盈利逐步改善，企业级市场稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月05日买入奇安信-U（688561.SH）盈利逐步改善，企业级市场稳健增长核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.90元总市值/流通市值21172/15761百万元52周最高价/最低价63.21/25.90元近3个月日均成交额116.91百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奇安信-U（688561.SH）-23H1收入增长26%，AI+安全已成功落地》——2023-09-01《奇安信-U（688561.SH）-一季度收入增长超40%，关基行业是增长动力》——2023-04-28《奇安信-U（688561.SH）——2022三季报点评-费用控制收效显著，大客户拉动收入增长》——2022-11-06《奇安信-U（688561.SH）——2022中报点评-收入保持较快增长，关基市场表现突出》——2022-08-1823年收入增长放缓，盈利逐步改善。公司发布2023年报，全年实现营收64.42亿元（+3.53%），归母净利润0.72亿元（+24.50%），扣非归母净利润-0.97亿元（+68.43%）。单Q4来看，公司收入27.56亿元（-9.07%），归母净利润12.95亿元（+9.46%），扣非归母净利润12.09亿元（+14.25%）。受23年宏观经济影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，一定程度影响了公司全年收入增速。2024年一季度，公司收入7.05亿元（-23.82%），归母净利润-4.80亿元（+9.97%），扣非归母净利润-5.24亿元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系23年同期订单和收入递延导致的高基数影响，同时24Q1公司毛利率提升较多，收入质量显著提升。重点产品表现强势，海外业务取得突破。分产品来看，公司安全产品收入47.40亿元（+4.67%），安全服务收入7.79亿元（-5.71%），硬件及其他收入8.96亿元（+4.51%）。其中数据安全增长超20%；终端安全增速接近20%。公司最新的市场份额达到9.83%，领先行业。同时，公司签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，金额近3亿元人民币。企业级客户是公司增长引擎，大客户和续费率表现优异。2023年企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。其中企业级客户收入增速超17%，关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业营收占比超过30%；能源及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。另一方面，公司在大客户领域拓展持续进步，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至80.20%。新老客户关系健康发展，2023年公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了34%。AI安全发展可期，探索网络安全保险新业务。24年3月，公司新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，研判能力已接近中级安全专家水平，安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，有望大幅提升安全运营效率。技术赋能下，公司联合国内头部保险公司、保险科技公司共同推出“零事故”网络安全保障险，网络安全保险市场开始崛起。风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.82/3.34/6.14亿元（原预测24-25年为5.63/8.56亿元），对应当前PE为116/63/35倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI安全及创新业务发展可期，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2236,4427,0357,8498,898(+/-%)7.1%3.5%9.2%11.6%13.4%净利润(百万元)5772182334614(+/-%)-110.3%25.9%154.2%83.3%83.5%每股收益（元）0.080.100.270.490.90EBITMargin-5.0%2.9%1.6%3.2%5.9%净资产收益率（ROE）0.6%0.7%1.8%3.2%5.7%市盈率（PE）371.3295.0116.063.334.5EV/EBITDA-291.769.5108.467.339.7市净率（PB）2.132.082.062.021.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布2023年报，全年实现营收64.42亿元（+3.53%），归母净利润0.72亿元（+24.50%），扣非归母净利润-0.97亿元（+68.43%）。单Q4来看，公司收入27.56亿元（-9.07%），归母净利润12.95亿元（+9.46%），扣非归母净利润12.09亿元（+14.25%）。受23年宏观经济影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，一定程度影响了公司全年收入增速。2024年一季度，公司收入7.05亿元（-23.82%），归母净利润-4.80亿元（+9.97%），扣非归母净利润-5.24亿元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系23年同期订单和收入递延导致的高基数影响，同时24Q1公司毛利率提升较多，收入质量显著提升。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理调整经营策略，销售回款与毛利成为重点考核指标。公司2023年毛利率、人均创收、费用控制等均优于去年同期，经营性现金流净额较去年同期显著提升。如销售、管理和研发费用率分别下降0.70、2.06、4.17个百分点。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司近年来销售商品及劳务收现有所好转，经营活动现金净流量一直为负，但是23年的现金流量净额较去年同期增加4.83亿元。公司应收账款、存货均有所增长。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各IT产业在2023年整体需求承压，因此我们下修了原盈利预测。公司核心为三块业务：网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他业务。1）网络安全产品：随着公司在国内市场份额持续提升，公司在品牌影响力、销售团队、客户关系等多方面均渐入佳境。公司多项产品保持行业第一水平，AI安全产品有望成为行业新的增长点。预期24-26年收入增速约10%、13%、15%，毛利率保持稳定。2）网络安全服务：AI赋能下，公司安全运营服务有望效率提升。全球安全服务化趋势下，预期市场将恢复增长。预期24-26年收入增速约8%、10%、12%，毛利率保持稳定。3）硬件及其他：硬件业务主要是以第三方服务器、集成等为主，毛利率较低。主 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4要随着公司解决方案等配套销售，随着行业逐步复苏，预期24-26年收入增速约6%、5%、5%，毛利率保持稳定。表1：公司业务拆分2022-A2023-A2024E2025E2026E网络安全产品45.2847.4052.1458.9267.76毛利率78.07%78.74%78.50%78.50%78.50%yoy17.33%4.69%10%13%15%网络安全服务8.267.798.419.2510.37毛利率50.82%53.29%53.00%53.00%53.00%yoy17.14%-5.70%8%10%12%硬件及其他8.588.969.509.9710.47毛利率4.83%4.50%4.50%4.50%4.50%yoy-29.58%4.50%6.00%5%5%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理和预测综上所述，预计未来3年营收70.35/78.49/88.98亿元，同比增长9.2%、11.6%、13.4%。归母净利润1.82/3.34/6.14亿元，每股收益分别为0.27/0.49/0.90元。表2：公司未来3年盈利预测利润表（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入62236442703578498898营业成本22192230243426662958销售费用18951916204022372492管理费用684576638672716研发费用16941486175919622136财务费用1235391512营业利润(20)26221406746利润总额(23)18222407747归属于母公司净利润5772182334614EPS0.080.100.270.490.90ROE0.6%0.7%1.8%3.2%5.7%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理和预测投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.82/3.34/6.14亿元（原预测24-25年为5.63/8.56亿元），对应当前PE为116/63/35倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI安全及创新业务发展可期，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14092062120012001200营业收入62236442703578498898应收款项53546622674570967801营业成本22192230243426662958存货净额8098689059921102营业税金及附加4250556170其他流动资产653978106811921351销售费用18951916204022372492流动资产合计82251052999181048011454管理费用684576638672716固定资产1276120011231036984研发费用16941486175919622136无形资产及其他140110107103100财务费用1235391512投资性房地产30243346334633463346投资收益26921303030长期股权投资10951080110011201140资产减值及公允价值变动89134(150)(150)(100)资产总计1375916265155941608417024其他收入(1750)(1764)(1489)(1672)(1836)短期借款及交易性金融负债3521886677537553营业利润(20)26221406746应付款项15362010223624522725营业外净收支(2)(8)111其他流动负债13541507166118122006利润总额(23)18222407747流动负债合计324154034574