跨过百亿，继续向前

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：57.42元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：赵襄彭 执业证书编号：S0740524010001 E-mail：zhaoxp@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,255 流通股本(百万股) 1,255 市价(元) 57.42 市值(百万元) 72,033 流通市值(百万元) 72,033 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,888 10,100 12,437 15,059 17,496 增长率yoy% 23.09% 28.05% 23.14% 21.08% 16.18% 净利润（百万元） 2,503 3,136 3,895 4,865 5,833 增长率yoy% 23.34% 25.30% 24.21% 24.88% 19.91% 每股收益（元） 2.00 2.50 3.11 3.88 4.65 每股现金流量 2.22 2.23 3.09 3.42 4.54 净资产收益率 22.62% 23.60% 23.69% 24.51% 24.38% P/E 28.78 22.97 18.49 14.81 12.35 PEG 1.16 1.00 0.76 0.60 0.54 P/B 6.51 5.42 4.38 3.63 3.01 备注：股价数据更新截止2024年4月30日。 投资要点 ◼ 事件1：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入101亿元，同比增长28.05%，实现归母净利润31.36亿元，同比增长25.03%。 ◼ 事件2：公司发布2024年一季报，1Q24实现营业收入46.71亿元，同增22.82%，实现归母净利润15.33亿元，同增22.12%。 ◼ 营收站上百亿，回款表现良性。公司4Q23实现营业总收入17.35亿元，同比+26.67%；实现归母净利润5亿元，同比+18.75%，2023年收入端圆满站上百亿。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看，4Q23和1Q24销售收现同增19.64%，4Q23和1Q24连续两个季度累计营业收入+△合同负债同增22.75%，反映回款与增长较为匹配。 ◼ 产品结构持续提升，利润进入释放期。23年毛利率同比提升1.75pct至78.34%，而归母净利率同比-0.68pct至31.05%。分产品收入方面，全年特A+/特A/A/B/CD类/其他酒收入同比+25.1%/+37.1%/+26.7%/+9.7%/+2.5%/-22.0%，较高结构的特A+/特A/A类增长较快拉动结构升级，预计主要受益于四开对开的宴席回补，淡雅也符合价格带趋势，更高结构的V系理清价格体系逐步贡献增长。费用率方面，23年销售费用率同升3.14pct至20.76%，预计主要系新竞争格局的环境下加大市场投入和空白市场拓展，管理费用率保持稳定。1Q24毛利率同降1.16pct至74.23%，归母净利率基本稳定，特A+/特A/A/B/CD类/其他酒收入同比+22.4%/+26.5%/+16.4%/-0.9%/-4.4%/-26.8%，大众价格带放量使产品结构略有承压，销售费用率同比下降1.76pct。预计2024年全年有望维持盈利能力稳定。 ◼ 苏中表现最为亮眼，各区域稳步增长。2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别同增25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，扬州、泰州、南通、盐城为代表苏中表现最为亮眼，大本营淮安、高地市场南京、苏南也有出色表现。1Q24苏中、苏南、盐城、淮安增速靠前，省外也保持持续增长。公司拥有多个省内次高端价位段主流产品，我们预计公司营收将在宴席趋势带动下实现快速增长。公司锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。 ◼ 盈利预测及投资建议：根据公司2024年经营目标及2025年规划，同时考虑到江苏省内竞争烈度变大，行业增速放缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入为124、151、175亿元（2024-2025年前值为124、155亿元），同比增长23%、21%、16%；预计公司2024-2026年净利润为39、49、58亿元（2024-2025年前值为40、51亿元），同比增长24%、25%、20%；对应EPS为3.11、3.88、4.65元（2024-2025年前值为3.18、4.08元），对应PE分别为18、15、12X。维持“买入”评级。重点推荐。 ◼ 风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。 今世缘：跨过百亿，继续向前 今世缘（603369.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024年5月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入7,88810,10012,43715,05917,496货币资金5,3816,4579,95012,04715,764 增长率23.09%28.05%23.14%21.08%16.18%应收款项7677111117148营业成本-1,845-2,187-2,550-3,031-3,466存货3,9104,9965,3886,9547,158 %销售收入23.4%21.7%20.5%20.1%19.8%其他流动资产2,2961,3831,3821,3871,385毛利6,0437,9139,88712,02814,030流动资产11,66212,91416,83120,50524,456 %销售收入76.6%78.3%79.5%79.9%80.2% %总资产64.1%59.7%65.9%70.3%73.9%营业税金及附加-1,277-1,497-1,929-2,336-2,713长期投资2941414141 %销售收入16.2%14.8%15.5%15.5%15.5%固定资产1,2191,2541,1521,049942营业费用-1,390-2,097-2,487-2,861-3,149 %总资产6.7%5.8%4.5%3.6%2.8% %销售收入17.6%20.8%20.0%19.0%18.0%无形资产343409458505550管理费用-323-428-497-587-647非流动资产6,5218,7178,6938,6648,623 %销售收入4.1%4.2%4.0%3.9%3.7% %总资产35.9%40.3%34.1%29.7%26.1%息税前利润（EBIT）3,0523,8914,9736,2447,520资产总计18,18421,63125,52329,16933,078 %销售收入38.7%38.5%40.0%41.5%43.0%短期借款6009001,1843460财务费用10018392110121应付款项3,0883,5664,0215,0995,271 %销售收入-1.3%-1.8%-0.7%-0.7%-0.7%其他流动负债3,2523,6763,6763,6763,676资产减值损失00000流动负债6,9418,1428,8819,1218,948公允价值变动收益8417000长期贷款00000投资收益122109118116114其他长期负债178201201201201 %税前利润3.7%2.6%2.3%1.8%1.5%负债7,1198,3449,0839,3239,149营业利润3,3584,2005,1836,4707,756普通股股东权益11,06513,28716,44119,84623,929 营业利润率42.6%41.6%41.7%43.0%44.3%少数股东权益00000营业外收支-14-17-14-14-14负债股东权益合计18,18421,63125,52329,16933,078税前利润3,3454,1845,1706,4567,741 利润率42.4%41.4%41.6%42.9%44.2%比率分析所得税-825-1,026-1,274-1,591-1,9082022A2023A2024E2025E2026E 所得税率24.7%24.5%24.6%24.6%24.6%每股指标净利润2,5033,1363,8954,8655,833每股收益(元)2.002.503.113.884.65少数股东损益00000每股净资产(元)8.8210.5913.1115.8219.07归属于母公司的净利润2,5033,1363,8954,8655,833每股经营现金净流(元)2.222.233.093.424.54 净利率31.7%31.0%31.3%32.3%33.3%每股股利(元)0.730.730.931.161.39回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率22.62%23.60%23.69%24.51%24.38%2022A2023A2024E2025E2026E总资产收益率13.76%14.50%15.26%16.68%17.63%净利润2,5033,1363,8954,8655,833投入资本收益率658.90%351.16%122.54%155.71%162.04%加:折旧和摊销142149148153157增长率 资产减值准备00000营业总收入增长率23.09%28.05%23.14%21.08%16.18% 公允价值变动损失-84-17000EBIT增长率22.01%23.29%26.72%24.93%20.03% 财务费用813-92-110-121净利润增长率23.34%25.30%24.21%24.88%19.91% 投资收益-122-109-118-116-114总资产增长率25.98%18.96%18.00%14.28%13.40% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-306437-499-61应收账款周转天数3.02.72.72.72.7经营活动现金净流2,7802,8003,8704,2925,693存货周转天数162.1158.7150.3147.5145.2固定资本投资-959-1,985-60-60-50应付账款周转天数121.5136.4129.0132.7130.8投资活动现金净流-1,121-1,198-13-8-1固定资产周转天数57.344.134.826.320.5股利分配-910-910-1,169-1,459-1,750偿债能力其他766287803-727-225净负债/股东权益-52.93%-68.11%-66.07%-77.69%-125.00%筹资活动现金净流-144-623-365-2,187-1,975EBIT利息保障倍数-32.6-21.9-55.1-57.7-62.9现金净流量1,5149793,4922,0973,717资产负债率39.15%38.57%35.59%31.96%27.66%