非农降温，去通胀信号积极

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 非农降温，去通胀信号积极 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 非农数据指向就业市场降温 4月就业数据呈现降温迹象，我们关注到以下四个方面：第一，劳动参与率不变，但失业率上行。第二，非全日制就业创近41个月高点，指向劳动力市场降温。第三，政府提供岗位减少。第四，建筑、休闲和酒店、专业和商业服务新增就业放缓。 ► 时薪环比明显放缓，去通胀出现积极信号 时薪同比增速继续放缓。4月非农时薪同比增速延续自2022年3月以来的下行趋势，为3.9%（前值4.1%），是2021年6月以来最低水平。与此同时，时薪环比也出现放缓。4月非农时薪环比增0.20%，预期0.3%，前值0.35%，一季度平均值0.33%。 非农数据显示去服务通胀出现积极信号。分行业来看，4月商品生产时薪环比增长0.17%，大幅低于前月的0.60%，一季度平均值0.43%；与核心CPI密切相关的服务时薪环比增0.23%，略低于前月的0.26%，一季度平均值为0.31%。 ► 互换市场降息预期回温，预期降息提前至9月 4月新增就业放缓，叠加失业率上升、时薪放缓，展现出通胀降温的图景，经济热度也在下降。市场预期美联储2024年或降息二次，首次降息时点预计在9月。 美元、美债率先反映降息预期，但考虑到非农时薪环比低增速未必延续，走一步看一步的心态重新抬头，其后又收复大部分下行幅度。这一资产组合表现，指向市场定价降息回温，但又在顾虑接下来数据出现反复。往后看，美联储的政策路径，取决于接下来几个月的通胀中枢，单月数据很难促使美联储作出决定。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024年05月04日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 非农数据指向就业市场降温........................................................................................................................... 3 2. 时薪环比明显放缓，去通胀出现积极信号....................................................................................................... 5 3. 互换市场降息预期回温，预期降息提前至9月 ................................................................................................ 6 4. 风险提示 ..................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：美国4月新增非农就业放缓............................................................................................................................................................4 图2：失业率和因经济原因兼职人数均有所提升 .................................................................................................................................5 图3：黄金年龄段的劳动参与率回升 .......................................................................................................................................................5 图4：9月议息会议不降息概率下降 ........................................................................................................................................................7 图5：12月降息50bp及以上的概率显著下降.......................................................................................................................................7 表1：美国非农就业数据分项.....................................................................................................................................................................4 表2：美国私人非农时薪分项.....................................................................................................................................................................5 表3：CME FedWatch给出的美联储2024年政策利率的对应概率 ...................................................................................................7 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.非农数据指向就业市场降温 4月新增非农就业放缓。美国4月新增非农就业17.5万人，低于市场预期中值24万人。对比以下三个数字，2023全年新增非农就业月度平均值25.1万人，今年1-3月平均值为26.9万人，2019年1-7月新增非农就业平均值在16.1万人（上一轮加息末期），今年4月新增就业更接近2019年1-7月的平均值。此外，今年一季度新增非农就业合计较初值下修12.4万人（1-3月非农就业数据初值分别为35.3、27.5、30.3万人，后经历了多次下修至25.6、23.6、31.5万人），下修比例为13.3%。 4月非农就业数据呈现降温迹象，我们关注到以下四个方面： 第一，劳动参与率不变，但失业率上行。4月劳动参与率持平于62.7%。而失业率环比升0.1pct至3.9%，高于预期值3.8%。U6失业率（考虑了不再寻找工作者、准待业人口以及因经济原因而选择兼职的人数）也上升0.1pct至7.4%。 第二，非全日制就业创近41个月高点，指向劳动力市场降温。4月由于经济原因从事非全日制工作（只能找到非全日制工作）增加15.2万人至113.2万人，为近41个月高点。 第三，政府提供岗位减少。4月美国政府新增就业人数0.8万，大幅低于一季度的平均值6.2万。政府提供岗位减少，可以解释4月非农就业环比降幅的40.1%（与一季度平均值比较）。由于政府提供的岗位往往与经济周期无关，因而剔除政府就业之后观察，新增非农就业降幅不算大，指向经济仅略有降温。4月新增私人部门就业16.7万，仍然低于3月的24.3万，但与1-2月的平均值18.9万差距有限。 第四，建筑、休闲和酒店、专业和商业服务新增就业放缓。与过去3个月平均值相比，环比增长较多的行业是运输仓储、批发、非耐用品制造，分别+1.07、+1.01、+0.77万人；而下降较多的主要是专业和商业服务、建筑业、休闲和酒店，环比分别-2.53、-2.10、-2.03万人。其中，专业和商业服务、建筑业新增就业放缓，可能受到具备职业技能的劳动供给因素的影响，而休闲和酒店对技能要求不高，结合该行业薪资增长放缓，可能在反映岗位需求放缓。 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图1：美国4月新增非农就业放缓 资料来源：WIND，华西证券研究所 表1：美国非农就业数据分项 新增就业（千人） 前3个月平均 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 新增非农总计 269.0 175.0 315.0 236.0 256.0 290.0 182.0 165.0 私人部门 206.7 167.0 243.0 181.0 196.0 214.0 152.0 98.0 商品生产 28.0 14.0 39.0 15.0 30.0 33.0 36.0 -10.0 采矿业 0.3 -3.0 3.0 0.0 -2.0 3.0 -4.0 -1.0 建筑业 30.0 9.0 40.0 24.0 26.0 18.0 15.0 22.0 制造业 -2.3 8.0 -4.0 -9.0 6.0 12.0 25.0 -31.0 耐用品 -1.7 1.0 2.0 -3.0 -4.0 19.0 37.0 -33.0 汽车及零部件 1.0 -2.1 3.8 -3.1 2.2 4.6 33.2 -27.5 非耐用品 -0.7 7.0 -6.0 -6.0 10.0 -7.0 -12.0 2.0 服务生产 178.7 153.0 204.0 166.0 166.0 181.0 116.0 108.0 批发业 0.0 10.1 10.4 -3.6 -6.7 7.4 6.9 11.9 零售业 18.4 20.1 15.1 23.4 16.6 32.3 -42.9 1.3 运输仓储业 11.1 21.8 5.9 31.3 -3.8 -18.3 -10.5 -8.5 公用事业 1.2 0.0 -0.9 3.0 1.5 2.4 1.6 1.5 信息业 3.0 -8.0 4.0 -3.0 8.0 13.0 17.0 -26.0 金融活动 -2.0 6.0 5.0 -7.0 -4.0 6.0 4.0 0.0 专业和商业服务 21.3 -4.0 10.0 6.0 48.0 13.0 10.0 -5.0