2024年一季报点评：扩表维持较高强度，年内盈利仍有望正增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月4日 公司研究 扩表维持较高强度，年内盈利仍有望正增 ——招商银行（600036.SH）2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：34.31元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001 021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 252.20 总市值(亿元)： 8,652.93 一年最低/最高(元)： 26.9/36.04 近3月换手率： 33.51% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.66 -0.40 18.30 绝对 6.55 10.68 7.76 资料来源：Wind 事件： 4月29日，招商银行发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入864亿，YoY-4.7%，归母净利润381亿，YoY-2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.08%，YoY -2.35pct。 点评： 利息收入承压拖累营收，拨备正贡献收窄。招行24Q1营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别下降4.7%、6.1%、2%，增速较2023年分别下降3、4、8.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动12.2、5.5pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用小幅下降，净息差及非息收入负向拖累走阔，拨备正贡献收窄，所得税由负向拖累转为小幅正贡献。 扩表维持较高强度，零售贷款增长主要由小微和消费贷款拉动。24Q1末，招行生息资产、贷款同比增速分别为10.2%、7.6%，生息资产增速较上年末提升2pct，贷款增速较上年末持平。1Q单季新增生息资产4951亿，其中，信贷增加3070亿，同比多增224亿；金融投资增加84亿，同比少增934亿；同业资产增加1797亿，同比多增2919亿。1Q信贷增量结构上，对公、零售、票据分别增加1920亿、624亿、526亿，对公、票据分别同比多增148亿、210亿，零售同比少增133亿。24Q1末，零售贷款占比较上年末下降1.5pct至51.4%。 母行口径1Q零售贷款增量上，小微贷款（+427亿）、消费贷款（+529亿）较年初分别增长5.7%、17.5%，是零售贷款平稳增长的主要拉动项；按揭贷款减少149亿，较年初下降1.1%，预估主要受到房地产市场仍在调整期、按揭早偿等因素影响；信用卡贷款减少192亿，或由于公司主动管控部分风险较高的信贷资产。 存款增速稳中有升，存款定期化趋势延续。24Q1末，招行计息负债、存款分别同比增长9%、8.6%，增速均较上年末提升0.4pct。从负债结构来看，1Q单季存款、应付债券、同业负债规模增量分别为2847亿、1350亿、-127亿，其中存款、同业负债分别同比多增485亿、933亿，同业负债同比少增787亿。1Q活期存款日均余额占客户日均存款余额比例较上年下降近5pct至52.1%，受零售客户风险偏好较低、企业资金活化不足等因素影响，存款定期化趋势延续。 24Q1息差较上年收窄13bp至2.02%，主要受生息资产收益率下行影响。招行24Q1净息差2.02%，较23Q4、2023年分别下降2、13bp，同比23Q1下降27bp。1）资产端，24Q1生息资产收益率为3.65%，较23Q4、2023年分别下滑3、11bp；其中，贷款收益率为4.07%，较23Q4、2023年分别下滑1、19bp。LPR下调及存款按揭调降等因素影响，叠加有效信贷需求不足拖累新发放贷款定价同比下行，贷款收益率延续承压态势，与行业趋势一致；2）负债端，24Q1付息负债成本率为1.75%，较23Q4持平，较2023年分别提升2bp；其中，存款成本率1.63%，较23Q4、2023年分别变动-1、1bp。据随着前期存款挂牌利率连续下调后累积效应的显现，以及停止存款“手工补息”后，存款成本改善作用将在2024年进一步显效，全年存款成本率或将下移。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 图1：招商银行营收及盈利累计增速 图2：招商银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所；单位：% 表1：招商银行累计净息差及单季净息差 累计净息差 单季净息差 2022 1Q23 1H23 1-3Q23 2023 1Q24 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 生息资产收益率 3.89% 3.86% 3.83% 3.79% 3.76% 3.65% 3.88% 3.86% 3.80% 3.72% 3.68% 3.65% QoQ（bp） -1 -3 -3 -4 -3 -11 2 -2 -6 -8 -4 -3 付息负债成本率 1.61% 1.68% 1.71% 1.72% 1.73% 1.75% 1.62% 1.68% 1.74% 1.73% 1.75% 1.75% QoQ（bp） 1 7 3 1 1 2 1 6 6 -1 2 0 贷款收益率 4.54% 4.41% 4.36% 4.32% 4.26% 4.07% 4.46% 4.41% 4.31% 4.24% 4.08% 4.07% QoQ（bp） -3 -13 -5 -4 -6 -19 -2 -5 -10 -7 -16 -1 存款成本率 1.52% 1.59% 1.61% 1.62% 1.62% 1.63% 1.55% 1.59% 1.63% 1.64% 1.64% 1.63% QoQ（bp） 1 7 2 1 0 1 1 4 4 1 0 -1 净息差 2.40% 2.29% 2.23% 2.19% 2.15% 2.02% 2.37% 2.29% 2.16% 2.11% 2.04% 2.02% QoQ（bp） -1 -11 -6 -4 -4 -13 1 -8 -13 -5 -7 -2 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图3：招商银行净息差走势（%） 图4：招商银行生息资产收益率及计息负债成本率（%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 表2：招商银行主要资产负债结构 20211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q2320231Q24资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产63.6%64.9%64.6%65.6%62.9%64.0%62.6%64.1%62.6%62.5%较上季变动（pct）(2.31)1.24(0.26)0.99(2.70)1.13(1.45)1.53(1.57)(0.03)公司贷款/贷款38.6%38.8%38.8%38.1%39.3%40.3%40.5%39.4%39.9%41.0%较上季变动（pct）0.560.23(0.05)(0.67)1.131.030.25(1.14)0.541.02零售贷款/贷款53.6%52.5%52.1%52.8%52.2%51.1%52.4%52.5%52.8%51.4%较上季变动（pct）0.05(1.10)(0.44)0.68(0.53)(1.15)1.290.100.33(1.46)票据/贷款7.7%8.6%9.1%9.1%8.5%8.6%7.1%8.1%7.2%7.7%较上季变动（pct）(0.61)0.870.50(0.01)(0.60)0.12(1.55)1.04(0.86)0.45金融投资/生息资产20.9%21.7%22.7%22.8%24.4%24.8%24.7%25.8%25.6%24.6%较上季变动（pct）0.080.811.020.071.620.35(0.07)1.06(0.13)(1.09)金融同业资产/生息资产15.5%13.4%12.7%11.6%12.7%11.2%12.7%10.1%11.8%12.9%较上季变动（pct）2.23(2.05)(0.76)(1.06)1.08(1.48)1.52(2.59)1.691.11负债结构（占比）客户存款/付息负债78.9%81.8%83.1%84.3%85.2%84.6%85.7%85.8%84.8%84.2%较上季变动（pct）1.632.931.271.300.82(0.61)1.160.08(0.97)(0.61)活期存款/存款66.3%63.7%63.6%61.1%63.0%N/A58.5%55.5%54.9%N/A较上季变动（pct）2.00(2.69)(0.07)(2.47)1.87N/AN/A(3.06)(0.61)N/A定期存款/存款33.7%36.4%36.4%38.9%37.0%N/A41.5%44.5%45.1%N/A较上季变动（pct）(2.00)2.690.072.47(1.87)N/AN/A3.060.61N/A个人存款/存款36.1%36.5%36.8%38.1%41.2%N/A41.3%42.2%42.9%N/A较上季变动（pct）0.270.400.331.333.09N/AN/A0.900.68N/A公司存款/存款63.9%63.5%63.2%61.9%58.8%N/A58.7%57.8%57.1%N/A较上季变动（pct）(0.27)(0.40)(0.33)(1.33)(3.09)N/AN/A(0.90)(0.68)N/A应付债券/付息负债5.5%4.6%4.0%2.8%2.5%2.9%2.8%2.6%1.8%3.1%较上季变动（pct）0.19(0.92)(0.64)(1.19)(0.28)0.36(0.05)(0.26)(0.75)1.27金融同业负债/付息负债15.4%13.4%12.8%12.7%12.2%12.4%11.3%11.5%13.2%12.5%较上季变动（pct）(1.82)(2.00)(0.62)(0.11)(0.54)0.26(1.11)0.181.72(0.66) 资料来源：公司财报，光大证券研究所 非利息净收入增速同比下降2.3%至344亿，主要受手续费收入拖累。非利息净收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降19.4%至202亿，主要受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱拖累，其中，财富管理手续费同比下降32.6%至61.4亿，主要分项上，①代理保险收入25.2亿（YoY-50.3%），主要受“报行合一”实施后保险代理费率下调影响；②代理理财收入17亿（YoY+25.8%），主要受代销规模增长提振；③代理基金收入10.3亿（YoY-32.7%），主要受基金降费及权益类基金保有规模及销量下降影响；2）净其他非息收入同比高增40.1%至142亿，开年债市走牛提振债券和基金等投资收益同比增加29.3亿，公允价值变动损益、其他业务收入、汇兑收益分别同比增加5.2亿、3.3亿、2.8亿。24Q1非息收入占比39.8%，较上年提升3.1pct。 表3：招商银行24Q1手续费及佣金收入主要构成及影响因素 手续费科目 金额（亿） 同比增速 主要构成因子收入情况 财富管理手续费及佣金 61.41 -32.6%  代理保险收入25.24亿（YoY -50.3%），主要是受代理保险费率下调影响；  代销理财收入17亿（YoY +25.8%），主要是理财产品销售规模同比增加；  代理基金收入10.26亿（YoY -32.7%），主要是受基金降费和权益类基金保有规模及销量下降影响；  代理信托计划收入5.82亿（YoY-32.5%），主要是代销信托规模下降； 资产管理手续费