自主品牌增长靓丽，三轮反倾销下代工有望逐步改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：8.81元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)571流通股本(百万股)485市价(元)8.81市值(百万元)5,027流通市值(百万元)4,275[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,0177,9769,41811,35713,061增长率yoy%-1%-1%18%21%15%净利润（百万元）41107417647802增长率yoy%115%158%291%55%24%每股收益（元）0.090.190.731.131.41每股现金流量0.991.612.421.622.30净资产收益率1%3%9%13%14%P/E121.547.212.17.86.3P/B1.71.31.21.00.9备注：股价信息为2024年4月29日收盘价投资要点事件：公司披露23年报及24Q1业绩。公司23年实现营业收入79.76亿元，同比-0.52%；实现归母净利润1.07亿元，同比+157.74%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+178.12%；其中Q4营业收入22.6亿元，同比+15.96%；归母净亏损600万元。Q4亏损主要受资产及信用减值较多影响，其中资产减值损失3405万元，信用减值损失5592万元。24Q1实现营业收入18.19亿元，同比+7.08%；实现归母净利润0.20亿元，同比+262.74%。内销及境外线上增长靓丽，代工有望逐步改善。1）内销：实现高增长，店态优化升级。23年内销实现营业收入14.31亿元，同比+44.5%；其中梦百合自主品牌收入10.89亿元，同比+55.2%。内销自主品牌分渠道看，直营/经销/线上/酒店/新业务分别实现营业收入1.34/3.78/3.40/2.21/0.16亿元，同比分别+81.39%/+47.04%/+59.54%/63.22%/-28.78%。24Q1内销实现营业收入3.04亿元，同比+27.24%，其中梦百合自主品牌内销收入2.42亿元，同比+38.5%。门店数量方面，截至24Q1末梦百合门店合计1093家（22年末为1311家，门店数量减少主要由于公司推进店态升级和品类融合导致），其中经销/直营店分别为922/171家，另有里境门店45家。2）外销：线上自有品牌翻倍增长，欧洲市场率先修复。外销实现营业收入63.27亿元，同比-6.88%，其中欧洲收入16.24亿元，同比+11.98%；北美收入43.83亿元（含MOR收入18.8亿元，同比-15.8%），同比-13.34%。公司积极开发连锁商超、家具店等优质ODM业务的同时充分利用本土化DTC经验及供应链优势，推动跨境电商业务增长，加快ODM向OBM的转型升级。2023年，公司境外线上业务发展势头强劲，实现主营业收入9.66亿元，同比增长116.17%。24Q1外销收入14.62亿元，同比+3.53%，其中北美收入9.27亿元，同比-7.77%；欧洲收入4.37亿元，同比+33.91%，欧洲市场修复明显。24Q1境外线上自主品牌延续高增，实现营收2.69亿元，同比+104.25%。毛利率改善明显。盈利能力方面，23年公司毛利率同比+7.31pp至38.35%；其中内销/外销毛利率分别为44.38%/36.76%，同比分别+11.1pp/+6.11pp。24Q1毛利率同比+2.52pp至38.52%；其中内销/外销毛利率分别为44.09%/37.52%，同比分别+2.78pp/+2.32pp。期间费用方面，23年期间费用率同比+5.32pp至34.21%；其中，销售费用率+3.88pp至21.81%；管理费用率同比-0.15pp至8.63%；研发费用率同比+0.26pp至1.45%；财务费用率同比+1.6pp至3.77%。24Q1期间费用率同比+0.67pp至35.49%；其中，销售费用率+4.26pp至24.42%；管理费用率同比-0.34pp至8.23%；研发费用率同比+0.08pp至1.29%；财务费用率同比-3.26pp至2.83%；23年现金流表现靓丽。23年实现经营现金流9.17亿元，同比+62.12%；经营现金流/经营活动净收益比值为587.07%；24Q1实现经营现金流1.32亿元，同比-31.46%。营运效率方面，23年存货周转天数126.32天，同比上升6.87天；应收账款周转天数65.15天，同比上升9.77天。投资建议：按照美国商务部时间表，反倾销终裁结果将于24年5月公布，若终裁结果落地，下半年公司美国工厂订单有望明显改善。我们预计2024-26年公司归母净利自主品牌增长靓丽，三轮反倾销下代工有望逐步改善梦百合(603313.SH)/轻工证券研究报告/公司点评2024年4月30日[Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评润为4.17、6.47、8.02亿元，对应PE估值为12、8、6，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表1：公司三大财务报表资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0952,8263,4073,918营业收入7,9769,41811,35713,061应收票据0000营业成本4,9175,6516,7017,706应收账款1,5451,7142,0082,268税金及附加47566777预付账款9085101116销售费用1,7402,0552,3852,743存货1,7211,6772,0752,320管理费用573676815938合同资产0000研发费用116137165189其他流动资产265115135152财务费用30199119129流动资产合计4,7176,4177,7258,774信用减值损失-94-94-94-44其他长期投资35353535资产减值损失-33-23-26-13长期股权投资57575757公允价值变动收益-6-6-6-4固定资产2,4642,6352,8503,104投资收益-7-7-7-7在建工程112212212112其他收益24242424无形资产167162150145营业利润1686419981,238其他非流动资产2,5152,6232,7162,805营业外收入3333非流动资产合计5,3495,7236,0196,257营业外支出7123资产合计10,06612,14013,74415,031利润总额1646439991,238短期借款1,6212,8583,5063,530所得税42168261323应付票据081210净利润122475738915应付账款1,4621,6952,0302,358少数股东损益155891112预收款项0000归属母公司净利润107417647802合同负债125170204235NOPLAT3445488261,010其他应付款71717171EPS（按最新股本摊薄）0.190.731.131.41一年内到期的非流动负债829829829829其他流动负债214236264290主要财务比率流动负债合计4,3215,8666,9167,322会计年度20232024E2025E2026E长期借款11916999179成长能力应付债券0000营业收入增长率-0.5%18.1%20.6%15.0%其他非流动负债1,6781,6781,6781,678EBIT增长率82.1%59.5%50.7%22.3%非流动负债合计1,7971,8471,7771,857归母公司净利润增长率157.7%291.0%55.3%24.0%负债合计6,1187,7138,6949,180获利能力归属母公司所有者权益3,8844,3054,8385,527毛利率38.4%40.0%41.0%41.0%少数股东权益63121212325净利率1.5%5.0%6.5%7.0%所有者权益合计3,9474,4275,0515,851ROE2.7%9.4%12.8%13.7%负债和股东权益10,06612,14013,74415,031ROIC7.8%9.5%12.5%13.9%偿债能力现金流量表资产负债率60.8%63.5%63.3%61.1%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比107.6%125.0%121.0%106.2%经营活动现金流9171,3829231,314流动比率1.11.11.11.2现金收益8139131,2341,459速动比率0.70.80.80.9存货影响944-397-246营运能力经营性应收影响-158-141-284-261总资产周转率0.80.80.80.9经营性应付影响44242339325应收账款周转天数65625959其他影响2093243137应付账款周转天数100101100103投资活动现金流-363-726-686-664存货周转天数126108101103资本支出-277-605-580-563每股指标（元）股权投资52000每股收益0.190.731.131.41其他长期资产变化-138-121-106-101每股经营现金流1.612.421.622.30融资活动现金流-1081,074345-139每股净资产6.817.558.489.69借款增加-1741,287578104估值比率股利及利息支付-168-1,050-1,269-1,768P/E471286股东融资789000P/B1111其他影响-5558371,0361,525EV/EBITDA124987160单位:百万元单位:百万元单位:百万元来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本