2023年报综述：波动中的灯塔与礁石：聚焦AI算力与运营商

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2024年05月04日 通信 2023年报综述：波动中的灯塔与礁石-聚焦AI算力与运营商 我们通过梳理行业2023年年报与一季报得出如下结论： 2023年行业收入增速前高后低，行业盈利承压，细分板块分化与波动加剧。2023年，行业总体呈现先高后低的走势，上半年，受益经济活动恢复，行业投资进度有所回暖，但进入下半年以来，随着宏观不确定性加大，行业增速持续放缓。全年来看，受益于低基数以及AI硬件、运营商等景气板块的带动，通信行业营收规模保持了一定速度的增长。2023年，通信行业实现收入28637亿元，同比增长5.3%，但同时受到部分企业大额减值影响，行业利润承压，通信行业实现归母净利润2006亿元，同比增长3.2%。 AI正加速由行业景气度到报表的转化进程。进入2024年一季度，光模块龙头业绩加速释放，同时算力其他环节如PCB、散热、服务器等都逐一迎来业绩加速。AI正由海外的创新热潮与资本开支逐渐转化为A股产业链核心上市公司的业绩。展望下半年，随着海外云巨头“AI正循环”的确认，以及A股核心产业链公司的业绩逐季兑现，“AI硬件”依旧会是通信行业进攻性仓位的核心配置。 重视AI带动下的全产业链渐次放量机会。从财报数据与行情走势来看，目前AI的业绩增长和资金聚焦主要集中在光模块、服务器、PCB的少数核心龙头上。我们认为，随着AI需求持续火热，业绩释放有望更多的向相关上下游环节传导。如散热、光器件、光芯片等环节都有望在下半年迎来全球AI大潮下的国产替代与业绩释放窗口期。 三大运营商稳健增长，发挥行业稳定器作用。“国九条”下，以运营商为代表的优质红利资产，凭借稳定的增长与较高的股息率成为投资中国资产的优先选择。展望2024，AI为运营商带来了全新的发展机遇，在海外尖端算力的封锁下，运营商作为中国数字基建核心力量，将为中国搭建自主可控的算力底座贡献力量，运营商也有望凭借海量算力发掘新的成长曲线。 投资策略：再聚焦，更挑剔-“AI”与“运营商”的哑铃策略。在不确定性加大的宏观背景下，行业投资要更加聚焦和更加挑剔，既要追求当下的确定性和业绩，也要追求未来的成长性和空间。因此，我们通过梳理年报与一季报，提出“再聚焦，更挑剔”的行业投资思路，并主要集中于进攻看“AI硬件”，防御配置“运营商”的哑铃策略。 核心标的： 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信。 光器件：太辰光、腾景科技。 光芯片：源杰科技。 PCB：沪电股份、深南电路。 散热：英维克、维谛技术（VRT）。 运营商：中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，数据统计口径失真。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 邵帅 执业证书编号：S0680522120003 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《通信：梦想与成本的博弈——全球AI算力持续放量》2024-04-28 2、《区块链：比特币符文乘减半之风，挖矿业迎来利好》2024-04-21 3、《通信：正视波动，拥抱成长》2024-04-21 -32%-16%0%16%32%2023-052023-082023-122024-04通信沪深300 2024年05月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 2.71 5.62 7.80 10.65 68.75 33.15 23.89 17.49 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 2.15 3.16 4.22 89.18 40.23 27.37 20.50 300394.SZ 天孚通信 买入 1.85 3.50 5.10 6.53 87.22 46.10 31.64 24.71 300570.SZ 太辰光 买入 1.01 1.88 2.21 39.30 21.11 17.96 002837.SZ 英维克 买入 0.60 0.91 1.23 1.62 55.75 36.76 27.20 20.65 600941.SH 中国移动 买入 6.41 6.96 7.50 16.02 14.75 13.69 002463.SZ 沪电股份 买入 0.79 1.15 1.42 1.71 42.41 29.13 23.59 19.59 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024年05月04日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 前言：波动加剧，坚定拥抱核心资产 ..................................................................................................................... 4 2. 波动加剧，行业增速全年先高后低 ........................................................................................................................ 6 2.1 行业营收规模持续增长 ................................................................................................................................ 6 2.2 行业利润下行加速，2024有望轻装上阵 ....................................................................................................... 7 2.3费用控制稳定，龙头公司加大研发投入 ........................................................................................................ 8 2.4 行业全年经营性现金流净额持续回暖 .......................................................................................................... 10 2.5行业存货占比持续下降，原材料储备重新上行 ............................................................................................ 11 3. 子行业：分化持续加剧，聚焦光模块与运营商 ..................................................................................................... 13 3.1AI硬件：坚定持有光模块龙头，把握产业链渐次放量机会 ............................................................................ 14 3.2运营商：最具成长性的红利资产，未来中国的算力底座。 ............................................................................ 14 4. 投资策略：再聚焦，更挑剔-“AI”与“运营商”的哑铃策略 ................................................................................ 16 5. 样本选择 ........................................................................................................................................................... 18 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................... 22 图表目录 图表1：通信行业2021-2023年营收及同比增速（亿元） .......................................................................................... 6 图表2：通信行业2018-2023营收及其同比增速（单位：亿元，剔除三大运营商、中兴通讯） .................................... 6 图表3：18Q1-24Q1单季度行业同比增速情况 .......................................................................................................... 6 图表4：通信行业2021-2023归母净利及其同比增速（单位：亿元） ......................................................................... 7 图表5：通信行业2021-2023归母净利及其同比增速（单位：亿元，剔除三大运营商、中兴通讯） .............................. 7 图表6：2018Q1-2024Q1通信行业归母净利润同比增速%（19Q4与23Q4因数据波动过大在制图时剔除） .................. 7 图表7：18Q1-24Q1三大运营商、中兴通讯毛利率（%） .......................................................................................... 8 图表8：通信行业18Q1-24Q1毛利率（%） ............................................................................................................. 8 图表9：通信行业2022和2023年各项费用率对比（红字代表百分点变化） ............................................................... 9 图表10：剔除中兴通讯、三大运营商后，通信行业2022和2023各项费用率对比（红字代表百分点变化）.................. 9 图表11：通信行业20Q3-