基本盘稳固，分红受益提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：95.07元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：赵襄彭 执业证书编号：S0740524010001 E-mail：zhaoxp@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,506 流通股本(百万股) 1,502 市价(元) 95.07 市值(百万元) 143,218 流通市值(百万元) 142,810 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,105 33,126 35,901 38,738 41,527 增长率yoy% 18.76% 10.04% 8.38% 7.90% 7.20% 净利润（百万元） 9,378 10,016 10,884 11,828 12,804 增长率yoy% 24.91% 6.80% 8.67% 8.67% 8.25% 每股收益（元） 6.23 6.65 7.23 7.85 8.50 每股现金流量 2.42 4.07 6.17 10.00 6.87 净资产收益率 19.75% 19.28% 19.76% 20.38% 21.12% P/E 15.27 14.30 13.16 12.11 11.19 PEG 1.90 1.68 1.00 1.51 1.31 P/B 3.02 2.76 2.60 2.47 2.36 备注：股价数据更新截止2024年4月30日 投资要点 ◼ 事件1：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入331.26亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润100.16亿元，同比增长6.80%。 ◼ 事件2：公司发布2024年一季报，1Q24实现营业收入162.55亿元，同增8.03%，实现归母净利润60.55亿元，同增5.02%。 ◼ 4Q23控货挺价，实际回款稳健。公司4Q23实现营业总收入28.43亿元，同比-21.51%；实现归母净利润-1.88亿元。实际回款表现并不弱，4Q23和1Q24累积销售收现同增13.04%，4Q23和1Q24累计营业收入+△合同负债同增11.03%，反映实际回款收现表现稳健。 ◼ 23年毛利率保持稳定，加大市场费用投入。23年毛利率同比提升0.64pct至75.25%，而归母净利率同比-0.91pct至30.24%。23年中高档酒/普通酒收入分别同比+8.82%/+20.70%，其中普通酒毛利率明显改善，中高档酒毛利率平稳。费用率方面，23年销售费用率同比+2.38pct至16.26%，预计主要源于数字化改革费用延后结算、买赠促销等费用投入加大，23年管理费用率同比-1.09pct至6.19%。1Q24毛利率同比-0.56至76.03%，归母净利率同比-1.07pct至37.25%，销售费用率同比+1.11pct至8.52%，预计主要源于春节旺季加大市场费用投入，管理费用同比-1.22至2.96%，预计主要受益于规模效应。 ◼ 基本盘稳固，分红率提升。公司基本盘稳固，产品体系逐步梳理完善，海之蓝和天之蓝具有全国化基础，通过省内外区域下沉仍能有一定成长性，基本面有底。根据此次年报，公司预计每股股利（税前）4.66元，分红率达到70%，较此前五年延续60%左右的分红率明显提升，对应当前股息率为4.9%，投资性价比正在凸显。 ◼ 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到江苏省内竞争烈度加大对市场费用的要求，同时根据公司年报的产品拆分，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为359、387、415亿元（2024-2025年原值为403、458亿元），同增8%、8%、7%；预计2024-2026年归母净利润分别为109、118、128亿元（2024-2025年原值为135、154亿元），同增9%、9%、8%，对应2024-2026年EPS分别为7.23、7.85、8.50元（2024-2025年原值为8.94、10.24元），对应PE分别为13、12、11X。 ◼ 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 洋河股份：基本盘稳固，分红受益提升 洋河股份（002304.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024年5月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入30,10533,12635,90138,73841,527货币资金24,37525,81328,72134,99535,912 增长率18.8%10.0%8.4%7.9%7.2%应收款项6465881,0096131,097营业成本-7,646-8,200-8,922-9,604-10,279存货17,72918,95425,65420,76624,920 %销售收入25.4%24.8%24.9%24.8%24.8%其他流动资产8,7627,1806,6706,8226,888毛利22,45924,92626,98029,13331,247流动资产51,51252,53562,05363,19668,818 %销售收入74.6%75.2%75.1%75.2%75.2% %总资产75.8%75.3%78.0%79.3%81.3%营业税金及附加-4,388-5,269-5,711-6,162-6,605长期投资331,2301,2301,2301,230 %销售收入14.6%15.9%15.9%15.9%15.9%固定资产5,7955,3064,6664,0233,379营业费用-4,179-5,387-5,852-6,299-6,686 %总资产8.5%7.6%5.9%5.0%4.0% %销售收入13.9%16.3%16.3%16.3%16.1%无形资产1,7141,7731,7701,7651,757管理费用-1,936-1,764-1,840-1,908-1,963非流动资产16,45217,25817,53416,53715,856 %销售收入6.4%5.3%5.1%4.9%4.7% %总资产24.2%24.7%22.0%20.7%18.7%息税前利润（EBIT）11,95612,50513,57714,76415,993资产总计67,96469,79279,58779,73384,674 %销售收入39.7%37.8%37.8%38.1%38.5%短期借款0066200财务费用636755469565606应付款项3,2313,4515,8715,1127,739 %销售收入-2.1%-2.3%-1.3%-1.5%-1.5%其他流动负债16,69713,72517,29115,90415,640资产减值损失-2-3-4-3-3流动负债19,92817,17623,82321,01723,380公允价值变动收益-318-37000长期贷款00000投资收益426256341298319其他长期负债511567554544555 %税前利润3.4%1.9%2.4%1.9%1.9%负债20,44017,74224,37721,56123,934营业利润12,69813,47614,38315,62416,916普通股股东权益47,47551,93955,09358,05060,611 营业利润率42.2%40.7%40.1%40.3%40.7%少数股东权益50111117122129营业外收支-6-25-24-18-22负债股东权益合计67,96469,79279,58779,73384,674税前利润12,69213,45114,35815,60616,893 利润率42.2%40.6%40.0%40.3%40.7%比率分析所得税-3,114-3,197-3,477-3,778-4,0902022A2023A2024E2025E2026E 所得税率24.5%23.8%24.2%24.2%24.2%每股指标净利润9,38910,02110,89011,83412,810每股收益(元)6.236.657.237.858.50少数股东损益125566每股净资产(元)31.5134.4836.5738.5340.23归属于母公司的净利润9,37810,01610,88411,82812,804每股经营现金净流(元)2.424.076.1710.006.87 净利率31.2%30.2%30.3%30.5%30.8%每股股利(元)3.743.745.135.896.80回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率19.75%19.28%19.76%20.38%21.12%2022A2023A2024E2025E2026E总资产收益率13.82%14.36%13.68%14.84%15.13%净利润9,38910,02110,89011,83412,810投入资本收益率667.22%129.73%79.97%86.43%128.53%加:折旧和摊销742702732736741增长率 资产减值准备32000营业总收入增长率18.76%10.04%8.38%7.90%7.20% 公允价值变动损失31837000EBIT增长率23.64%5.47%9.39%8.22%8.30% 财务费用13-469-565-606净利润增长率24.91%6.80%8.67%8.67%8.25% 投资收益-426-256-341-298-319总资产增长率0.24%2.69%14.03%0.18%6.20% 少数股东损益125566资产管理能力 营运资金的变动-9,949-7,216-1,5203,352-2,282应收账款周转天数0.81.00.70.80.8经营活动现金净流3,6486,1309,29115,06010,343存货周转天数206.5199.3223.7215.7198.0固定资本投资250-211-60-60-50应付账款周转天数66.461.567.565.164.7投资活动现金净流4,017661222179211固定资产周转天数72.260.350.040.432.1股利分配-5,634-5,634-7,728-8,871-10,243偿债能力其他1,142261,123-93606净负债/股东权益-54.26%-55.13%-62.15%-61.70%-125.00%筹资活动现金净流-4,492-5,608-6,605-8,965-9,637EBIT利息保障倍数-19.0-16.9-29.7-26.7-26.9现金净流量3,1721,1832,9086,274917资产负债率30.07%25.42%30.63%27.04%28.27% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之