2023年年报及2024年一季报点评：新产品逐步完善布局，打造领先的X线领域方案提供商

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月3日 公司研究 新产品逐步完善布局，打造领先的X线领域方案提供商 ——奕瑞科技（688301.SH）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 事件1：公司发布2023年年报：实现营业收入18.64亿元（+20.31% YOY）、归母净利润6.07亿元（-5.27% YOY）。 事件2：公司发布2024年一季报：实现营业收入4.91亿元（+11.48%YOY）、归母净利润1.39亿元（+1.88%YOY）。 点评： 23年公司毛利率稳定增长，公允价值变动拖累归母净利润：2023年公司毛利率为57.84%，同比+0.5pct；其中核心产品探测器毛利率为61.12%，同比+2.46pct，23年公司整体毛利率保持稳中有升。23年归母净利润实现负增长，主要系公司持有的联影医疗股票公允价值变动损失8106万元影响，对公司表观归母净利润造成拖累。 新产品逐步完善布局，收入实现较快增长：经过长期筹划及布局，公司高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域完成基础布局并取得较好成果，90kV、130kV 和 150kV 三款微焦点封闭式射线管进入量产，完成180kV微焦点封闭式射线管研发。公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD 等核心部件、核心材料方面取得初步进展，2023年收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。公司新产品有望保持较快增长，成为公司新的业绩增长点。 发布定增预案，拟建设X线真空器件及综合解决方案项目：公司于2024年4月29日发布定增预案，拟募集不超过14.50亿元用于X线真空器件及综合解决方案项目。项目成功实施后，公司将新增77000只球管以及 19300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大 X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。 盈利预测、估值与评级：公司为国内平板探测器供应商龙头，产品线布局较为全面，考虑到全球宏观环境影响，我们下调公司24-25年归母净利润预测为8.29/10.18亿元（较前次预测下调8.8%/9.0%），新增26年归母净利润预测为12.02亿元，EPS分别为8.13/9.98/11.79元，现价对应24-26年PE分别为24/20/17倍。公司新产品收入规模逐步扩大，整体业绩有望保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策风险；齿科及工业需求不及预期；募投产能扩张不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,549 1,864 2,306 2,820 3,424 营业收入增长率 30.47% 20.31% 23.71% 22.30% 21.41% 净利润（百万元） 641 607 829 1,018 1,202 净利润增长率 32.49% -5.27% 36.43% 22.77% 18.14% EPS（元） 8.82 5.96 8.13 9.98 11.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.54% 14.03% 16.72% 17.85% 18.31% P/E 23 33 24 20 17 P/B 3.7 4.7 4.1 3.6 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30，2022-2024年股本分别为0.73/1.02/1.02亿股 当前价：198.71元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 联系人：张杰 021-52523676 市场数据 总股本(亿股) 1.02 总市值(亿元)： 202.68 一年最低/最高(元)： 184.16/338.89 近3月换手率： 55.27% 股价相对走势 -28%-15%-2%11%25%05/2307/2310/2301/2404/24奕瑞科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.80 -19.60 -13.35 绝对 -11.56 -7.58 -23.91 资料来源：Wind 相关研报 业绩短期承压，看好长期发展——奕瑞科技（688301.SH）2023年三季报点评（2023-10-18） 公司收入符合预期，产品创新稳步推进——奕瑞科技（688301.SH）2023年中报点评（2023-08-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奕瑞科技（688301.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,549 1,864 2,306 2,820 3,424 营业成本 661 786 977 1,201 1,456 折旧和摊销 29 31 60 92 123 税金及附加 10 10 14 17 21 销售费用 87 97 118 133 151 管理费用 91 102 122 135 151 研发费用 239 263 323 375 445 财务费用 -62 -23 -101 -93 -90 投资收益 18 22 20 20 20 营业利润 709 684 933 1,154 1,410 利润总额 709 685 942 1,163 1,415 所得税 70 80 113 145 212 净利润 639 605 829 1,018 1,203 少数股东损益 -3 -3 1 1 1 归属母公司净利润 641 607 829 1,018 1,202 EPS(元) 8.82 5.96 8.13 9.98 11.79 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 317 340 597 1,053 1,196 净利润 641 607 829 1,018 1,202 折旧摊销 29 31 60 92 123 净营运资金增加 599 49 531 355 503 其他 -953 -347 -823 -412 -633 投资活动产生现金流 -472 -1,709 -467 -335 -335 净资本支出 -717 -1,851 -355 -355 -355 长期投资变化 0 36 0 0 0 其他资产变化 245 106 -112 20 20 融资活动现金流 1,393 360 -164 -290 -235 股本变化 0 29 0 0 0 债务净变化 1,265 652 -67 -115 5 无息负债变化 190 591 212 267 304 净现金流 1,280 -998 -35 428 626 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 5,819 7,511 8,284 9,180 10,355 货币资金 2,709 1,880 1,845 2,272 2,898 交易性金融资产 665 270 270 270 270 应收账款 357 605 747 913 1,109 应收票据 43 50 62 75 92 其他应收款（合计） 60 27 33 41 49 存货 658 782 977 961 1,019 其他流动资产 24 74 96 122 152 流动资产合计 4,528 3,717 4,067 4,700 5,644 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 36 36 36 36 固定资产 184 436 909 1,323 1,683 在建工程 257 2,566 2,390 2,239 2,112 无形资产 174 175 177 178 180 商誉 80 80 80 80 80 其他非流动资产 191 111 243 243 243 非流动资产合计 1,291 3,794 4,217 4,479 4,711 总负债 1,915 3,158 3,304 3,456 3,764 短期借款 131 196 120 0 0 应付账款 214 776 965 1,187 1,438 应付票据 14 34 42 52 62 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 3 3 3 3 流动负债合计 523 1,367 1,499 1,640 1,938 长期借款 0 382 392 397 402 应付债券 1,176 1,219 1,217 1,217 1,217 其他非流动负债 68 62 67 72 78 非流动负债合计 1,392 1,792 1,805 1,815 1,826 股东权益 3,904 4,353 4,980 5,724 6,591 股本 73 102 102 102 102 公积金 2,285 2,349 2,351 2,351 2,351 未分配利润 1,268 1,651 2,275 3,019 3,885 归属母公司权益 3,877 4,330 4,957 5,700 6,567 少数股东权益 27 23 23 24 24 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 57.3% 57.8% 57.6% 57.4% 57.5% EBITDA率 38.1% 41.2% 38.2% 40.3% 41.7% EBIT率 36.1% 38.6% 35.6% 37.0% 38.1% 税前净利润率 45.7% 36.8% 40.9% 41.3% 41.3% 归母净利润率 41.4% 32.6% 35.9% 36.1% 35.1% ROA 11.0% 8.1% 10.0% 11.1% 11.6% ROE（摊薄） 16.5% 14.0% 16.7% 17.9% 18.3% 经营性ROIC 16.7% 11.4% 11.1% 12.8% 14.1% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 33% 42% 40% 38% 36% 流动比率 8.66 2.72 2.71 2.87 2.91 速动比率 7.40 2.15 2.06 2.28 2.39 归母权益/有息债务 2.93 2.19 2.59 3.18 3.65 有形资产/有息债务 4.06 3.59 4.11 4.88 5.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 5.61% 5.21% 5.10% 4.70% 4.40% 管理费用率 5.85% 5.46% 5.30% 4.80% 4.40% 财务费用率 -4.01% -1.22% -4.36% -3.32% -2.63% 研发费用率 15.41% 14.09% 14.00% 13.30% 13.00% 所得税率 10% 12% 12% 13% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 2.90 2.00 2.68 3.29 3.89 每股经营现金流 4.36 3.34 5.85 10.33 11.72 每股净资产 53.33 42.46 48.59 55.89 64.38 每股销售收入 21.31 18.27 22.61 27.65 33.57 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 23 33 24 20 17 PB 3.7 4.7 4.1 3.6 3.1 EV/EBITDA 23.3 28.8 24.9 19.2