2023年、2024年一季报点评：确认节奏影响Q1营收，24年设备发货指引同比超+117%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2023年&2024年一季报点评：确认节奏影响Q1营收，24年设备发货指引同比超+117% [Table_Title2] 拓荆科技(688072) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 688072 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 462.0/146.5 目标价格： 总市值(亿) 341.88 最新收盘价： 181.67 自由流通市值(亿) 189.08 自由流通股数(百万) 104.08 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ► Q1设备发货同比大幅增长，看好后续收入端表现加速向上 2023年公司实现营业收入27.05亿元，同比+59%，公司营收端实现快速增长，主要系公司在新工艺应用及新产品开发方面取得显著成效，PECVD、ALD、SACVD设备持续拓展工艺，量产规模不断扩大，加速确认收入。分产品来看：1）薄膜沉积设备：实现收入25.7亿元，同比+53%，其中PECVD实现收入23.2亿元，同比+48%，混合键合设备实现收入0.64亿元，实现产业化应用。 2024Q1公司实现营收4.72亿元，同比+17%，主要系Q1验收机台主要为新产品，验收周期较长。从发货节奏来看，2024Q1公司设备出货金额同比增长超过 130%，表现十分亮眼。截至2023年末，公司在手订单金额超过64亿元（不含Demo订单），同比+40%。截至2024Q1末，公司合同负债和存货分别为13.86和56.13亿元，分别环比持平、+23%，我们判断2024Q1签单情况依旧良好，公司在手订单充足，将支撑2024年大规模出货。公司预计 2024年全年出货超过1,000个反应腔，同比增速超过+117%。随着订单陆续确认收入，后续收入端表现有望加速向上。 ► 高研发费用压制盈利水平，Q1利润端表现短期承压 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为6.63和3.12亿元，分别同比+80%和+75%，2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为24.54%、11.54%，分别同比+2.93、+1.14pct。（1）毛利端：2023年公司销售毛利率为51.01%，同比+1.74pct，其中薄膜沉积设备毛利率为50.76%，同比+1.55pct，混合键合设备毛利率达到50.86%，表现优异。（2）费用端：2023年公司期间费用率38.24%，同比+1.08pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.87、+2.23、-0.91和+0.63pct，主要系股份支付费用较多，2023年达到2.24亿元。此外，2023年公司计入当期损益的政府补助达到3.29亿元，明显增厚公司净利润表现。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1047和-4421万元，分别同比-80.51%和-325.07%，低于市场预期，主要系公司加大拓展新产品和新工艺的力度，费用端高速增长。以研发费用为例，2024Q1研发费用达到 1.53 亿元，同比增长78.09%。2024Q1公司期间费用率达到54.51%，同比+14.25pct，其中研发费用率达到32.47%，同比+11.09pct。在毛利端，2024Q1公司销售毛利率为47.31%，同比-2.47pct，依然表现出色，我们推测主要系产品结构变化。此外，2024Q1公司其他收益达到5865万元，同比+52.77%，主要来源于政府补助，增厚利润空间。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年05月03日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 持续完善薄膜沉积设备工艺覆盖度，充分受益半导体设备进口替代 作为薄膜沉积设备细分赛道龙头，公司持续扩大以 PECVD、ALD、SACVD 及 HDPCVD 为主的薄膜工艺覆盖面。截至2023年末，公司推出的 PECVD、ALD、SACVD 及 HDPCVD 等薄膜设备可以支撑逻辑芯片、存储芯片中所需的全部介质薄膜材料和约 100 多种工艺应用。在新品研发方面，2023年公司推出两款新型设备平台（PF-300T Plus 和 PF-300M）和两款新型反应腔（pX 和 Supra-D），超过 130 个新型反应腔（pX 和 Supra-D）获得客户订单，超过40个新型反应腔（pX 和 Supra-D）出货至客户端验证，持续提升产品竞争优势。 此外，2.5D、3D等先进封装工艺渗透率提升，晶圆键合设备需求快速放量，公司前瞻性布局混合键合领域，产业化快速推进。1）W2W：公司首台晶圆对晶圆键合产品 Dione 300 顺利通过客户验证，并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，实现产业化应用，成为国产首台应用于量产的混合键合设备；2）D2W：公司推出的芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品 Propus发货至客户端验证，并在当年即通过客户端验证，成为国产首台应用于量产的同类型产品。 投资建议 考虑到公司设备交付节奏和研发投入力度，我们调整2024-2025年营业收入预测分别为41.25、56.36亿元（原值40.40、55.45亿元），并预计2026年营业收入为73.70亿元；调整2024-2025年归母净利润分别为8.19和11.39亿元（原值8.97和12.07亿元），并预计2026年归母净利润为15.74亿元；调整2024-2025年EPS分别为4.35、6.05元（原值4.77和6.41元），并预计2026年EPS为8.36元，2024/4/30日股价181.67元对应PE分别为42、30和22倍。基于公司较强的市场竞争力，维持“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、竞争格局恶化、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 2,705 4,125 5,636 7,370 YoY（%） 125.0% 58.6% 52.5% 36.6% 30.8% 归母净利润(百万元) 368 663 819 1,139 1,574 YoY（%） 438.0% 79.8% 23.6% 39.1% 38.2% 毛利率（%） 49.3% 51.0% 49.5% 49.1% 48.8% 每股收益（元） 2.15 3.54 4.35 6.05 8.36 ROE 9.9% 14.4% 15.0% 17.2% 19.2% 市盈率 84.50 51.32 41.76 30.02 21.73 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：黄瑞连 分析师：胡杨 邮箱：huangrl@hx168.com.cn 邮箱：huyang@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030001 SAC NO：S1120523070004 联系电话： 联系电话： 华西机械&华西电子团队联合覆盖 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,705 4,125 5,636 7,370 净利润 664 820 1,141 1,577 YoY(%) 58.6% 52.5% 36.6% 30.8% 折旧和摊销 52 67 72 76 营业成本 1,325 2,084 2,866 3,774 营运资金变动 -2,346 46 -991 -1,120 营业税金及附加 18 33 45 59 经营活动现金流 -1,657 1,132 421 733 销售费用 281 371 479 590 资本开支 -481 -97 -77 -57 管理费用 189 289 366 405 投资 -360 0 0 0 财务费用 -12 137 121 117 投资活动现金流 -836 -96 -72 -50 研发费用 576 784 986 1,179 股权募资 71 52 0 0 资产减值损失 -17 -25 -28 -30 债务募资 1,333 -17 0 0 投资收益 3 4 6 7 筹资活动现金流 1,339 -227 -190 -190 营业利润 729 865 1,206 1,670 现金净流量 -1,157 808 159 492 营业外收支 0 8 8 8 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 729 873 1,214 1,677 成长能力 所得税 65 52 73 101 营业收入增长率 58.6% 52.5% 36.6% 30.8% 净利润 664 820 1,141 1,577 净利润增长率 79.8% 23.6% 39.1% 38.2% 归属于母公司净利润 663 819 1,139 1,574 盈利能力 YoY(%) 79.8% 23.6% 39.1% 38.2% 毛利率 51.0% 49.5% 49.1% 48.8% 每股收益 3.54 4.35 6.05 8.36 净利润率 24.5% 19.8% 20.2% 21.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.6% 7.0% 8.0% 9.1% 货币资金 2,676 3,484 3,643 4,135 净资产收益率ROE 14.4% 15.0% 17.2% 19.2% 预付款项 192 208 287 377 偿债能力 存货 4,556 5,191 7,126 9,376 流动比率 2.84 2.60 2.40 2.31 其他流动资产 1,033 1,267 1,600 1,916 速动比率 1.09 1.06 0.86 0.77 流动资产合计 8,457 10,150 12,655 15,804 现金比率 0.90 0.89 0.69 0.61 长期股权投资 228 228 228 228 资产负债率 53.9% 53.3% 53.5% 52.7% 固定资产 613 651 664 653 经营效率 无形资产 92 93 94 95 总资产周转率 0.31 0.38 0.43 0.47 非流动资产合计 1,512 1,553 1,567 1,557 每股指标（元） 资产合计 9,969 11,703 14,222 17,361 每股收益 3.54 4.35 6.05 8.36 短期借款 70 70 70 70 每股净资产 24.54 29.06 35.15 43.56 应付账款及票据 1,070 1,621 2,229 2,936 每股经营现金流 -8.85 6.01 2.24 3.89 其他流动负债 1,841 2,219 2,981 3,827 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,982 3,910 5,280 6,832 估值分析 长期借款 1,871 1,871 1,871 1,871 PE 51.32 41.76 30.02 21.73 其他长期负债 525 454 454 454 PB 9.42 6.25 5.17 4.17 非流动负债合计 2,396 2,325 2,325 2,325 负债合计 5,378 6,235 7,605 9,157 股本 188 188 188 1