2023年年报及2024年一季报点评：创新药承接能力增强，毛利率不断改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月3日 公司研究 创新药承接能力增强，毛利率不断改善 ——普蕊斯（301257.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报业绩公告，其中：1）2023年公司实现营业收入7.60亿元（YOY+29.65%）；实现归母净利润1.35亿元（YOY+86.06%）；实现扣非归母净利润1.14亿元（YOY+70.58%）；2)2024Q1，公司实现营业收入1.85亿元（YOY+17.42%）；实现归母净利润0.23亿元（YOY-10.22%）；实现扣非归母净利润0.2亿元（YOY+7.74%），符合市场预期。 人员规模持续扩大，新签订单进一步提升。截至23年底，公司员工人数较22年底新增548人至4186人，同比增加15%，反映公司业务发展态势良好。2023年公司新签不含税合同金额为12.92 亿元，同比增长23.89%；存量不含税合同金额为18.81亿元，同比增长 24.97%。人员规模的扩张与在手订单持续提升，支持公司后续业务稳定发展。 创新药项目多样化，医院覆盖度广。截至23年底，公司在执行项目数量为1832 个，累计参与SMO项目超过3000 个。公司主要承接创新药项目，已累计推动 61 个肿瘤新药上市，目前参与的特色项目包括ADC项目60个、CAR-T项目55个、双抗项目75个。公司现在可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖国内近190个城市，强化了公司参与创新药SMO项目执行的能力，可快速响应并满足客户需求。 毛利率得到改善，多因素影响净利润。23年全年及24Q1公司毛利率分别为30.4%/25.3%，较22年全年和23Q1分别提升3.12pp/0.75pp，反映出公司信息化管理得到加强，运营效率提升。24Q1公司归母净利润同比下滑，主要是政府补助较23Q1减少，同时公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别提升0.15pp/0.36pp/0.34pp至1.13%/5.85%/4.70%。 盈利预测、估值与评级：公司是SMO赛道领先企业，在疫情扰动消退后毛利率及管理费用率得到明显改善。由于行业竞争加剧且生物医药研发需求疲软，下调公司24-25年归母净利润预测为1.62/1.93亿元（分别下调17.3%/21.5%），新增26年归母净利润预测为2.25亿元，分别同比增长20.1%/19.3%/16.4%，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持 “买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 586 760 912 1,064 1,210 营业收入增长率 16.55% 29.65% 20.00% 16.64% 13.70% 净利润（百万元） 72 135 162 193 225 净利润增长率 25.35% 86.06% 20.12% 19.30% 16.40% EPS（元） 1.19 2.20 2.65 3.16 3.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.61% 12.47% 13.13% 13.62% 13.77% P/E 38 20 17 14 12 P/B 2.9 2.6 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 当前价：45.11元 作者 分析师：叶思奥 执业证书编号：S0930523050003 021-52523837 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.61 总市值(亿元)： 27.59 一年最低/最高(元)： 33.60/82.16 近3月换手率： 156.26% 股价相对走势 -54%-38%-22%-6%10%05/2308/2311/2301/24普蕊斯沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.49 -2.25 -33.65 绝对 -11.83 11.11 -44.22 资料来源：Wind 相关研报 归母净利润增长超预期，各项费用率进一步改善——普蕊斯（301257.SZ）2023年三季报业绩公告点评（2023-11-01） 营收快速增长，费用率明显改善——普蕊斯（301257.SZ）2023半年报业绩公告点评（2023-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 普蕊斯（301257.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 586 760 912 1,064 1,210 营业成本 426 529 635 738 837 折旧和摊销 4 5 4 5 6 税金及附加 4 5 7 8 9 销售费用 6 9 10 12 13 管理费用 44 42 47 53 59 研发费用 32 35 42 48 53 财务费用 -7 -7 -5 -7 -9 投资收益 -1 9 0 0 0 营业利润 81 161 186 222 259 利润总额 81 161 186 222 259 所得税 8 26 25 29 34 净利润 72 135 162 193 225 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 72 135 162 193 225 EPS(元) 1.19 2.20 2.65 3.16 3.67 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 40 115 120 165 189 净利润 72 135 162 193 225 折旧摊销 4 5 4 5 6 净营运资金增加 12 8 34 13 10 其他 -47 -33 -81 -47 -52 投资活动产生现金流 -142 -284 -16 -10 -10 净资本支出 -8 -10 -10 -10 -10 长期投资变化 10 9 0 0 0 其他资产变化 -144 -284 -6 0 0 融资活动现金流 643 -15 -5 -1 -1 股本变化 16 0 0 0 0 债务净变化 0 2 0 0 0 无息负债变化 33 76 4 47 48 净现金流 542 -184 99 153 178 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 1,161 1,367 1,523 1,755 2,018 货币资金 677 493 593 746 924 交易性金融资产 136 421 421 421 421 应收账款 88 124 123 144 163 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 3 9 11 12 存货 0 0 0 0 0 其他流动资产 - - - - - 流动资产合计 1,133 1,326 1,475 1,699 1,955 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 10 9 9 9 9 固定资产 9 11 11 11 12 在建工程 0 0 5 9 12 无形资产 1 3 3 3 3 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 1 1 1 1 非流动资产合计 28 40 48 55 62 总负债 209 286 290 337 385 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 10 3 3 4 4 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 10 13 16 20 22 流动负债合计 208 281 290 337 385 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 5 0 0 0 股东权益 952 1,081 1,232 1,417 1,632 股本 61 61 61 61 61 公积金 679 700 700 700 700 未分配利润 212 332 484 669 884 归属母公司权益 952 1,081 1,232 1,417 1,632 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 27.3% 30.4% 30.4% 30.6% 30.8% EBITDA率 15.1% 22.2% 20.3% 20.7% 21.2% EBIT率 14.3% 21.5% 19.9% 20.3% 20.7% 税前净利润率 13.8% 21.2% 20.4% 20.9% 21.4% 归母净利润率 12.4% 17.7% 17.7% 18.1% 18.6% ROA 6.2% 9.9% 10.6% 11.0% 11.1% ROE（摊薄） 7.6% 12.5% 13.1% 13.6% 13.8% 经营性ROIC 143.7% 199.4% 135.3% 136.7% 141.0% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 18% 21% 19% 19% 19% 流动比率 5.43 4.72 5.08 5.04 5.08 速动比率 5.43 4.72 5.08 5.04 5.08 归母权益/有息债务 236.03 192.75 219.81 252.80 291.17 有形资产/有息债务 286.78 242.36 269.84 310.81 357.22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.97% 1.12% 1.10% 1.10% 1.10% 管理费用率 7.53% 5.50% 5.10% 5.00% 4.90% 财务费用率 -1.11% -0.94% -0.56% -0.63% -0.73% 研发费用率 5.50% 4.57% 4.60% 4.50% 4.40% 所得税率 10% 16% 13% 13% 13% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.11 0.17 0.13 0.16 0.18 每股经营现金流 0.66 1.88 1.96 2.69 3.09 每股净资产 15.61 17.67 20.15 23.17 26.69 每股销售收入 9.61 12.43 14.91 17.39 19.78 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 38 20 17 14 12 PB 2.9 2.6 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 23.7 12.1 10.6 8.4 6.7 股息率 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法