在低迷市场中持续扩大市占率及利润率

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024年 5月 2日 伊利股份 (600887 CH)在低迷市场中持续扩大市占率及利润率 伊利同时公布2023全年及2024年1季度业绩，增长放缓：2023年 4季度及2024年1季度收入同比分别下跌1.8%及2.6%，比起去年前三个季度的4%增长有所放缓，主要受液态奶业务拖累。净利润方面，去年 4季度同比下跌 23%（由于大额资产减值费用），而今年 1季度同比增长 64%（撇除一次性收益后增长 3%）。由于原奶价格持续下跌，2023 年 4季度和 2024 年 1季度的毛利率均有所上升。派息率稍微上升至 73%，伊利在业绩公布后宣布将以不高于每股人民币 41.88 元的价格回购人民币 10 亿至 20 亿元的股份。 按品类，液态奶承压但鲜奶仍然同比翻倍；冰淇淋强韧：2023年，液态奶/奶粉/冰淇淋/其他产品销售分别同比增长0.7%/5.1%/11.7%/60.7%。液态奶销量增长 2.1%，但被价格 1.4%的下跌所抵消。而原奶供过于求导致的成本大幅下降（-3.1%）使液态奶的毛利率同比提高 1.25 个百分点（至 30.4%）。鲜奶仍然是液态奶中的亮点，金典鲜奶的销售额同比翻了一番。然而，由于原奶供应持续过剩导致竞争激烈，整个液态奶市场在 2024 年上半年仍将面临挑战。2024 年 1季度，液态奶/奶粉/冰淇淋/其他产品的销售额同比增长分别为-6.8%/-0.2%/+14.2%/+43.4%。冰淇淋销售仍然强劲并全由销量带动，主要受下沉市场及东南亚市场扩张所驱动。 2024年指引：销售增长低迷但利润率将继续扩张：管理层指引 2024收入将同比增长 3%至人民币 1300亿元，税前利润同比增长 25%至 147亿元（撇除一次性收益后：同比增长 3.4%至 121亿元）。管理层重申 2025年税前净利润率将争取达到不低于 9%（2023 年为 8.3%）。按产品划分，我们预计液态奶收入（2023 年占总销售额的 69%）将持平，其中鲜奶和常温白奶的表现将优于酸奶。我们预计婴幼儿配方奶粉、成人奶粉和冰淇淋将表现良好，预计实现10%以上的增长。由于液态奶市场承压，我们预计伊利将增加渠道投放而导致经营费用率提升。与此同时，由于今年原奶价格预计将继续下降（中个位数），我们预计毛利率将增加而抵消经营费用率的提升。 重申买入评级：在市场疲软的情况下，伊利扩大了其领先的市场份额，因此我们继续看好伊利。我们把目标价上调至人民币 33.5 元（原为 33.2元），基于16.3倍2024-25年平均市盈率（原为16.5倍2024年市盈率），对应 1.4倍 PEG。维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本文翻译自“Inner Mongolia Yili (600887 CH) - Continued market share gain and margin expansion amid soft market”，原报告发布于2024年 5月 2日收盘价目标价潜在涨幅人民币28.61人民币33.50↑+17.1%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)123,171126,179130,237141,102155,021同比增长(%)11.42.43.28.39.9净利润(百万人民币)9,43110,42913,27213,01414,510每股盈利(人民币)1.471.632.072.032.27同比增长(%)8.410.627.3-1.911.5前EPS预测值(人民币)2.022.33调整幅度(%)2.8-12.7市盈率(倍)19.417.613.814.112.6每股账面净值(人民币)7.868.379.6610.2211.05市账率(倍)3.643.422.962.802.59股息率(%)3.64.25.15.05.6个股评级买入5/239/231/24-20%-15%-10%-5%0%5%600887 CH上证综指股份资料52周高位(人民币)30.6752周低位(人民币)25.33市值(百万人民币)180,388.62日均成交量(百万)117.33年初至今变化(%)6.95200天平均价(人民币)27.28吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852)37661809谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com(852)37661856 2024年 5月 2日伊利股份 (600887 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 伊利股份 (600887 CH) 目标价和评级资料来源： FactSet，交银国际预测图表2: 交银国际消费行业覆盖个股股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业291 HK华润啤酒买入36.0043.9021.9%2024年 03月 19日啤酒1876 HK百威亚太买入11.0015.6041.8%2024年 02月 29日啤酒600887 CH伊利股份买入28.6133.5017.1%2024年 05月 02日乳业2319 HK蒙牛乳业买入16.4221.5030.9%2024年 03月 27日乳业600597 CH光明乳业买入9.0312.3036.2%2023年 09月 05日乳业6186 HK中国飞鹤中性4.303.40-20.9%2024年 04月 02日乳业600882 CH妙可蓝多中性13.7517.6028.0%2023年 08月 30日乳业1112 HK健合国际中性10.2210.401.8%2023年 08月 24日乳业9633 HK农夫山泉买入46.2058.6827.0%2024年 03月 27日食品饮料2313 HK申洲国际买入78.20116.0048.3%2024年 03月 27日纺服代工000651 CH格力电器买入42.1252.9625.7%2024年 04月 30日家电6690 HK海尔智家买入29.2535.7922.4%2024年 04月 30日家电000333 CH美的集团买入69.7893.2433.6%2024年 04月 30日家电1044 HK恒安国际买入26.4033.8528.2%2024年 03月 22日个护家清3331 HK维达国际中性23.4519.20-18.1%2023年 07月 21日个护家清9922 HK九毛九买入4.969.9099.6%2024年 02月 19日餐厅2020 HK安踏买入89.70135.0050.5%2024年 03月 27日运动品牌2331 HK李宁中性20.8521.000.7%2024年 03月 20日运动品牌6110 HK滔搏国际买入5.467.2031.9%2023年 10月 24日体育用品经销商3813 HK宝胜国际买入0.661.46121.2%2023年 08月 15日体育用品经销商资料来源： FactSet，交银国际预测，截至2024年5月2日34.7033.2033.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02股价目标价买入中性沽出RMB 2024年 5月 2日伊利股份 (600887 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E收入123,171126,179130,237141,102155,021主营业务成本(83,119)(84,789)(86,811)(93,485)(102,077)毛利40,05241,39143,42647,61752,944销售及管理费用(28,251)(27,726)(30,345)(32,171)(35,345)研发费用(822)(850)(877)(951)(1,044)其他经营净收入/费用000047,762经营利润10,98012,81512,20314,49564,316财务成本净额2551531,1741,2091,243其他非经营净收入/费用(604)(1,247)1,540(1,077)(48,920)税前利润10,63011,72114,91714,62716,639税费(1,312)(1,437)(1,829)(1,793)(2,329)非控股权益113144184180201净利润9,43110,42913,27213,01414,510作每股收益计算的净利润9,43110,42913,27213,01414,510资产负债简表(百万元人民币)截至12月31日202220232024E2025E2026E现金及现金等价物33,85343,37250,65256,62964,478有价证券3011111111应收账款及票据3,4503,5004,0664,5845,229存货14,83612,51215,53216,71918,249开发中物业及土地预付款1,8341,4801,7401,9772,272短期应收收入00000其他流动资产7,4608,4818,4818,4818,481总流动资产61,46369,35580,48288,40198,720投资物业612615615615615物业、厂房及设备33,73535,24239,63240,85142,106其他有形资产5,2195,9955,9955,9955,995无形资产4,6484,7294,8364,9335,031合资企业/联营公司投资4,5634,4084,4084,4084,408长期应收收入00000其他长期资产20,72631,27531,27531,27531,275总长期资产69,50282,26586,76188,07789,431总资产130,965151,620167,244176,478188,151短期贷款26,79939,75542,93546,37050,080应付账款23,60321,60225,05326,61228,612其他短期负债11,76715,50315,74715,92516,132总流动负债62,17076,86083,73588,90794,824长期贷款9,29811,70512,05712,41812,791长期应付账款3,4823,5413,6483,7573,870其他长期负债1,8722,1932,1932,1932,193总长期负债14,65317,44017,89718,36918,854总负债76,82294,300101,632107,276113,678股本6,3996,3666,3666,3666,366储备及其他资本项目43,86947,17355,46559,05564,326股东权益50,26953,53961,83165,42270,692记作权益的金融工具00000非控股权益3,8743,7813,7813,7813,781总权益54,14357,32065,61269,20374,473现金流量表(百万元人民币)年