2024Q1收入加速增长，实现CT核心部件国产化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：198.71元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 102 流通股本(百万股) 102 市价(元) 198.71 市值(百万元) 20,268 流通市值(百万元) 20,268 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 2023年探测器业务承压，其他核心部件实现近亿元收入 2 2023Q3收入短期承压，毛利率创新高，坚定看好公司成长性 3 2023Q2收入保持快速增长，新核心部件拓展超预期 4 2023Q1业绩持续高增，看好产品线不断拓展 5 2022年业绩快速增长，射线源等收入突破4千万 6 2022Q3业绩超预期，公司全球市占率快速提升 7 2022Q1扣非业绩超预期，公允价值变动损失拖累业绩增速 8 2021年业绩超预期，看好大客户、 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,549 1,864 2,352 2,851 3,406 增长率yoy% 30% 20% 26% 21% 19% 净利润（百万元） 641 607 813 1,025 1,239 增长率yoy% 32% -5% 34% 26% 21% 每股收益（元） 6.29 5.96 7.97 10.05 12.15 每股现金流量 3.10 3.34 1.77 9.33 11.63 净资产收益率 16% 14% 16% 17% 17% P/E 31.6 33.4 24.9 19.8 16.4 P/B 5.2 4.7 4.0 3.3 2.8 备注：股价取自2024年4月30日 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入4.91亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长6.00%；符合市场预期。 ◼ 2024Q1收入加速增长，盈利能力略有承压。 （1）成长性分析：2024Q1公司实现营收4.91亿元，同比增长11.48%，环比增长5.14%，主要是因为：①医疗反腐常态化，普放等公立医院日常设备，投资意愿有所恢复；②种植牙降费政策持续落地，下游口腔投资有所恢复。2024Q1扣非归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：公司持续投入，管理、研发费用分别同比增长12.14%、19.15%。2024Q1归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要是因为：冠宇、联影等造成公允价值变动损失3066.73万元。 （2）盈利能力分析：2024Q1公司销售毛利率为53.33%，同比下降3.71pct；销售净利率为27.94%，同比下降2.71pct；销售/管理/财务费用率分别为3.79%、4.91%、-0.83%，同比分别-0.36pct、+0.03pct、-0.64pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2024Q1公司应收账款周转天数为122.07天，同比增加38.40天；经营活动产生的现金流量净额为-4225.82万元，同比下降2.88%。 （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2024Q1公司研发费用为6854.18万元，同比增长19.15%，占营业收入比重为18.87%，同比增长0.93pct。公司研发成果丰富，2023年新增各类型知识产权申请62项，其中发明专利申请32项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权76项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30项；截至到2023年底，公司累计获得各种IP登记或授权共计475项，其中发明专利155项。 ◼ 布局CT全产业链，实现CT核心部件国产化。 （1）CT探测器：CT三大核心部件之一，需由多个PD探测模组与主板拼接而成，单个PD探测模组，主要包括GOS闪烁体阵列、PD芯片传感器和读出芯片。根据“新思界”数据， 2021年全球CT探测器市场规模约为16.8亿美元，预计2022-2027年将以4.3%左右的年均复合增速继续增长。 （2）闪烁体：“探测器的心脏”，公司已申请授权相关知识产权20余项，已经实现量产的GOS陶瓷年产能超5吨，计划2024年扩产至10吨以上，可满足数千台64排及以上CT闪烁体需求；生产的GOS产品关键指标达到或接近同行业水平，可用于32排、64排及128排等更高端的CT设备整机，也可按不同客户需求提供标准化和定制化产品。 （3）PD阵列：把光信号转换成电信号的光电二极管器件，公司已经实现大尺寸背照式超薄光电二极管阵列，具有极低的暗电流和结电容，以及较高的宽光谱响应，适用于CT中的低噪声探测器，并具备四面可拼接封装能力，实现高排数、大面积探测；目前已完成样品开发，并获得相关CT整机厂商认可。 （4）准直器：用于吸收、过滤从CT探测器中散射、折射溢出的X射线，从而提高图像质量；公司医用CT二维准直器已实现量产，结合高精度钨合金3D打印技术，可根据不同产品和应用需要定制和批量生产各类一维、二维ASG，相比传统CT准直器，可以更灵活实现不同视野ASG的定制加工，提高CT整机性能，并大幅度降低ASG 2024Q1收入加速增长，实现CT核心部件国产化 奕瑞科技（688301.SH） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2024年4月30日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-04奕瑞科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 新核心部件拓展 9 受益新能源、口腔需求快速增长，2021Q3业绩超预期 10 2021H1业绩超预期，下游口腔、新能源、半导体需求快速放量 11 2021Q1业绩大幅增长，盈利能力进一步提升 的生产和组装难度。 （5）CT高压发生器：X射线影像光源的组成部分，公司覆盖从50kW到80kW的多种功率和功能配置选择，满足从经济型CT到高端CT应用的高压解决方案，已完成试产样机验证，即将进入量产。 （6）光子计数探测器：公司已掌握CZT晶体生长技术、CZT传感器制备技术、光子计数电路开发等，采用四面拼接设计，可实现最高4个能量箱配置，实现零电子噪声，像素达0.5mm×0.5mm。 ◼ 公司拟终止筹划发行GDR，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。 （1）公司公告，鉴于目前资本市场环境变化，结合公司发展规划、经营情况及资金安排，拟终止筹划发行GDR。 （2）为进一步完善公司产品布局，扩大X线核心部件的业务规模，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。 ◼ 维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元，分别同比增长34%、26%、21%，按照2024年4月30日股价，对应PE分别为24.9、19.8、16.4倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：奕瑞科技盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,8801,3621,8762,665营业收入1,8642,3522,8513,406应收票据50443126营业成本7869781,1751,398应收账款6057208611,027税金及附加10131619预付账款30374553销售费用97122140150存货7829661,1511,365管理费用102129148162合同资产0000研发费用263334399470其他流动资产371398425455财务费用-23-24-23-27流动资产合计3,7173,5274,3885,591信用减值损失-4151其他长期投资10101010资产减值损失0000长期股权投资36363636公允价值变动收益-76-2000固定资产4368041,1961,611投资收益22222222在建工程2,5662,6662,6662,566其他收益113113124137无形资产175213263279营业利润6849151,1461,392其他非流动资产571583603630营业外收入1222非流动资产合计3,7944,3124,7745,133营业外支出0000资产合计7,5117,8399,16210,724利润总额6859171,1481,394短期借款19697226335所得税80106127159应付票据34263542净利润6058111,0211,235应付账款776421579781少数股东损益-3-2-4-4预收款项0000归属母公司净利润6088131,0251,239合同负债18232733NOPLAT5857901,0011,211其他应付款23232323EPS（按最新股本摊薄）5.967.9710.0512.15一年内到期的非流动负债184184184184其他流动负债137126149172主要财务比率流动负债合计1,3678991,2221,569会计年度20232024E2025E2026E长期借款382382382382成长能力应付债券1,2191,2191,2191,219营业收入增长率20.3%26.2%21.2%19.5%其他非流动负债191191191191EBIT增长率2.4%34.8%26.1%21.5%非流动负债合计1,7921,7921,7921,792归母公司净利润增长率-5.3%33.9%26.0%20.9%负债合计3,1582,6913,0133,361获利能力归属母公司所有者权益4,3305,1276,1327,350毛利率57.8%58.4%58.8%58.9%少数股东权益23211712净利率32.4%34.5%35.8%36.2%所有者权益合计4,3535,1486,1497,363ROE14.0%15.8%16.7%16.8%负债和股东权益7,5117,8399,16210,724ROIC11.4%13.8%14.8%15.3%偿债能力现金流量表资产负债率42.0%34.3%32.9%31.3%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比49.9%40.3%35.8%31.4%经营活动现金流3401819521,187流动比率2.73.93.63.6现金收益6318741,1271,383速动比率2.12.82.62.7存货影响-124-184-185-214营运能力经营性应收