2024年一季报业绩点评：短期因素致业绩承压，关注中高端新品放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024年05月04日 [Table_Title] 短期因素致业绩承压，关注中高端新品放量 --2024年一季报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入4.79亿元（+1.33%），归母净利润1.00亿元（-27.65%），扣非净利润0.92亿元（-26.55%），经营性现金流-0.29亿元（-159.07%）。 ⚫ 短期因素影响表观业绩，一季度收入及利润端承压。2024Q1公司收入端微增，利润端明显下滑。一方面主要受到同期较高基数影响（2023Q1院端诊疗量复苏等因素驱动公司实现较好销售表现），另一方面，预计2024Q1部分招投标活动仍受行业整顿影响，设备采购有所推迟。此外，2024Q1公司毛利率稳中有升（69.40%，+0.80pct），预计主要受营收结构优化驱动；2024Q1公司期间费用率有所提升，其中销售费用率25.64%（+3.30pct），管理费用率7.21%（+1.89pct），研发费用率21.20%（+4.29pct），进而使得净利率水平下降8.37pct至20.90%。随着设备换新相关政策等逐步推进，此前院端推迟的医疗设备招投标需求有望陆续释放，叠加公司营销管理持续强化、中高端新品逐步放量，我们看好公司业绩企稳并恢复较好增长。 ⚫ 多产线发展格局初步形成，技术创新夯实产品竞争力。基于公司在超声、内镜业务领域的持续深耕，及外科与心血管业务的切入与不断成长，公司多元发展的格局正逐步形成：1）超声：产品已覆盖高/中/低端多层次用户需求，应用于全身、妇产及介入等领域临床，实现线阵、凸阵、相控阵、容积、经食道、术中、腹腔镜等类型探头的自主研发，并已成为全球排名前十、国内市占率第四的头部超声产品供应商；2）内镜：公司在国内消化内镜领域市占率排名第三（仅次于奥斯巴林和富士），且鉴于产品综合竞争实力，其市场份额仍有望进一步提升；3）微创外科：产品系列不断丰富（先后推出单晶片/三晶片/四晶片 4K超高清内窥镜系统），系列组合潜力可观，有望实现快速发展并占据领先地位；4）心血管介入：血管内超声诊断设备及配套产品成功中标国内省际联盟集采项目，为终端渗透提速打造良好基础，未来公司在该业务领域拓展空间较为广阔。 ⚫ 投资建议：开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产线持续丰富，海外业务拓展有序推进。考虑到招投标节奏放缓影响短期业务节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.46/6.97/8.83亿元，同比增长20.20%、27.53%、26.75%，EPS分别为1.27、1.62、2.05元，当前股价对应2024-2026年PE为33/26/20倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：新品研发与上市进展不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2120.25 2498.25 3100.30 3837.80 收入增长率% 20.29 17.83 24.10 23.79 归母净利润（百万元） 454.44 546.23 696.62 882.96 利润增速% 22.88 20.20 27.53 26.75 毛利率% 69.41 68.90 69.28 69.69 摊薄EPS(元) 1.06 1.27 1.62 2.05 PE 39.14 32.56 25.53 20.14 PB 5.65 4.76 4.01 3.35 PS 8.39 7.15 5.76 4.65 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 开立医疗（300633） [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-30 A股收盘价(元) 41.30 A股一年内最高价(元) 62.62 A股一年内最低价(元) 31.61 沪深300 3604.39 市盈率 42.74 总股本（万股） 43065.28 实际流通A股(万股) 43065.28 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 177.86 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_开立医疗（300633.SZ）：全年业绩符合预期，新品导入促进盈利改善 【银河医药】公司点评_开立医疗（300633.SZ）：业绩持续高增长，中高端产品不断突破 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2625.40 3265.00 4061.07 5080.84 营业收入 2120.25 2498.25 3100.30 3837.80 现金 1774.62 2289.07 2875.59 3640.99 营业成本 648.55 776.98 952.41 1163.21 应收账款 174.22 208.19 266.97 341.14 营业税金及附加 24.44 28.73 35.65 44.13 其它应收款 11.57 13.88 18.09 23.45 营业费用 524.36 617.82 763.60 941.41 预付账款 55.33 46.62 57.14 69.79 管理费用 128.33 152.39 186.02 230.27 存货 531.48 625.90 761.93 924.11 财务费用 -44.68 0.00 0.00 0.00 其他 78.17 81.35 81.35 81.35 资产减值损失 -51.12 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1146.02 1200.46 1233.90 1260.15 公允价值变动收益 -0.18 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -12.67 0.00 0.00 0.00 固定资产 419.55 451.56 478.13 498.93 营业利润 474.81 569.58 726.41 920.71 无形资产 164.85 159.85 154.85 149.85 营业外收入 0.22 0.00 0.00 0.00 其他 561.62 589.04 600.92 611.37 营业外支出 1.20 0.00 0.00 0.00 资产总计 3771.42 4465.46 5294.96 6340.99 利润总额 473.83 569.58 726.41 920.71 流动负债 568.62 672.87 805.76 968.82 所得税 19.39 23.35 29.78 37.75 短期借款 23.63 23.63 23.63 23.63 净利润 454.44 546.23 696.62 882.96 应付账款 186.15 221.93 270.71 329.01 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 358.85 427.32 511.42 616.17 归属母公司净利润 454.44 546.23 696.62 882.96 非流动负债 56.84 57.26 57.26 57.26 EBITDA 527.38 634.06 797.97 999.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.06 1.27 1.62 2.05 其他 56.84 57.26 57.26 57.26 负债合计 625.46 730.13 863.02 1026.08 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 20.29% 17.83% 24.10% 23.79% 归属母公司股东权益 3145.95 3735.32 4431.95 5314.91 营业利润 24.16% 19.96% 27.53% 26.75% 负债和股东权益 3771.42 4465.46 5294.96 6340.99 归属母公司净利润 22.88% 20.20% 27.53% 26.75% 毛利率 69.41% 68.90% 69.28% 69.69% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 21.43% 21.86% 22.47% 23.01% 经营活动现金流 489.47 596.03 691.52 870.40 ROE 14.45% 14.62% 15.72% 16.61% 净利润 454.44 546.23 696.62 882.96 ROIC 13.66% 14.35% 15.47% 16.39% 折旧摊销 68.99 64.49 71.56 78.75 资产负债率 16.58% 16.35% 16.30% 16.18% 财务费用 0.42 0.00 0.00 0.00 净资产负债率 -54.11% -59.37% -63.28% -67.17% 投资损失 12.67 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.62 4.85 5.04 5.24 营运资金变动 -112.22 -16.52 -76.66 -91.30 速动比率 3.54 3.81 3.99 4.19 其它 65.17 1.84 0.00 0.00 总资产周转率 0.58 0.61 0.64 0.66 投资活动现金流 186.17 -123.94 -105.00 -105.00 应收帐款周转率 11.37 13.07 13.05 12.62 资本支出 -176.69 -105.00 -105.00 -105.00 应付帐款周转率 3.12 3.81 3.87 3.88 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.06 1.27 1.62 2.05 其他 362.86 -18.94 0.00 0.00 每股经营现金 1.14 1.38 1.61 2.02 筹资活动现金流 -275.52 41.26 0.00 0.00 每股净资产 7.31 8.67 10.29 12.34 短期借款 -157.35 0.00 0.00 0.00 P/E 39.14 32.56 25.53 20.