2024年一季报点评：碳交易市场扩容预期升温，公司中长期投资价值显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月3日 公司研究 碳交易市场扩容预期升温，公司中长期投资价值显著提升 ——方大炭素（600516.SH）2024年一季报点评 买入（维持） 事件：2024年一季度，公司实现营业收入13.88亿元，同比+3.12%，环比+10.60%；实现归母净利润1.71亿元，同比-22.62%，环比+434.38%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比+33.33%，环比+517.15%。 公司的盈利是在主业石墨电极行业亏损的背景下取得的。（1）石墨电极占营收比例最大，根据百川盈孚数据显示，2024年Q1石墨电极行业平均成本为21799元/吨，较23Q4环比-3.96%，毛利为-2981元/吨，较23Q4亏损收窄2.25%；（2）2023年公司净利润为4.21亿元，除去成都方大炭炭复合材料、抚顺莱河矿业两家子公司净利润仅有0.54亿元，这一部分为石墨电极业务净利润。 公司积极拓展除石墨电极外新产品贡献利润：（1）2023年公司国内客户量身研发的 600KVA 电解铝用石墨化阴极顺利下线，成为公司新的利润增长点；（2）2023年成都炭材（公司直接和间接持股90.1%）实现新能源和半导体行业用关键石墨材料国产化，全年实现净利润为3.47亿元，同比+1.44%。 公司资产负债率已低至16%、货币资金长期高于带息债务。（1）2024年Q1末，公司资产负债率为15.53%，货币资金66.01亿元、带息债务14.17亿元、长期股权投资67.97亿元；（2）2023年底，公司长期股权投资67.75亿元，其中南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）45.63亿元。 全国碳交易市场扩容预期升温。（1）2024年政府工作报告指出：将扩大全国碳市场行业覆盖范围；（2）全国碳市场综合收盘价在2023年7月3日为60元/吨，在2024年4月30日为103元/吨，亦即近十个月，全国碳价上涨了72%，这对节碳行业构成利好。 公司有望显著受益于钢铁行业纳入全国碳交易市场。（1）短流程炼钢的碳排放显著低于长流程炼钢（高炉-转炉钢），如果碳价纳入钢铁冶炼成本，将会显著缩窄电炉钢相对于高炉转炉钢的成本劣势，甚至可能使得电炉钢炼钢在成本上更有优势；（2）公司的主营产品石墨电极是电炉炼钢的耗材，也主要用于电炉炼钢，如果电炉钢产量增加，将有望提升石墨电极的价格和利润；（3）公司作为石墨电极龙头企业，中长期投资价值进一步显现。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业盈利处于低位，石墨电极利润进一步回落，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测53.73%、54.58%至4.89、5.91亿元，新增公司2026年归母净利润预测为7.17亿元，当前碳交易市场扩容预期再度升温，将提升公司中长期投资价值，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,320 5,132 5,643 6,151 6,838 营业收入增长率 14.37% -3.54% 9.95% 9.01% 11.17% 净利润（百万元） 840 416 489 591 717 净利润增长率 -22.56% -50.44% 17.59% 20.80% 21.23% EPS（元） 0.22 0.10 0.12 0.15 0.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.36% 2.44% 2.79% 3.26% 3.80% P/E 23 49 42 35 28 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 当前价：5.07元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.26 总市值(亿元)： 204.12 一年最低/最高(元)： 3.85/6.59 近3月换手率： 38.78% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.27 7.93 -11.79 绝对 0.40 21.29 -22.36 资料来源：Wind 相关研报 石墨电极业务盈利能力承压，自有资金回购股份彰显公司信心——方大炭素（600516.SH）2023年中报业绩点评（2023-08-30） 从控能耗到控碳排的显著受益者——方大炭素（600516.SH）投资价值分析报告（2022-02-20） -38%-26%-14%-2%10%05/2308/2311/2301/24方大炭素沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 方大炭素（600516.SH） 表1：2020Q3-2024Q1公司季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 主营业务收入 9.65 9.39 9.30 14.34 12.04 10.83 11.49 15.22 12.54 13.96 13.46 12.75 12.57 12.55 13.88 同比增长率 -43% -16% 13% 76% 25% 15% 23% 6% 4% 29% 17% -16% 0% -10% 3% 毛利 2.55 3.76 2.79 4.94 4.04 3.82 3.17 5.17 3.12 2.31 2.42 2.45 1.97 2.92 3.61 毛利率 26.43% 40.06% 29.97% 34.46% 33.52% 35.27% 27.55% 34.00% 24.86% 16.58% 18.01% 19.20% 15.70% 23.31% 26.03% 销售费用 0.53 -0.31 0.27 0.37 0.33 0.36 0.33 0.41 0.29 0.27 0.32 0.31 0.26 0.30 0.32 财务费用 -0.48 -0.80 -0.32 -0.39 -0.45 -0.40 -0.59 -0.27 -0.42 -0.23 -0.22 -0.37 -0.40 -0.38 -0.45 管理费用 0.77 1.63 0.99 1.22 1.23 1.63 1.08 1.17 0.94 0.43 1.07 0.92 0.96 0.88 0.88 研发费用 0.18 0.27 0.16 0.16 0.24 0.13 0.24 0.21 0.30 0.21 0.24 0.23 0.18 0.26 0.21 期间费用率 10.41% 8.34% 11.95% 9.55% 11.21% 15.83% 9.29% 10.01% 8.82% 4.89% 10.50% 8.54% 7.94% 8.43% 6.95% 税前利润 2.49 2.17 1.71 4.42 4.58 2.59 0.88 3.57 1.50 5.57 2.65 0.75 1.36 0.36 2.26 归属母公司净利润 2.02 1.47 1.34 3.68 3.71 2.11 0.34 3.07 1.26 3.73 2.21 0.59 1.03 0.32 1.71 净利率 20.93% 15.66% 14.39% 25.68% 30.83% 19.49% 2.93% 20.17% 10.05% 26.74% 16.46% 4.66% 8.23% 2.55% 12.34% 同比增长率 -58% 77% 72% 205% 84% 44% -75% -17% -66% 77% 557% -81% -18% -91% -23% 扣非净利润 1.89 0.23 1.37 3.20 2.35 0.81 1.25 2.93 2.16 0.94 1.50 0.73 1.02 0.32 2.00 期末净资产 163 165 167 152 155 158 158 162 163 168 183 184 184 184 186 年化ROE 4.97% 3.56% 3.21% 9.71% 9.57% 5.36% 0.85% 7.60% 3.10% 8.89% 4.85% 1.29% 2.25% 0.69% 3.68% 资料来源：公司公告、光大证券研究所 图1：石墨电极平均成本走势（元/吨） 图2：石墨电极行业毛利走势（元/吨） 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所（时间截至2024年4月） 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所（时间截至2024年4月） 图3：全国碳市场碳排放配额(CEA)最新价（元/吨） 图4：生铁价格-废钢价格-300元（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至2024年4月30日） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至2024年4月30日） 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-0402040608010012021-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03-800-600-400-2000200400600800 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 方大炭素（600516.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,320 5,132 5,643 6,151 6,838 营业成本 3,943 4,155 4,758 4,988 5,465 折旧和摊销 267 309 299 310 320 税金及附加 58 61 56 62 68 销售费用 131 120 132 144 160 管理费用 362 382 395 431 479 研发费用 96 90 85 92 103 财务费用 -151 -136 -61 -58 -62 投资收益 224 152 263 213 210 营业利润 1,164 519 582 773 907 利润总额 1,152 512 68