24Q1扣非净利延续高增，BIPV、海外销售大有可为

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 24Q1扣非净利延续高增，BIPV、海外销售大有可为 [Table_Title2] 江河集团(601886) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 601886 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 9.98/4.84 目标价格： 总市值(亿) 67.41 最新收盘价： 5.95 自由流通市值(亿) 67.41 自由流通股数(百万) 1,133.00 [Table_Summary] 事件概述：公司公布2024年第一季度报告，24Q1实现营收40.86亿元，同比+19.5%；归母净利1.82亿元，同比+11.1%；扣非归母净利1.77亿元，同比+21.87%，我们认为公司业绩符合市场预期，逆势实现营收和扣非归母净利20%左右的正增长，实属难能可贵。 ►24Q1订单持续稳增长，内装修复态势明朗。2023年公司全年建筑装饰业务新签订单258.4亿元，同比+10%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单171.8亿元，同比+21%。公司在手订单334亿元，为全年营收的1.59倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。2024Q1，公司建筑装饰板块累计中标金额约为51.89亿元,同比+5.95%，其中幕墙系统/内装系统中标额分别约为30.31/21.58亿元，同比+0.27%/+15.09%；中标数量分别为42/165个，同比+20%/+13.79%；2024年全年公司计划建筑装饰板块中标额为280 亿元，预计同比+8.03%，为公司将来订单垫定基础。我们认为公司在行业下行期能够有信心持续稳定增长，体现行业向细分赛道龙头企业集中，并且我们判断行业出清基本进入尾声。4月8日，公司发布全资子公司中标北京商务中心区（CBD）核心区Z6地块项目幕墙工程公告，中标金额合计2.3亿元，约占公司2023年度营业收入的1.10%，重大项目的持续落地凸显下游客户对公司的服务粘性增强。 ►BIPV逐渐放量，海外市场优中选优。2023年公司累计承接BIPV订单约13.7亿元，实现收入7.04亿元，同比+309.30%；按照2022年年报，公司在BIPV业务的毛利率为25.2%，远高于传统幕墙业务。24Q1公司在光伏领域继续深耕，24Q1累计承接BIPV项目约0.5亿元。海外方面，公司2023全年海外实现营收28.25亿元，同比+115.11%，海外市场营收同比实现高增，海外业务逐渐迈向成熟稳健发展路径。4月23日，据公司上证e互动资料显示，公司会持续关注沙特特大工程新未来城的项目进展，公司会择优选择标的进行参与。随着印度尼西亚、泰国等新兴市场拓展以及澳洲、中东等国际市场重返，将会助力公司在海外市场业务发展迈向新的台阶。 ►盈利能力小幅承压，现金流同比有所改善。24Q1，公司毛利率15.84%，同比-0.9pct，环比-5.47pct；净利率5.18%，同比-0.19pct，环比+1.2pct，盈利能力小幅回落。24Q1费用率11.77%，同比-1.20pct，其中公司销售/管理/财务费用0.64/2.80/0.36亿元，同比+23.9%/+10.13/-22.16%，三费占营收9.29%；公司研发费用1.01亿元，同比+10.42%，占营收2.48%，同比+0.05pct。实现经营活动现金流流出9.68亿元，较23Q1同期减少流出0.82亿元，同比-7.81%（23Q1经营现金流流出-10.5亿元），经营现金流净额较同期实现轻度好转。公司存货周转天数125天，同比减少22.1天；应收账款周转天数261天，同比减少28.6天，资金周转效率明显提升。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年05月01日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 我们维持2024-26年盈利预测，预计收入246.42/280.10/312.97亿元，归母净利润8.10/10.38/12.24亿元，对应预测 2024-26年EPS 0.71/0.92/1.08元，对应4月30日5.95元收盘价8.33/6.49/5.51x PE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，公司21年4月公告收到上交所监管工作函，系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,056 20,954 24,642 28,010 31,297 YoY（%） -13.1% 16.0% 17.6% 13.7% 11.7% 归母净利润(百万元) 491 672 810 1,038 1,224 YoY（%） 148.7% 36.9% 20.5% 28.2% 17.9% 毛利率（%） 16.7% 17.2% 17.4% 17.4% 17.3% 每股收益（元） 0.43 0.59 0.71 0.92 1.08 ROE 7.7% 9.5% 10.7% 12.1% 12.5% 市盈率 13.84 10.08 8.33 6.49 5.51 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn 邮箱：jinbing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020003 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [T able_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,954 24,642 28,010 31,297 净利润 743 878 1,139 1,339 YoY(%) 16.0% 17.6% 13.7% 11.7% 折旧和摊销 298 129 119 122 营业成本 17,355 20,361 23,131 25,881 营运资金变动 -803 537 471 305 营业税金及附加 66 60 71 81 经营活动现金流 861 2,168 2,285 2,327 销售费用 269 348 395 435 资本开支 -546 -265 -239 -270 管理费用 1,142 1,544 1,755 1,959 投资 259 170 175 123 财务费用 146 1 -27 -64 投资活动现金流 -152 -63 -28 -109 研发费用 619 801 911 1,002 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -141 -262 -242 -241 债务募资 214 176 135 157 投资收益 27 34 40 44 筹资活动现金流 -234 -245 31 45 营业利润 906 1,040 1,370 1,606 现金净流量 515 1,860 2,288 2,263 营业外收支 -1 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 904 1,040 1,369 1,605 成长能力 所得税 162 161 230 266 营业收入增长率 16.0% 17.6% 13.7% 11.7% 净利润 743 878 1,139 1,339 净利润增长率 36.9% 20.5% 28.2% 17.9% 归属于母公司净利润 672 810 1,038 1,224 盈利能力 YoY(%) 36.9% 20.5% 28.2% 17.9% 毛利率 17.2% 17.4% 17.4% 17.3% 每股收益 0.59 0.71 0.92 1.08 净利润率 3.2% 3.3% 3.7% 3.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.3% 2.4% 2.8% 3.0% 货币资金 4,691 6,551 8,839 11,102 净资产收益率ROE 9.5% 10.7% 12.1% 12.5% 预付款项 300 329 389 432 偿债能力 存货 1,046 1,176 1,277 1,481 流动比率 1.21 1.20 1.22 1.25 其他流动资产 17,351 19,942 21,609 22,305 速动比率 0.92 0.92 1.02 1.04 流动资产合计 23,388 27,999 32,114 35,319 现金比率 0.24 0.28 0.34 0.39 长期股权投资 99 93 86 77 资产负债率 71.0% 73.3% 73.2% 72.0% 固定资产 1,343 1,409 1,484 1,572 经营效率 无形资产 709 700 699 699 总资产周转率 0.75 0.79 0.79 0.80 非流动资产合计 5,318 5,298 5,275 5,335 每股指标（元） 资产合计 28,706 33,298 37,389 40,654 每股收益 0.59 0.71 0.92 1.08 短期借款 1,491 1,666 1,798 1,952 每股净资产 6.24 6.67 7.58 8.66 应付账款及票据 14,687 18,209 20,702 22,166 每股经营现金流 0.76 1.91 2.02 2.05 其他流动负债 3,129 3,471 3,795 4,100 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 19,308 23,345 26,296 28,217 估值分析 长期借款 559 559 559 559 PE 10.78 8.90 6.94 5.89 其他长期负债 503 504 507 511 PB 1.07 0.95 0.84 0.73 非流动负债合计 1,062 1,063 1,066 1,069 负债合计 20,369 24,408 27,361 29,287 股本 1,133 1,133 1,133 1,133 少数股东权益 1,267 1,336 1,437 1,552 股东权益合计 8,337 8,889 10,028 11,368 负债和股东权益合计 28,706 33,298 37,389 40,654 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授