2023年年报和2024年一季报点评：23年业绩承压，重点布局川渝和多元化品类

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月4日 公司研究 23年业绩承压，重点布局川渝和多元化品类 ——一心堂（002727.SZ）2023年年报和2024年一季报点评 增持（下调） 当前价：21.08元 作者 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.96 总市值(亿元)： 125.64 一年最低/最高(元)： 16.81/29.28 近3月换手率： 80.97% 股价相对走势 -40%-28%-15%-3%10%05/2308/2311/2301/24一心堂沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.30 9.44 -16.39 绝对 9.22 22.06 -26.95 资料来源：Wind 相关研报 Q2业绩稳健增长，业务模式持续创新优化——一心堂（002727.SZ）2023年中报点评（2023-09-04） 事件1：公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为173.80/5.49/7.33亿元，同比-0.29%/-45.60%/-25.94%；经营性净现金流21.15亿元，同比-15.29%；EPS（基本）0.92元。拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），股份支付率为43.39%。业绩符合市场预期。 事件2：公司发布2024年一季报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为51.00/2.42/2.46亿元，同比+14.96%/1.03%/2.14%；经营性净现金流5.21亿元，同比+41.72%；EPS（基本）0.41元。业绩符合市场预期。 点评： 多因素致23年业绩承压，1Q24收入恢复稳健增长：4Q23营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为45.67/-1.36/0.53亿元，同比-16%/-141%/-84%，收入利润下滑与上年同期业绩高基数、税金及附加和销售费用增加有关。2023年收入持平微降，源于消费疲软、疫情相关产品需求回落，而归母净利润大幅下滑，与2.4亿元补税及税收滞纳金计提、新开门店成本费用增加及四类药品销售下滑有关。2023年综合毛利率同比-2.05pp至33.00%，销售净利率同比-2.59pp至3.22%。分产品看，2023年中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药分别实现营收130.38/ 12.69/ 14.54亿元，同比+0.39%/-9.53%/+11.16%，疫情相关产品需求回落。1Q24收入端恢复稳健增长，利润增速不及收入，主要原因是毛利率同比-3.16pp，或与较低毛利率的分销/加盟/中药工业等业务收入占比提升、医保统筹政策下零售毛利率下降有关。 以西南为核心经营地区，重点布局川渝区域：公司坚持“少区域高密度”的全面立体化纵深布局战略，省、市、县、乡镇区域门店数量同步均衡发展。截至2023年末公司门店数为10225家，同比+11.4%，较2022年末净增1049家，门店拓展加速，其中新开业门店1381家，搬迁198家，关闭134家。云南省内门店数为5397家，占比52.6%，云南省以外区域门店数为4858家，占比47.4%，较年初增长4.1pp。截至2024年一季度末，公司门店数10746家，云南省门店5455家，占比50.8％；云南省以外的门店数量5291家，占比49.2％。其中，川渝区域有2260家，占比21.0％。 多元化业态蓬勃发展，积极拓展泛健康品类：公司持续拓展大健康产业链，积极尝试新兴业态，形成了以直营零售连锁为核心，多元化业态并存的发展格局。品类管理方面，公司立足传统品类（药品、中药、保健品、医疗器械），拓展多元化品类。2022年开通彩票销售业务、2023年专项引进牛奶系列产品，2023年成立大健康事业部。2023年新零售业务销售8.76亿，其中O2O渠道销售占比74%左右。而2022年公司线上业务销售额超6亿元。为了满足消费者的多元化需求，公司引入美妆、个护、食品、奶粉等一心堂泛健康品类，2023年实现销售3.7亿元，其中美妆品类占比60%，个护23.5%，食品、奶粉、日化27.5%。2023年一心堂彩票销售流水7698万元（其中一心便利852万元），业务布局8个省市3000多家门店，为门店带来新的客流增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 一心堂（002727.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到消费疲软、新开门店盈利周期拉长、医保统筹政策下零售毛利率下降，我们下调24-25年归母净利润预测为10.03/11.90亿元（较上次下调28%/27%），新增26年归母净利润预测为13.86亿元，同比增长83%/19%/16%，当前股价对应PE为13/11/ 9倍，下调至“增持”评级。 风险提示：省外经营低于预期；集采和医保政策风险；多元化经营风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,432 17,380 20,492 23,669 27,374 营业收入增长率 19.50% -0.29% 17.91% 15.50% 15.65% 净利润（百万元） 1,010 549 1,003 1,190 1,386 净利润增长率 9.59% -45.60% 82.53% 18.64% 16.47% EPS（元） 1.69 0.92 1.68 2.00 2.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.60% 7.09% 11.78% 12.58% 13.13% P/E 12 23 13 11 9 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 一心堂（002727.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 17,432 17,380 20,492 23,669 27,374 营业成本 11,322 11,646 13,846 16,133 18,763 折旧和摊销 114 125 159 163 167 税金及附加 36 79 93 107 124 销售费用 4,072 4,235 4,747 5,365 6,177 管理费用 440 428 443 465 510 研发费用 9 10 16 21 27 财务费用 98 62 33 34 -5 投资收益 7 9 9 10 10 营业利润 1,243 786 1,269 1,504 1,750 利润总额 1,235 703 1,272 1,508 1,756 所得税 222 142 257 305 355 净利润 1,013 560 1,015 1,203 1,400 少数股东损益 3 11 12 13 15 归属母公司净利润 1,010 549 1,003 1,190 1,386 EPS(元) 1.69 0.92 1.68 2.00 2.33 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,497 2,115 790 2,335 1,519 净利润 1,010 549 1,003 1,190 1,386 折旧摊销 114 125 159 163 167 净营运资金增加 346 61 998 -555 490 其他 1,027 1,380 -1,370 1,537 -524 投资活动产生现金流 -222 -539 -1,693 -190 -190 净资本支出 -345 -230 -194 -200 -200 长期投资变化 90 93 0 0 0 其他资产变化 34 -402 -1,499 10 10 融资活动现金流 -1,078 -1,449 -108 -1,732 -408 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 158 109 156 -1,460 -131 无息负债变化 828 10 -938 1,013 1,174 净现金流 1,198 127 -1,012 413 921 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 16,179 16,647 16,643 17,155 19,310 货币资金 3,512 3,676 2,664 3,077 3,998 交易性金融资产 8 0 0 0 0 应收账款 1,727 1,437 1,855 1,054 1,204 应收票据 1 108 0 0 0 其他应收款（合计） 284 284 288 285 329 存货 3,387 3,853 4,708 5,428 6,269 其他流动资产 187 164 226 290 364 流动资产合计 9,458 9,893 10,087 10,538 12,635 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 90 93 93 93 93 固定资产 885 963 975 993 1,014 在建工程 4 10 52 84 108 无形资产 166 178 224 269 313 商誉 1,397 1,650 1,650 1,650 1,650 其他非流动资产 263 61 67 67 67 非流动资产合计 6,721 6,754 6,556 6,617 6,675 总负债 8,652 8,770 7,989 7,542 8,585 短期借款 403 469 1,596 134 0 应付账款 2,633 2,560 3,323 3,872 4,503 应付票据 1,696 1,779 2,077 2,420 2,815 预收账款 9 13 16 19 22 其他流动负债 34 140 147 153 160 流动负债合计 6,877 7,200 7,968 7,515 8,550 长期借款 2 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 15 21 27 35 非流动负债合计 1,775 1,571 21 27 35 股东权益 7,528 7,877 8,654 9,613 10,725 股本 596 596 596 596 596 公积金 2,511 2,508 2,508 2,508 2,508 未分配利润 4,335 4,646 5,411 6,357 7,454 归属母公司权益 7,426 7,746 8,511 9,457 10,554 少数股东权益 101 131 143 156 171 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 35.0% 33.0% 32.4% 31.8% 31.5% EBITDA率 11.8% 8.7% 8.1% 8.0% 7.7% EBIT率 10.3% 7.0% 7.3% 7.4% 7.1% 税前净利润率 7.1% 4.0% 6.2% 6.4% 6.4% 归母净利润率 5.8% 3.2% 4.9% 5.0% 5.1% ROA 6.3% 3.4% 6.1% 7.0% 7.3% ROE（摊薄） 13.6% 7.1% 11.8% 12.6% 13.1% 经营性ROIC 19.7% 12.6% 11.8% 14.4% 15.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 53% 53% 48% 44% 44% 流动比率 1.38 1.37 1.27 1.40 1.48 速动比率 0.88 0.84 0.68 0.68 0.74 归母权益/有息债务 5.55 5.36 5.31 66.38 959.46 有形资产/有息债务 10.39 9.73 8.87 102.90 1522.18 资料