新冠基数扰动Q1，全年非新冠业务有望持续稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：44.57元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,933.34 4,238.1 流通股本(百万股) 2,933.34 7 市价(元) 44.57 市值(百万元) 130,738.96 流通市值(百万元) 130,738.96 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：TIDES业务持续亮眼，24年非新冠业务有望维持稳健-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.03.19 2 《药明康德（603259）-公司点评：主业持续稳健，利润快速增长，TIDES业务表现亮眼-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.02 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39354.78 40340.81 39403.85 43631.07 49615.55 增长率yoy% 71.84% 2.51% -2.32% 10.73% 13.72% 净利润（百万元） 8813.71 9606.75 9845.00 11057.59 12925.37 增长率yoy% 72.91% 9.00% 2.48% 12.32% 16.89% 每股收益（元） 2.97 3.24 3.32 3.72 4.35 每股现金流量 3.58 4.51 3.98 4.11 4.56 净资产收益率 18.92% 17.43% 15.14% 15.11% 15.61% P/E 15.01 13.77 13.44 11.97 10.24 PEG 0.21 1.53 5.42 0.97 0.61 P/B 2.84 2.40 2.03 1.81 1.60 备注：数据截止2024.04.29 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报。2024年第一季度公司实现营业收入79.82亿元，同比下降10.95%；归母净利润19.42亿元，同比下降10.42%；扣非归母净利润20.34亿元，同比增长7.30%；经调整Non-IFRS归母净利润19.13亿元，同比下降18.32%。 ◼ Q1受新冠订单波动影响较大，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的稳健收入增长。盈利能力上看，2024Q1毛利率38.13%（同比-1.76pp），Non-IFRS毛利率38.70%（-2.30pp），归母净利率24.54%（+0.15pp），Non-IFRS归母净利率24.00%（-2.10pp），我们预计收入、利润略有波动主要系：①新冠订单确认减少：2024Q1新冠大订单确认减少所致，我们预计2024Q1剔除新冠商业化项目收入略降1.8%；②2023年全球投融资波动带来早期测试、生物学业务增长略有放缓。但源于订单稳健、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年26.9%的水平。 ◼ 化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。2024Q1收入55.6亿元（-13.5%），剔除新冠商业化项目收入增速约-0.6%。①小分子药物发现服务（R）：收入+3%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入40.0亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+1.2%，截止2024Q1研发管线总计3286个项目（+26.9%）,包括64个商业化(+16.4%)。此外，2024Q1 TIDES业务收入7.8亿元，实现+43.1%的强劲增长，截止一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%。产能方面，2024年1月，多肽固相合成反应釜体积增至32000L。 ◼ 测试业务（WuXi Testing）：SMO业务持续快速增长，安评业务稳步增长。2024Q1收入14.9亿元（+2.6%），其中①实验室分析及测试服务：收入10.5亿元（-0.6%），安评业务同比增长3.7%；②临床CRO及SMO：收入4.4亿元（+11.0%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长26.4%。 ◼ 生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型业务持续快速增长。2024Q1收入5.6亿元（-2.8%），其中新分子种类相关收入+12.2%，占生物学板块比例提升至29.2%。 ◼ 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024Q1收入2.8亿元（-13.6%），其中Q1服务临床III期项目约5个，其中2个项目处BLA准备阶段，商业化项目2个，有望逐步贡献新增量。 ◼ 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：预计2024年业务仍处迭代升级阶段。2024Q1收入0.8亿元（-51.8%），Q1助力客户完成6个创新药项目的IND申报工作，并获得6个临床试验批件。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险 新冠基数扰动Q1，全年非新冠业务有望持续稳健增长 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024年04月30日 [Table_Industry] -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-03-092021-03-092022-03-092023-03-092024-03-09药明康德沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：药明康德毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图表4：药明康德期间费用率变化情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经调整Non-IFRS归母净利润经营现金流净额2023Q18,963.745,387.88175.85649.04357.30144.87423.072,168.131,895.982,342.003,027.332024Q17,981.934,938.38179.09575.86306.40-424.36338.541,942.212,034.381,913.002,257.12同比增速-10.95%-8.34%1.84%-11.28%-14.25%-392.93%-19.98%-10.42%7.30%-18.32%-25.44%-450.00%-400.00%-350.00%-300.00%-250.00%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002023Q12024Q1同比增速项目2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业收入8,474.429,281.8410,638.3010,960.228,963.749,907.5410,670.0410,799.487,981.93营业收入同比71.18%66.16%77.76%71.76%5.77%6.74%0.30%-1.47%-10.95%营业收入环比32.81%9.53%14.61%3.03%-18.22%10.53%7.70%1.21%-26.09%营业成本5,441.335,877.986,534.456,823.465,387.885,837.606,115.836,387.494,938.38毛利率35.79%36.67%38.58%37.74%39.89%41.08%42.68%40.85%38.13%销售费用173.18182.44199.69176.29175.85177.62167.75179.81179.09管理费用602.62667.02770.38785.52649.04623.81707.02898.90575.86研发费用280.04377.16432.07524.69357.30309.74358.77414.82306.40财务费用9.86-210.11-268.88221.17144.87-625.43-172.89315.33-424.36营业利润2,004.963,549.413,287.821,810.052,615.353,797.093,394.982,064.872,309.85利润总额1,998.673,542.193,278.411,799.212,608.873,786.343,386.752,050.022,297.39所得税342.72522.48507.45343.21423.07615.25595.00498.41338.54归母净利润1,642.952,992.802,742.161,435.802,168.133,144.992,763.291,530.341,942.21归母净利润同比9.54%154.64%209.11%-6.46%31.97%5.09%0.77%6.58%-10.42%净利率19.39%32.24%25.78%13.10%24.19%31.74%25.90%14.17%24.33%扣非归母净利润1,714.142,135.822,382.202,028.121,895.982,892.272,948.33-5,702.192,034.38扣非归母净利润同比106.52%64.66%143.31%111.83%10.61%35.42%23.76%-381.16%7.30%扣非净利率20.23%23.01%22.39%18.50%21.15%29.19%27.63%-52.80%25.49%Non-IFRS归母净利润2053.02248.02471.02627.02342.02753.03075.02685.01913.0Non-IFRS归母净利润同比85.80%67.38%-2431.13%98.22%14.08%22.46%24.44%2.21%-18.32%39.80%38.00%38.70%41.00%42.00%38.70%21.56%22.40%23.90%26.10%26.90%24.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2020202120222023Q120232024Q1综合毛利率净利率Non-IFRS毛利率Non-IFRS净利率22.02%17.15%12.51%14.81%11.61%7.97%11.12%3.14%4.19%4.11%4.10%3.99%3.57%3.