业绩边际改善，看好顺周期龙头和轮胎板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 在周期下行背景下，化工板块2023年业绩下滑明显，2024年1季度开始向上修复。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑。2023年化工行业整体实现营业收入6.8万亿元，同比下滑2%；归母净利润1996亿元，同比下滑36%。2024年1季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.63万亿元，同比下滑0.2%，环比下滑0.6%；归母净利润555亿元，同比下滑6.2%，环比增长148.3%。 从各细分子行业来看，2023年收入和利润增速较高的行业有轮胎、涤纶、日用化学品等行业，2024年1季度表现较好的有合成革、轮胎、涤纶等。2023年盈利能力提升明显的行业有轮胎、日用化学品、粘胶和涤纶，下滑显著的有化肥（钾肥、磷化工及磷酸盐、氮肥）、农药和氟化工及制冷剂等。2024年1季度盈利能力有明显提升的行业主要是合成革、轮胎、炭黑和涤纶等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和涤纶等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐修复叠加海外去库结束，轮胎和涤纶的需求均实现了较好恢复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，而涤纶长丝随着产能投放周期已告一段落后竞争格局有所优化。 从企业端的股价和业绩表现来看，轮胎和涤纶等板块的公司业绩表现较好，塑料制品和涂料油墨板块企业股价涨幅靠前，光刻胶和机器人等主题性行情仍在演绎。轮胎和涤纶板块相关企业主要受益于行业景气回暖，产品销量增长的同时价差也实现了修复，同时前两年板块周期下行阶段的业绩基数相对较低，因而在2023年和今年1季度均表现出较高的业绩弹性。此外在拥抱AI时代的背景下，光刻胶、人形机器人、MR和Sora等相关概念股迎来主题性行情。 龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求疲软和化工产品底部震荡的影响，华鲁、扬农、龙佰三家企业2023年业绩有所回落，净利润同比分别下滑43.1%、12.8%、5.6%；其中华鲁和龙佰在2024年1季度已经迎来业绩拐点，净利润同比分别增长36.3%、64.1%。虽然面临产品价格下行的压力，但万华还是展现出了较好的业绩稳定性，收入和净利润均维持了正增长的态势。作为我国轮胎龙头的赛轮在行业周期上行的时候展现出较强的业绩弹性，2023年净利润同比增长132%，2024年1季度延续了高增长的态势，净利润同比增速达到191%。 投资建议与估值 化工板块在整体基本面表现相对较弱的背景下，寻求确定性的价值风格和主题性的趋势风格成为两大主线。随着相关政策组合拳的持续发力，部分价格处于磨底周期的产品需求端有开始改善的迹象，建议关注价格风险出清后的顺周期板块投资机会。业绩确定性角度继续推荐轮胎产业链，在需求端的持续性和确定性得到验证的背景下，轮胎企业中短期业绩继续向好长期依托性价比优势实现全球替代，同时在行业供需双好的背景下也同样建议关注企业扩产带来的上游设备端的机会。选股方向上随着相关强监管政策出台，将有利于经历了多轮周期波动的龙头企业强化自身竞争优势，形成良好的正向循环，建议继续重点关注优质龙头企业。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、化工行业年报和一季报总结.................................................................... 9 1.1 化工板块业绩整体仍然承压但边际向好...................................................... 9 1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善..................................................... 12 二、细分子行业表现分化......................................................................... 14 三、重点细分子行业分析......................................................................... 16 3.1 石油加工............................................................................... 16 3.2 石油贸易............................................................................... 16 3.3 纯碱................................................................................... 17 3.4 氯碱................................................................................... 18 3.5 无机盐................................................................................. 19 3.6 其他化学原料........................................................................... 19 3.7 氮肥................................................................................... 20 3.8 磷肥................................................................................... 21 3.9 钾肥................................................................................... 22 3.10 复合肥................................................................................ 22 3.11 农药.................................................................................. 23 3.12 日用化学产品.......................................................................... 24 3.13 涂料油墨.............................................................................. 25 3.14 民爆用品.............................................................................. 25 3.15 纺织化学品............................................................................ 26 3.16 氟化工及制冷剂........................................................................ 27 3.17 磷化工及磷酸盐........................................................................ 28 3.18 聚氨酯................................................................................ 28 3.19 玻纤.................................................................................. 29 3.20 其他化学制品.......................................................................... 30 3.21 涤纶.................................................................................. 31 3.22 维纶.................................................................................. 31 3.23 粘胶.................................................................................. 32 3.24 氨纶.................................................................................. 33 3.25 其他纤维.............................................................................. 34 3.26 合成革................................................................................ 34 3.27 改性塑料.............................................................................. 35 3.28 其他塑料制品.......................................................................... 36 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 3.29 轮胎.................................................................................. 37 3.30 其他橡胶制品.......................................................................... 37 3.31 炭黑.................................................................................. 38 四、上市公司股价和业绩表现分析................................................................. 39 五、龙头企业财务分析........................................................................... 40 5.1 万华化学：业绩维持稳定运行，持续巩固龙头优势..................................