需求承压，成本改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.31 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 620 流通股本(百万股) 620 市价(元) 20.31 市值(百万元) 12,591 流通市值(百万元) 12,591 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1绝味食品（603517.SH）_点评报告：成本拐点显现，期待同店回暖 2绝味食品（603517.SH）_点评报告：门店积极扩张，期待成本拐点 3绝味食品（603517.SH）_点评报告：需求持续回暖，期待盈利能力修复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,623 7,261 7,555 8,099 8,618 增长率yoy% 1% 10% 4% 7% 6% 净利润（百万元） 233 344 743 920 1,064 增长率yoy% -76% 48% 116% 24% 16% 每股收益（元） 0.38 0.56 1.20 1.48 1.72 每股现金流量 1.94 0.68 1.63 1.82 2.01 净资产收益率 3% 5% 10% 12% 12% P/E 54.1 36.6 16.9 13.7 11.8 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 备注：股价选取自2024年4月30日收盘价 投资要点  事件：公司2023年实现收入72.61亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长54.51%。其中2023Q4实现收入16.30亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润-0.45亿元，上年同期为0.13亿元；实现扣非后归母净利润0.35亿元，上年同期为-0.10亿元。2024Q1实现收入16.95亿元，同比增长-7.04%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长15.66%。  2023H2调整门店，同店仍面临压力。2023年公司门店净增加874家至15950家，全年平均单店收入同比下降1.56%至37.18万元。其中单店销量同比下降11.25%，但鲜货均价同比上升10.92%。2023H2公司门店净减少212家至15950家，下半年面对需求疲软，公司积极调整门店，2023H2平均单店收入同比下降0.49%至17.45万元。2023年公司鲜货收入同比增长6.09%至57.68亿元，其中销量同比下降4.36%，均价同比上升10.92%。包装产品、加盟商管理、其他收入分别为2.82、0.83、9.74亿元，同比分别增长32.75%、11.38%、33.82%。2023Q4公司鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.06、0.85、0.20、1.86亿元，同比分别增长9.78%、-17.20%、59.64%、14.50%。2024Q1鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.50、0.58、0.16、2.36亿元，同比分别增长-8.73%、-16.44%、-15.48%、7.07%，同店仍有压力，导致鲜货收入同比下降明显，期待后续需求改善。  成本红利释放，毛利率环比改善。2023年公司鲜货产品毛利率同比提升0.32个pct至28.98%。2023Q4公司毛利率同比提升4.42个pct至26.90%，环比提升1.13个pct；2024Q1公司毛利率同比提升5.73个pct至30.03%，环比提升3.13个pct。2023年公司销售费用率同比下降2.31个pct至7.44%，主要系广告宣传费减少；管理费用率同比下降1.39个pct至6.38%，主要系股份支付费用减少。2023Q4销售、管理费用率同比分别-0.55、-2.46个pct；2024Q1销售、管理费用率同比分别+1.09、-0.05个pct。综合来看，2023年公司净利率同比提升1.44个pct至4.37%。2023Q4和2024Q1净利率同比提升-3.72、2.18个pct至-3.25%、9.40%，四季度净利率下降主要系计提了-1.29亿元的投资净收益。  盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率环比提升趋势显现。根据公司年报和一季报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为75.55、80.99、86.18亿元（2024-2025年原值为90.83、103.69亿元），归母净利润分别为7.43、9.20、10.64亿元（2024-2025年原值为10.89、14.10亿元），EPS分别为1.20、1.48、1.72元， 需求承压，成本改善 绝味食品（603517.SH）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2024年5月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 对应PE为16.9倍、13.7倍、11.8倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0872,2662,4302,585营业收入7,2617,5558,0998,618应收票据0000营业成本5,4635,2785,5855,896应收账款179172178199税金及附加50525659预付账款10198104109销售费用541642664689存货1,1371,0991,1621,227管理费用463476502526合同资产0000研发费用42434750其他流动资产347351360368财务费用14272727流动资产合计2,8513,9864,2344,489信用减值损失-6-6-6-6其他长期投资12121212资产减值损失-54000长期股权投资2,5272,5272,5272,527公允价值变动收益0000固定资产2,2862,3472,4902,339投资收益-116-301030在建工程5133132424其他收益14151515无形资产332350345340营业利润5411,0161,2381,410其他非流动资产793805815823营业外收入31303030非流动资产合计6,4626,3546,2136,066营业外支出31555资产合计9,31310,34010,44710,555利润总额5411,0411,2631,435短期借款7831,434915248所得税224333379402应付票据0000净利润3177088841,033应付账款713689729769少数股东损益-27-35-35-31预收款项0000归属母公司净利润3447439201,064合同负债166173185197NOPLAT3257269031,053其他应付款156156156156EPS（按最新股本摊薄）0.561.201.481.72一年内到期的非流动负债163163163163其他流动负债168170175180主要财务比率流动负债合计2,1502,7852,3231,714会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率9.6%4.0%7.2%6.4%其他非流动负债312312312312EBIT增长率43.2%92.6%20.9%13.3%非流动负债合计312312312312归母公司净利润增长率48.1%115.8%23.8%15.7%负债合计2,4613,0962,6352,025获利能力归属母公司所有者权益6,8877,3147,9198,667毛利率24.8%30.1%31.0%31.6%少数股东权益-36-71-106-137净利率4.4%9.4%10.9%12.0%所有者权益合计6,8517,2437,8128,530ROE5.0%10.3%11.8%12.5%负债和股东权益9,31310,34010,44710,555ROIC12.1%18.5%22.3%25.1%偿债能力现金流量表资产负债率26.4%29.9%25.2%19.2%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比18.4%26.4%17.8%8.5%经营活动现金流4201,0121,1251,245流动比率1.31.41.82.6现金收益5619521,1591,321速动比率0.81.01.31.9存货影响-43539-64-65营运能力经营性应收影响511-12-27总资产周转率0.80.70.80.8经营性应付影响21-244041应收账款周转天数7888其他影响268352-25应付账款周转天数47484646投资活动现金流-1,062-140-100-80存货周转天数61767373资本支出-668-96-97-105每股指标（元）股权投资-80000每股收益0.561.201.481.72其他长期资产变化-314-44-325每股经营现金流0.681.631.822.01融资活动现金流-136308-862-1,010每股净资产11.1111.8012.7713.98借款增加408650-519-667估值比率股利及利息支付-125-679-841-977P/E36.616.913.711.8股东融资0000P/B2221其他影响-419337498634单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 VM9R4C1DNv94F6pK3WMNfMC6HfDtRuSOsLxP5S1iuB6OuLLZB1dxOYIokkowtSpI 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开