加2117192226其他流动资产4654617183销售费用853908843909972流动资产合计31462835345636693918管理费用191185176205237固定资产578728667607544研发费用646637620693805无形资产及其他6866646361财务费用1125(27)(30)(30)投资性房地产9621133113311331133投资收益308101010长期股权投资26021617212884资产减值及公允价值变动923(25)(25)(25)资产总计50144978549356005740其他收入(559)(603)(505)(571)(675)短期借款及交易性金融负债28088812591070823营业利润(325)(365)14102176应付款项334486561656775营业外净收支(5)(2)111其他流动负债663617632714808利润总额(330)(367)15103177流动负债合计12771990245224412407所得税费用(77)(2)000长期借款及应付债券767335335335335少数股东损益0(6)023其他长期负债4788130171212归属于母公司净利润(253)(360)15101174长期负债合计814424465506548现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计20912414291729472955净利润(253)(360)1510